3月13日下午，央行宣布[1]，將于3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點;此外，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，支持發放普惠金融領域貸款。以上定向降準共釋放長期資金5500億元。

普惠金融定向降準動態考核釋放長期資金5500億元，符合預期

人民銀行自2018年起建立普惠金融定向降準年度考核制度，對普惠金融領域貸款占比達到一定比例的大中型商業銀行(包括大行、股份行、城商行、較大的農商行和外資銀行)給予0.5個百分點或1.5個百分點的兩檔準備金率優惠。在持續加大普惠金融支持力度的監管引導下，更多銀行在2019年度考核中達到一檔要求、原一檔銀行達到二檔要求，因此享受更多定向降準的優惠。本次動態考核釋放長期資金5500億元(2018年1月25日年度動態考核后釋放長期資金2500億元)。

股份行額外定向降準1個百分點值得關注，我們認為該額外降準是針對疫情對小微企業的拖累而開展的逆周期調節政策

本次定向降準釋放的5500億元中，有1500億元是對僅應享受一檔優惠的股份行進行的額外降準，同時明確要求降準資金用于普惠金融領域，且利率需要明顯下降。央行答記者問中表示，大行已全部滿足二檔優惠，城農商行去年已有額外的定向降準，因此本次選擇股份行進行額外降準。

海外新冠疫情持續蔓延，在全球流動性快速收緊之際，央行降準是必要之舉

當前新冠疫情在歐洲、中東以及美國等地區加速擴散升級，海外日度新增確診病例數已經超過中國2月初的高點[2]。疫情升級、海外主要經濟加強對內及對外的隔離防控，勢必導致經濟增長繼續減速，各國居民和企業部門的現金流快速收縮。同時，實體經濟的“困境”可能傳導至金融資產價格的大幅下調，金融市場固有的杠桿效應及止損機制可能進一步“放大”資產價格的下行壓力，并收緊金融條件，另實體經濟的金融環境進一步惡化(即“負反饋”)。近期全球流動性指標已經傳遞預警信號——高收益債利差走闊，全球股市連續、大幅下挫，美元指數被動升值等。目前，全球很多主要央行已進入“緊急應對”狀態，美聯儲快速降息并大量投放流動性，歐央行則加大量化寬松力度并放松銀行資本金約束。

往前看，中國與全球央行均有進一步出臺及時、有力寬松措施的必要

我們在近期的報告中，已經量化分析了海內外疫情對中國經濟的沖擊[3]?；鶞是樾蜗?，如果全球主要經濟體、尤其是美國，“抗疫”及時有效，且資產價格受到的“傳染”有限，則海內外疫情對中國增長的影響可能在4個百分點左右。而悲觀情形下，防疫滯后使疫情“發酵期”延續到6月、美國經濟衰退，金融市場大幅波動，則中國經濟可能承受5-6個百分點的沖擊。當前海外疫情顯露出朝“悲觀情形”演進的跡象。由此，我們推斷，中國政府需要進行4-5個百分點的“結構性”財政寬松，以抵御疫情對經濟和就業的沖擊[4]。誠然，對全球和中國而言，財政寬松均為更優的政策選擇——但財政擴張需要貨幣寬松的配合，以穩定流動性、并減少“周期性”赤字水平。與全球主要國家相比，中國政府進行財政寬松在空間和執行力等方面均處于明顯優勢[3]。我們預計財政寬松將繼續加碼，同時貨幣政策將繼續在短時間內通過流動性投放、降準、降息(LPR、甚至存款基準利率)等方式為財政寬松提供資金保障。

從銀行業角度來看，我們測算降準將提高上市銀行凈息差0.5bps，提升凈利潤0.4%，受益銀行為中行、招行、興業、光大

基于以下假設：

1)根據央行披露，2019年考核后大行全部享受1.5%降準優惠，基于1H19中行僅優惠0.5%，因此本次定向降準增加享受1.0%優惠;

2)股份行中招行、興業、光大1H19僅享受0.5%優惠，本次定向降準增加享受1.0%優惠;

3)我們假設大行降準釋放的資金投向一般貸款，利率參照1H19貸款收益率，考慮到目前下行的LPR，實際利率或低于我們的估算;

4)我們假設招行、興業、光大2019年考核后仍應只享受0.5%優惠，但央行額外給予了1%的優惠且對釋放資金用途和利率給予限定，釋放資金用于投放普惠小微，利率估算為6.25%(銀保監會&國務院：2019年全年全國新發放的普惠小微貸款利率為6.75%，2020年普惠小微貸款綜合融資成本再降0.5個百分點)。

最后提醒大家注意海外疫情擴散，拖累外需;銀行業資產質量出現明顯惡化的風險。