中新經(jīng)緯10月29日電 (閆淑鑫)今年上半年，受疫情等因素影響，白酒消費場景減少，行業(yè)銷售整體承壓，部分酒企增長放緩。進入三季度，多家酒企業(yè)績強勢反彈。

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中新經(jīng)緯梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至28日，A股20家白酒上市公司已有17家披露2022年三季報，其中，13家三季度營收同比實現(xiàn)增長，8家增速超20%；11家酒企三季度歸母凈利潤實現(xiàn)增長，7家同比增幅超30%。貴州茅臺(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)、洋河股份(行情002304,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)等多家酒企業(yè)績增長好于上年同期。

按營收規(guī)模來排，今年前三季度，前五大白酒企業(yè)依次是貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒(行情600809,診股)、瀘州老窖；按歸母凈利潤來排，排在前五的依舊是這五家酒企，但排名發(fā)生了些許變化，依次為貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒。而論業(yè)績增速，山西汾酒、瀘州老窖在前五大白酒企業(yè)中則排在第一、第二的位置。

由此可見，山西汾酒、瀘州老窖都在極力守住行業(yè)老四的位置，向行業(yè)前三發(fā)起沖擊。在這場爭奪戰(zhàn)中，究竟誰更略勝一籌，從二者的三季報中或可看出一二。

山西汾酒業(yè)績增長更快

今年三季度，山西汾酒實現(xiàn)營業(yè)收入68.10億元，同比增長32.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.96億元，同比增長56.96%；營收及歸母凈利潤環(huán)比二季度分別增長41.78%、60.89%。整體增速在前五大白酒企業(yè)中排在首位。

關(guān)于三季度營收的增長，山西汾酒解釋稱，主要系本期產(chǎn)品銷量增加及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致。據(jù)山西汾酒三季報，分產(chǎn)品看，該公司汾酒系列三季度實現(xiàn)營收64.64億元，同比增長36.62%，恢復高增長；竹葉青及系列酒營收分別為1.15億元、2.04億元，前者同比下滑42.32%，后者同比增長0.94%。

山西汾酒曾表示，近年來，公司實現(xiàn)了快速發(fā)展，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司堅持“抓青花、強腰部、穩(wěn)玻汾”的策略，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。資源持續(xù)聚焦青花系列，推動產(chǎn)品高端化，同時控制玻汾投放量，持續(xù)強化塑造腰部產(chǎn)品，實現(xiàn)青花高速增長，老白汾穩(wěn)步增長，玻汾控量轉(zhuǎn)型。

相較于山西汾酒，瀘州老窖三季度業(yè)績增長便沒有這么亮眼了。數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，瀘州老窖實現(xiàn)營業(yè)收入58.60億元，同比增長22.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為26.85億元，同比增長31.05%。環(huán)比二季度，瀘州老窖營收及歸母凈利潤僅增長9.49%、1.10%，在前五大白酒企業(yè)中排名靠后；同比增速稍好一些，其中營收增長僅次于山西汾酒。

方正證券(行情601901,診股)研報指出，瀘州老窖三季度營收表現(xiàn)符合預(yù)期，利潤延續(xù)高增態(tài)勢。盡管白酒終端動銷在三季度多地疫情頻發(fā)背景下有所承壓，但公司通過積極的銷售政策促進國窖、特曲系列動銷。

瀘州老窖曾在2022年三季報業(yè)績預(yù)告中提到，本期歸母凈利潤較同期實現(xiàn)增長主要系公司核心產(chǎn)品銷售收入增長影響所致。不過，至于各產(chǎn)品銷售情況究竟如何，瀘州老窖并未在三季報中進行詳細披露。

而據(jù)瀘州老窖此前披露的數(shù)據(jù)，今年上半年，該公司中高檔酒類收入103.72億元，同比增長26.21%，收入占比88.92%；其他酒類收入11.77億元，同比增長20.47%，收入占比10.09%。

瀘州老窖賺錢能力更強

整體來看，今年前三季度，山西汾酒實現(xiàn)營收221.44億元，同比增長28.32%；瀘州老窖的營收增速與山西汾酒相當，為24.20%，但整體規(guī)模卻不及山西汾酒，僅錄得175.25億元，二者相差逾46億元。

不過，從盈利能力來看，今年前三季度，山西汾酒實現(xiàn)歸母凈利潤71.08億元，同比增長45.70%；而同期瀘州老窖的歸母凈利潤為82.17億元，同比增長30.94%。也就是說，今年前三季度，瀘州老窖雖掙得不及山西汾酒，卻賺得比它多。

數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，瀘州老窖的銷售毛利率、銷售凈利率分別為86.78%、47.19%，而同期山西汾酒僅為76.52%、32.30%。其中，在前五大白酒企業(yè)中，瀘州老窖的銷售毛利率、銷售凈利率僅次于貴州茅臺，山西汾酒的銷售凈利率則墊底。

據(jù)國金證券(行情600109,診股)研報，從盈利能力看，瀘州老窖三季度歸母凈利率為45.8%，同比增長3.1個百分點。其中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及國窖價增貢獻毛利率同比增長1個百分點。今年前三季度，瀘州老窖銷售費用率同比減少2.2個百分點，其中三季度同比減少2.1個百分點；營業(yè)稅金及附加占比三季度同比減少2.2個百分點，前三季度同比減少1.9個百分點。

國金證券稱，瀘州老窖近期主抓費用有效性管控，精準投放、精準營銷，成果逐步在表觀兌現(xiàn)。

山西汾酒的毛利率及凈利率雖不及瀘州老窖，但整體也在提升中。據(jù)東吳證券(行情601555,診股)研報，三季度山西汾酒毛利率為77.91%，同比增長1.72個百分點，預(yù)計主要系青花系列高增態(tài)勢延續(xù)(接近50%)、玻汾控量、老白汾和巴拿馬腰部產(chǎn)品全面發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移所致。

費用率方面，山西汾酒三季度銷售費用率16.39%，同比增長1.66個百分點；稅金率17.02%，同比減少2.88個百分點，恢復正常水平。綜合影響下，山西汾酒三季度凈利率同比提升4.58個百分點至30.8%。

山西汾酒渠道信心更足

三季報顯示，截至2022年三季度末，瀘州老窖的合同負債余額為19億元，環(huán)比減少18.42%，同比減少0.3%。而同期，山西汾酒的合同負債余額為47.25億元，是瀘州老窖的2倍還多，同比增加23.67%，環(huán)比減少2.45%。

對比前五大白酒企業(yè)，瀘州老窖的合同負債余額最少，山西汾酒居中。

瀘州老窖在三季報中介紹，截至2022年三季度末，公司合同負債期末余額較期初減少16.10億元，減幅45.86%；其他流動負債期末余額較期初減少2.09億元，減幅45.86%，主要系本期預(yù)收的貨款減少影響所致。

關(guān)于合同負債的確認方法，山西汾酒、瀘州老窖均在2022年半年報中介紹稱，公司將已收或應(yīng)收客戶對價而應(yīng)向客戶轉(zhuǎn)讓商品的義務(wù)部分確認為合同負債。簡單來講就是，客戶未收到貨之前先付出的錢。

“先款后貨”體現(xiàn)了企業(yè)的商業(yè)模式和競爭優(yōu)勢。一般而言，合同負債增長，說明預(yù)收經(jīng)銷商貨款增加，企業(yè)銷售前景樂觀。由于業(yè)內(nèi)普遍采用“先款后貨”的銷售模式，合同負債也因此被看作酒企收入的“蓄水池”，發(fā)揮著潤滑業(yè)績的作用。

光大證券(行情601788,診股)研報指出，山西汾酒二季度預(yù)收款余力釋放，三季度末合同負債仍保持高位，持續(xù)驗證渠道信心。研報顯示，三季度，山西汾酒銷售回款77.82億元，同比增長5.09%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額34.59億元，同比減少12.76%，估計因支付稅費略有增加，但現(xiàn)金流整體保持健康。

而今年前三季度，瀘州老窖經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額63.12億元，同比增長59.56%。瀘州老窖稱，主要系本期銷售商品收到現(xiàn)金增加影響所致。

據(jù)華泰證券(行情601688,診股)研報，瀘州老窖三季度銷售回款52.8億元，同比增長20.1%，與收入增速基本匹配。(更多報道線索，請聯(lián)系本文作者閆淑鑫：yanshuxin@chinanews.com.cn)(中新經(jīng)緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

責任編輯：魏薇