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文 | 招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

10月經濟數據反映內外需轉弱和實體融資需求下滑的事實，但政策適時發力讓我們對未來有了更為樂觀的預期。一方面，房地產開發商融資環境有所改善，防疫政策開始對過度防疫進行糾偏，另一方面，相比過去，降準和降息的必要條件已具備。海外的不同點在于數據和預期均“向左”，美國通脹降溫、失業率回升趨勢日漸明朗，美聯儲貨幣政策大概率邊際轉鴿，海外市場或將進入衰退交易，美股雖有最后一跌、但預計2023年是正收益，美債配置價值顯現。

數據向左：內外需轉弱、融資需求下滑的局面下，穩增長的訴求進一步上升。1）10月國內出口（按美元計價）同比降至-0.3%，前值5.7%。摩根大通制造業PMI已連續5個月下降，10月錄得49.4，前值49.8。2）10月CPI同比2.1%，較上月回落0.7%，部分與基數上升有關，但更多反映的是在疫情、地產等因素壓制下，居民需求持續偏弱的狀態。3）10月社融數據同比少增7097億元，社融增速回落至10.3%，前值10.6%。顯示經濟內生信用需求仍有待進一步恢復，尤其是居民部門的購房需求對信貸數據拖累明顯。

預期向右：房地產政策、防疫政策和經濟周期改善有望形成三向合力。1）交易商協會推出“第二支箭”，支持民營房企債券融資，房地產開發融資環境有所改善。2）國內防疫措施在堅持“動態清零”的基礎上，加大了過度防疫的整改力度，后續防控有望更加科學精準。3）上周高頻生產端數據延續10月以來的弱勢，但價格數據和庫存數據保持向好勢頭，庫存周期有望向被動去庫切換。當下，房地產政策和防疫政策都有向好的可能性，而經濟周期也處于內生動力改善關鍵時點，若三者形成合力，我們可以對未來的經濟和市場給予一個更樂觀的預期。

降準與降息的必要條件已具備。1）四季度流動性面臨較大缺口，出于維護流動性合理充裕與引導中長期貸款利率下行等考慮，央行或于四季度降準。2）過去十年，央行實施降息往往面對著類似的宏觀環境：1、實體經濟信貸需求有待進一步提升；2、PPI 同比處于負區間；3、經濟增速低于某一關鍵值。當前宏觀環境跟此前三輪所處的環境有相似之處。按照央行的表述，下一步的政策邏輯依然是引導實體經濟信貸成本進一步下行。那么，央行或需要首先幫助商業銀行降低負債端成本。從貨幣政策工具上來看，降準與降息均可在一定程度上起到該作用，但各自面臨的約束不同。

中期選舉民主黨小敗，海外市場或將進入衰退交易。1）中期選舉結果出爐，共和黨控制眾議院，參議院需待12月佐治亞州決選才做定奪。無論如何，拜登內政受掣已成既定事實，失去財政支持對沖風險也意味著一旦美國經濟陷入衰退，貨幣政策幾乎成為唯一選項，明年中美聯儲轉向降息概率大增。2）10月美國CPI同比7.7%，低于市場預期，前值8.2%，其中二手車、服裝等商品消費降溫明顯。往后看，房價下行也將推動租金通脹降溫。3）目前美國失業率觸底回升和通脹降溫趨勢漸明朗，今年Q4到明年Q1經濟衰退風險上升，美股雖有最后一跌、但預計2023年是正收益，美債配置價值顯現。

正文

宏觀周觀點

1、外需加速轉弱

2、中期選舉后美國通脹立即回落

風險提示：

國內及海外政策。

以上內容來自于2022年11月12日的《數據向左，預期向右——宏觀周觀點（2022年11月12日）》報告，報告作者張靜靜、張一平、劉亞欣、張秋雨、張岸天、馬瑞超、趙宏鶴等