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日前，東軟集團（600718.SH）旗下的東軟熙康向港交所主板遞交上市申請，中金公司為其獨家保薦人。此前，東軟熙康曾分別于2021年5月、2022年2月遞表港交所，但均夭折。
東軟熙康是中國互聯(lián)網醫(yī)療的先行者之一，2014年參與了中國首個以城市為入口的云醫(yī)院平臺“寧波云醫(yī)院”的建設。
截至2022年6月30日，其以城市為入口的云醫(yī)院平臺發(fā)展到了28個城市，接入2248家醫(yī)院。弗若斯特沙利文的資料顯示，截至2021年12月31日，按覆蓋的城市數(shù)量計算，東軟熙康擁有中國最大的云醫(yī)院網絡。
根據(jù)招股書，東軟熙康建立的云醫(yī)院網絡可將政策制定者、醫(yī)療機構、患者及保險公司聯(lián)系起來，從而促進包括互聯(lián)網醫(yī)院服務、遠程醫(yī)療服務、智慧家庭醫(yī)生服務及互聯(lián)網居家護理服務在內的互聯(lián)網醫(yī)療服務的交付。
云醫(yī)院的建設是東軟熙康旗下另外三大業(yè)務的發(fā)展基礎，互聯(lián)網醫(yī)療、健康管理、智慧醫(yī)療健康業(yè)務都要靠云醫(yī)院平臺建設的導流幫助。但是，“四輪驅動”的東軟熙康至今仍在虧損，且毛利率在2022年前6個月為19.0%，較上年同期略有下降，是近年最低水平。
三年半虧損超8億，四大業(yè)務賺錢能力如何？
2019年至2022年，東軟熙康營收分別為3.97億元、5.03億元、6.14億元，同期的年內虧損分別為2.18億元、1.99億元、2.94億元，2022年上半年，公司營收2.41億元，凈虧損1.56億元。過往三年半時間，東軟熙康累計虧損達到8.67億元。
圖源自招股書
對此，東軟熙康在招股書中指出，由于公司不斷擴大的業(yè)務規(guī)模及產生的收入無法完全補足公司的各項成本及開支，公司仍處于變現(xiàn)的早期階段，公司也將繼續(xù)產生大量的銷售及市場推廣、研發(fā)及行政開支等，預期未來仍會錄得經營虧損，不能盈利或不能維持盈利。
在互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)，未能實現(xiàn)盈虧平衡的并非東軟熙康。在港股，上市4年多的平安好醫(yī)生（01833.HK）至今虧損，以醫(yī)藥電商為主要業(yè)務的阿里健康（00241.HK）、京東健康（06618.HK）均有過盈利表現(xiàn)。
眾所周知，“賣藥”是當前互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)的盈利依仗，但是從業(yè)務結構來看，東軟熙康并不涉及。
在東軟熙康的四大業(yè)務板塊中，云醫(yī)院平臺服務是基底，主要客戶為地方政府機構、醫(yī)療機構和保險公司。公司通過建設或升級以城市為入口的云醫(yī)院平臺，向政府機構收取平臺建設費，或者為醫(yī)院建立獨立的云醫(yī)院系統(tǒng)，向醫(yī)院收費，此外就是向接入云醫(yī)院平臺的醫(yī)院、保險機構收取年度接入費。
這一業(yè)務收入在過去三年半的各報告期內，收入從未過億，但收入增長較快，今年上半年同比增長115.74%，收入占比從2019年6.8%提升至21.0%。這也是東軟熙康毛利率最高的業(yè)務，2019年至2021年及2022年上半年分別為59.3% 、38.1%、46.4%、46.0%。
目前，東軟熙康收入占比最高的業(yè)務板塊是智慧醫(yī)療健康產品，其內核與“賣藥”接近，一方面賣智能血壓計、智能血糖儀、智能可穿戴設備等，另一方面向基層醫(yī)療機構賣健康一體機——包含智慧云診室及智慧云藥房產品的特定健康系統(tǒng)或平臺。
2022年上半年，東軟熙康的智慧醫(yī)療健康產品業(yè)務收入7364.4萬元，占總營收的30.5%。但這這也是公司毛利率最低的業(yè)務，目前僅有6.1%。
往前倒推兩年多，東軟熙康還是“偏科生”，在2019年，其收入支柱還是健康管理服務，該業(yè)務收入占比高達52.7%，主要是向政府機構、銀行、保險、企業(yè)及個人客戶提供線下體檢服務。今年上半年，東軟熙康的健康管理服務收入占比為22.6%，毛利率18.6%。互聯(lián)網醫(yī)療服務收入比重由2019年的6.3%提升至25.9%，當前毛利率為12.7%。
互聯(lián)網醫(yī)療服務中又包含互聯(lián)網醫(yī)院、遠程醫(yī)療、家庭醫(yī)生、互聯(lián)網居家護理四部分，其中家庭醫(yī)生至今沒有收入貢獻，互聯(lián)網醫(yī)院增長較快，撐起了整個業(yè)務板塊，截至2022年6月末，該部分收入為0.55億元，與整個健康管理業(yè)務板塊持平。
鈦媒體App制圖；數(shù)據(jù)來源：招股書鈦媒體App制圖；數(shù)據(jù)來源：招股書
總體來看，在今年上半年，僅有互聯(lián)網醫(yī)療服務的毛利率抬頭向上，其他業(yè)務板塊均不太理想；云醫(yī)院平臺服務毛利率相對穩(wěn)定，也遠高于其他業(yè)務板塊。云醫(yī)院平臺作為公司的發(fā)展基礎，還能為其他業(yè)務拓寬獲客，東軟熙康此次IPO融資的首要用途就是將云醫(yī)院平臺拓展至更多的城市并豐富服務能力。
不過有一點需要注意，東軟熙康以城市為入口的云醫(yī)院平臺建設非常有賴于地方政府相關項目的支持，從云平臺建設到后續(xù)賺取增值費的接入其他醫(yī)療機構，都少不了地方政府的推薦。東軟熙康也在風險提示中指出，“由于財務狀況緊張、預算優(yōu)先事項的變動或與COVID-19疫情有關的其他因素，地方政府及醫(yī)療機構客戶已延遲或取消云醫(yī)院平臺服務的若干管道項目。”
本身主要業(yè)務發(fā)展掣肘，已經第三次闖關的東軟熙康能否成功上市還關乎著“東軟系”資本版圖的擴張節(jié)奏。
資本版圖逐漸清晰，但“東軟系”公司上市波折多
今年以來，因核酸檢測系統(tǒng)異常問題，市場圍繞東軟集團的爭議不斷，其智慧健康業(yè)務屢涉其中。東軟熙康、東軟醫(yī)療IPO之路曲折，東軟系在大健康領域的公司也因此獲得更多關注與爭議。
東軟集團成立于1991年，是中國最早上市的軟件公司，目前業(yè)務線已經十分龐雜，涉及智慧城市、醫(yī)療健康、智能汽車互聯(lián)、企業(yè)數(shù)字化轉型、國際軟件服務等多個領域。其中，醫(yī)療健康是“東軟系”打造“上市公司集群”的重要陣地。
東軟集團1996年上市，但“東軟系”在資本市場勢力單薄，目前包括東軟集團和2020年港股上市的東軟教育（09616.HK），后者是民辦高等教育企業(yè)，開發(fā)了全日制學歷高等教育業(yè)務、繼續(xù)教育業(yè)務和教育資源與管理輸出業(yè)務，現(xiàn)有大連學院、成都學院和廣東學院三所民辦高校，另外還有8家培訓機構。
同屬于東軟集團，東軟熙康與9月份第四次遞表的東軟醫(yī)療命運相似。東軟醫(yī)療是國內CT影像診斷設備的頭號玩家，旗下有數(shù)字化醫(yī)學診療設備、設備服務與培訓、MDaaS解決方案、體外診斷（IVD）設備及試劑業(yè)務。
2014年，東軟集團啟動了集團化戰(zhàn)略，成立于2011年的東軟熙康和成立于1998年的東軟醫(yī)療均是戰(zhàn)略推進的一部分。
當年，東軟熙康、東軟醫(yī)療被分拆獨立發(fā)展，前者引入威志環(huán)球、高盛、通和、東軟控股等投資，后者引入了弘毅投資、高盛、加拿大養(yǎng)老基金等投資者，兩家分拆公司的增資均簽訂了對賭協(xié)議，企業(yè)需在2022年9月完成IPO，否則就要對股東進行賠償，投資方可根據(jù)協(xié)議約定要求履行回購義務，按照每年8%的復利回購股權。
一方面，對賭協(xié)議催逼分拆企業(yè)盡快上市，另一方面，東軟醫(yī)療、東軟熙康的IPO也在實現(xiàn)東軟集團創(chuàng)始人劉積仁打造“上市公司集群”的愿景。不過，根據(jù)東軟集團此前在投資者互動平臺的回復，東軟醫(yī)療2019年就取消了對賭條款，但并未說明東軟熙康的情況。
在東軟熙康、東軟醫(yī)療之外，望海康信也是被分拆出來的上市“預備役”，只是至今還沒有遞表動作。2021年8月，東軟集團在投資者互動平臺稱望海康信處于上市輔導階段。
資料顯示，望海康信是國內最大的醫(yī)院ERP軟件（HERP）供應商，當前虧損嚴重，2022年上半年營收0.72億元，虧損高達1.25億元。不得不說，東軟重注的大健康領域公司的上市路都比較坎坷，至今沒有一家成功掛牌，東軟熙康、望海康信深陷虧損，東軟醫(yī)療雖然盈利，但主要依賴政府補助和減持股份。
大健康領域之外，東軟睿馳于2021年完成首筆融資，之后也將不再納入東軟集團合并財務報表范圍，這或許也在為下一步的上市做準備。
（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）