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本文作者：陳興 謝鈺；來源：陳興宏觀研究；原標題《實體｜工業企業去庫有多難？》

核心觀點

在去年同期基數走低的背景下，8月工業企業利潤增速降幅有所收窄，分行業來看，中游加工組裝和下游消費品制造業利潤增速降幅雙雙收窄，是帶動工業企業利潤改善的主要支撐，而原材料行業利潤增速保持穩定、上游采礦業利潤增速延續下行。

從營收結構上來看，8月PPI增速顯著下行，“價”對利潤增長的拉動作用加快減弱；而工業增加值增速較上月反彈，“量”的貢獻有所回升；營收利潤率有所回落，每百元營收中的成本費用同比也有走高，反映工業企業的成本水平仍然較高，經營壓力有所增加。

8月工業企業營業收入增速延續回落，庫存連續第四個月去化，剔除價格因素影響的實際庫存增速同步走低，工業企業繼續處于主動去庫存的階段。

不過，營收增速與產成品存貨增速剪刀差自6月以來持續收窄，意味著在需求不振的背景下，企業仍以讓利為代價來消化前期積壓的庫存，庫存銷售比處歷年同期高位也反映企業去庫的壓力較大。

目前，下游需求及預期的恢復進程仍較緩慢，工業企業的經營壓力居高不下，促需求政策仍待進一步發力。

報告正文

1.利潤增速降幅收窄

今年1-8月規模以上工業企業利潤總額同比下降2.1%，而在去年同期基數走低的背景下，8月當月工業企業利潤總額同比增速收窄至-9.2%，較7月增速回升4.2個百分點。8月采礦業利潤持續走低，而在電力行業利潤走高的支撐下，原材料類行業盈利小幅回升；隨著產業鏈供應鏈進一步暢通以及促消費政策效應不斷釋放，中游加工組裝和下游消費品制造業利潤增速降幅雙雙收窄，是帶動工業企業利潤改善的主要支撐。

2.中下游利潤雙雙改善

分行業來看，在41個工業大類行業中，有27個行業利潤增速較上月有所上行，占比超六成，其中多數為中下游行業。具體來看各行業利潤表現，8月采礦業利潤增速較上月延續回落；在工業生產持續恢復疊加高溫天氣的影響下，用電需求旺盛導致電力行業利潤快速恢復，帶動原材料行業利潤增速保持平穩。在產業鏈供應鏈進一步暢通的背景下，中游加工組裝制造業利潤降幅明顯收窄，利潤占比提高，其中，鋰離子電池、光伏設備和空調制造等行業帶動電氣機械行業利潤增速較上月加快11.1個百分點，儀器儀表行業利潤增速也由負轉正。隨著促消費政策效應不斷釋放，市場需求有所回升，多數消費品行業利潤改善，8月下游消費品制造業利潤同比降幅明顯收窄，盈利狀況有所好轉，在14個消費品制造行業中，有9個行業利潤較上月改善，受支持汽車消費政策等因素推動，汽車制造業產銷進一步加快，利潤同比增長1倍，為一年來最高增速，此外，酒飲料茶和文教工美等行業利潤增速較上月也有明顯加快。

3.營收增速延續下行

1-8月，工業企業營業收入同比增速錄得8.4%，其中8月營業收入當月同比增速較7月下行至5.8%。8月每百元營業收入中的成本費用繼續回升至92.7元，同比增幅也有走擴，指向工業企業成本端壓力上行，其中成本較7月上行0.13元，而費用下行0.02元。從營收利潤率上來看，今年前八個月工業企業營業收入利潤率回落至6.29%，且仍明顯低于去年同期值，反映企業經營壓力有所加大。從具體行業來看，僅中游加工組裝行業利潤率較上月末有所上行，采礦業、原材料行業和下游消費品制造業利潤率均有回落。

4. 企業庫存繼續去化

8月末工業企業產成品存貨增速延續回落至14.1%。若剔除價格因素影響后，8月末實際庫存增速錄得11.5%，較上月末也有走低。今年前八個月工業企業庫存銷售比小幅下行至53.1%，但仍顯著高于去年同期水平，8月末存貨周轉天數較上月回落至18.3天。在市場需求不足的背景下，工業企業主動消化高庫存的壓力仍大。

風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期