《投資者網(wǎng)》蔡俊

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編輯  吳悅

主營原料藥的河北冀衡藥業(yè)股份有限公司（下稱“冀衡藥業(yè)”），計(jì)劃在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國金證券。

根據(jù)招股書，冀衡藥業(yè)的主營產(chǎn)品對乙酰氨基酚，為全球主要的解熱鎮(zhèn)痛原料藥之一。疫情爆發(fā)后，產(chǎn)品的價(jià)格和銷售額均出現(xiàn)明顯上漲。

2019年至2021年，冀衡藥業(yè)的營業(yè)收入分別為8.7億元、9.7億元、13.29億元，凈利潤各自為0.56億元、1.2億元、2.76億元。

不過，對乙酰氨基酚屬于高污染產(chǎn)品。近些年冀衡藥業(yè)因涉及安全生產(chǎn)多次被行政處罰，安全生產(chǎn)費(fèi)支出也不斷提高。

同時(shí)，行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)能競爭也暗流涌動。冀衡藥業(yè)的上游原料行業(yè)有復(fù)產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃，本次公司IPO募投項(xiàng)目的總投資12.65億元，擬投入募資12億元，項(xiàng)目分別有年產(chǎn)6000噸DC顆粒、40億片綜合制劑項(xiàng)目、特色原料藥生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，以及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。

上游的產(chǎn)能競爭是否會導(dǎo)致對乙酰氨基酚的價(jià)格下滑，進(jìn)而影響冀衡藥業(yè)的業(yè)績，一切還有待觀察。

核心產(chǎn)品屬于高污染產(chǎn)品

根據(jù)招股書，冀衡藥業(yè)的業(yè)務(wù)分為原料藥、制劑。2021年，公司原料藥的收入占比高達(dá)92.06%。其中，對乙酰氨基酚、安乃近等分別占比75.67%、10.2%。

因此，小小的對乙酰氨基酚，支撐起了冀衡藥業(yè)的業(yè)績。

目前，全球?qū)σ阴０被拥漠a(chǎn)能約19萬噸，2021年的銷量約14.85萬噸。冀衡藥業(yè)、魯安藥業(yè)、豐原藥業(yè)等國內(nèi)企業(yè)是主要的供應(yīng)商。2020年和2021年，公司該類產(chǎn)品的產(chǎn)量均超2萬噸，銷量分別為2.15萬噸、1.94萬噸，銷售額各自實(shí)現(xiàn)7.33億元、10.67億元。

實(shí)際上，對乙酰氨基酚的收入與市場價(jià)格息息相關(guān)。新冠疫情爆發(fā)后，該類產(chǎn)品的單價(jià)一路走高，全球均價(jià)從30元/千克漲到58元/千克。因此，2021年冀衡藥業(yè)的銷量雖有所下滑，但受益于價(jià)格上漲，銷售額也被抬升。

不過，冀衡藥業(yè)并未計(jì)劃大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)募投計(jì)劃，公司擬投建年產(chǎn)6000噸的對乙酰氨基酚DC顆粒。以此計(jì)算，公司若投產(chǎn)后的產(chǎn)能達(dá)到2.7萬噸，以30元/千克到58元/千克測算，該類產(chǎn)品的年收入約8億元至15.6億元。

冀衡藥業(yè)對產(chǎn)能的考量，或事出有因。根據(jù)《環(huán)境保護(hù)綜合名錄（2021 年版）》，對乙酰氨基酚屬于高污染產(chǎn)品。公司表示，若該類產(chǎn)品被調(diào)整為淘汰類，將對經(jīng)營帶來重大的不利影響。

不止如此，2020年以來，冀衡藥業(yè)因涉及安全生產(chǎn)多次被行政處罰。招股書顯示，公司的三安原料藥、年產(chǎn)150噸葉酸項(xiàng)目存在未通過試生產(chǎn)論證即生產(chǎn)的情形，當(dāng)時(shí)被衡水市應(yīng)急管理局出具責(zé)令限期整改指令書。

2019年至2021年，冀衡藥業(yè)的安全生產(chǎn)費(fèi)支出分別為877.79萬元、447.78萬元、1254.19萬元。

上游產(chǎn)能擴(kuò)張或?qū)е聦σ阴０被觾r(jià)格承壓

海外業(yè)務(wù)，占據(jù)了冀衡藥業(yè)的“半壁江山”。

2021年，冀衡藥業(yè)的境外銷售收入占比達(dá)67.6%。其中，亞洲、歐洲分別為25.56%、12.32%。印度尼西亞和俄羅斯是最大的兩個采購國家，占比各自為11.74%、6.1%，銷售額為1.54億元、0.8億元。

由于新冠疫情在境外的爆發(fā)，2021年冀衡藥業(yè)對印度尼西亞和俄羅斯的收入分別同比上漲105.5%、82%。從當(dāng)年確診的人數(shù)看，也有跡可循。根據(jù)央視新聞，2021年印度尼西亞累計(jì)確診約500萬，較2020年的80萬有明顯上漲。俄羅斯情況類似，2020年和2021年確診分別約300萬、1000萬。

不過，冀衡藥業(yè)未在招股書中披露今年的數(shù)據(jù)。若從新冠肺炎的確診人數(shù)看，印度尼西亞有平緩的趨勢。截至目前，當(dāng)?shù)乩塾?jì)確診人數(shù)超650萬。以此計(jì)算，今年新確診規(guī)模超150萬，與2021年的420萬新增規(guī)模有所距離。

巧合的是，新三板掛牌的康樂藥業(yè)也主營對乙酰氨基酚，90%收入來源海外，印度尼西亞也是主要銷售市場。雖然體量與冀衡藥業(yè)有所差距，但也具有參考性。今年上半年，康樂藥業(yè)的營業(yè)收入2.76億元，同比僅上漲0.19%。

俄羅斯方面，目前已累計(jì)確診人數(shù)超2100萬。以此計(jì)算，今年新確診規(guī)模超1000萬，已高于2021年的700萬新增規(guī)模。因此，當(dāng)?shù)厥袌龌虺蔀榧胶馑帢I(yè)的新增長點(diǎn)。

不過，對乙酰氨基酚的上游原材料對氨基苯酚的市場價(jià)格，可能在行業(yè)產(chǎn)能大擴(kuò)張后承壓，進(jìn)而或?qū)е聦σ阴０被拥膬r(jià)格波動。

2021年初，受安徽八一化工股份有限公司（下稱“八一化工”）停產(chǎn)的影響，對氨基苯酚的市場價(jià)格大幅上漲，即從21.85元/千克漲至36.15元/千克，進(jìn)而帶動對乙酰氨基酚的價(jià)格上調(diào)。國海證券在一份研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，此前八一化工、泰興市揚(yáng)子醫(yī)藥、冀衡藥業(yè)、廣信股份的每年產(chǎn)能分別為8萬噸、3.5萬噸、2萬噸、1.8萬噸。

今年上半年，八一化工復(fù)產(chǎn)。冀衡藥業(yè)在招股書表示，復(fù)產(chǎn)后上游的對氨基苯酚供應(yīng)逐步恢復(fù)，未來或?qū)е聦σ阴０被觾r(jià)格下降。根據(jù)萬得統(tǒng)計(jì)，目前對乙酰氨基酚的價(jià)格在55元/千克附近，較2021年的58元/千克有所下調(diào)。

更暗流涌動的是，今年廣信股份正式開建4萬噸的對氨基苯酚項(xiàng)目，并預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。投產(chǎn)后，廣信股份的產(chǎn)能將達(dá)5.8萬噸。對氨基苯酚的市場價(jià)格如何，進(jìn)而如何影響對乙酰氨基酚價(jià)格，這也將是影響冀衡藥業(yè)經(jīng)營業(yè)績的關(guān)鍵因素。

券商輔導(dǎo)關(guān)注歷史沿革問題

今年6月，保薦冀衡藥業(yè)的國金證券公開其上市輔導(dǎo)情況。公司的歷史沿革問題，成了工作重點(diǎn)。

1994年，冀衡藥業(yè)的前身衡水市冀衡原料藥有限公司成立。2003年，公司前身進(jìn)行國企改制。變革后，如今公司的實(shí)際控制人為肖秋生、肖輝，兩人為父子關(guān)系。

實(shí)際上，2003年改制，即新增自然人股東的過程中，冀衡藥業(yè)未履行國有資產(chǎn)的評估和備案程序，當(dāng)時(shí)各方增資價(jià)格為1.02元/注冊資本。公司在招股書表示，增資時(shí)通過股東會表決，地方政府也在今年6月批復(fù)了歷史沿革有關(guān)問題的確認(rèn)，因此不存在國有資產(chǎn)流失的情形。

由國企改制而來，冀衡藥業(yè)還發(fā)生過股權(quán)代持。國金證券在上市輔導(dǎo)報(bào)告里，表示共開展過四期工作，每期都針對代持情況進(jìn)行核查并規(guī)范。

根據(jù)招股書，還是在2003年的改制時(shí)，冀衡藥業(yè)面臨資金短缺的情況，因此向內(nèi)部員工募資。最終，有507人實(shí)際出資，但股權(quán)統(tǒng)一登記至14名自然人股東名下。

2005年至2007年，冀衡藥業(yè)開始清理代持，方式為實(shí)際出資人集中轉(zhuǎn)讓股權(quán)，并全部完成。公司在招股書表示，目前“經(jīng)穿透，公司現(xiàn)有股東人數(shù)不超過200人”，已符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

除此之外，冀衡藥業(yè)也有過對賭情況。券商進(jìn)場輔導(dǎo)后，已解除相關(guān)條款。

2020年，冀衡藥業(yè)在新一輪的融資中，紅塔創(chuàng)新、紅創(chuàng)合志、中冀萬泰、蔚然投資等多名機(jī)構(gòu)和個人股東與公司的實(shí)控人肖氏父子簽訂了對賭條款，如股權(quán)回購、清算優(yōu)先權(quán)等。當(dāng)時(shí)，公司注冊資本4596.77萬元，紅塔創(chuàng)新出資251.29萬元認(rèn)購492萬股，占總股本的5.47%。

此輪融資后，冀衡藥業(yè)在2020年12月與國金證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議。2021年11月，對賭的當(dāng)事人再度簽訂協(xié)議，終止對賭條款。（思維財(cái)經(jīng)出品）■