紅周刊 主持人 | 尹星

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價值股“蓄勢”

成長股短期承壓

主持人：目前看上證50和滬深300等代表大盤價值股的指數(shù)趨勢依舊向好，但已在高位維持了近一周的橫盤整理，小泛所謂的二次探底，會不會從當(dāng)下展開？

泛舟：我對這些代表大盤價值股指數(shù)的觀點不變。中長期進(jìn)入牛市第一階段“蓄勢”。短中期在二次沖高階段內(nèi)，是不是有第三次沖高，目前暫時看不出。正常波動是一次沖高無基本面支持，二次、三次沖高背后，有諸多政策利多的推動。這次指數(shù)的波動完全符合這一特征。

主持人：第一次沖高，我記得是上證50和滬深300在10月31日當(dāng)天開始見底，11月開始反彈。你是在10月12日就給出了這個位置。不過我也納悶了，你在10月12日說的是10月31日上證50進(jìn)入牛市蓄勢階段，但11月的策略是上證50和滬深300反彈，這有啥區(qū)別么？

泛舟：沒啥區(qū)別??！上證50和滬深300已經(jīng)進(jìn)入新的周期了。那先看反彈也正常，這不就是吃飯也得一碗碗吃，市場先一段段看。蓄勢階段里，比如上漲，正常會有二到三次沖高，隨后就是回落再筑底。這個階段歷史上有的指數(shù)不會新低了，但有的還會有一次新低。這都不打緊，因為回落后的筑底甚至再急跌一次，拉長了看都是最佳買點，而且也不會太長。就是放眼明年。所以大伙對指數(shù)的運行要先有大局觀再看細(xì)節(jié)。大局觀就是上證50和滬深300牛市了，過程會反復(fù)。10月31日的位置后面三年年化30%以上，這是我當(dāng)時的原話。那么細(xì)節(jié)就是上漲過程中有多少次沖高、回落、反彈、筑底等等，期間匹配的板塊可能又不相同。你在投資的時候，腦海中一定要有這些框架。比如當(dāng)前就是穩(wěn)增長、大消費、醫(yī)療服務(wù)等板塊內(nèi)反復(fù)走出強(qiáng)勢股，這個強(qiáng)勢股分為短線爆發(fā)和強(qiáng)趨勢，后者明顯是機(jī)構(gòu)的手法。那么既然牛市來了，機(jī)構(gòu)手法持續(xù)性會好，如此看，與上述三個板塊相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈會走出不少牛股。

主持人：那么成長股呢？

泛舟：成長股短期承壓，也不屬于這次會議提出的三穩(wěn)主力軍，“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”。成長股明年的機(jī)會來自于兩點，時間和空間。

主持人：怎么講?

泛舟：空間就是要先震蕩，才有上漲的空間。時間就是等待我國經(jīng)濟(jì)確定復(fù)蘇隨后，美聯(lián)儲加息結(jié)束，歐洲逐漸鴿化，此時我們的刺激政策開始退坡，后面就是成長股表演的時候了。在這之前，就是干上述三個板塊，都與后疫情時代及穩(wěn)增長有關(guān)。

主持人：那我懂了，反正價值股指數(shù)有回踩就看你指示大機(jī)會該布局布局，過程中短線就是圍繞這些來。成長股要么跌出空間，要么時間到位？

泛舟：正解！不著急，后邊我會慢慢跟蹤的。

金融藍(lán)籌難擔(dān)大任

主持人：上周蕭蕭聊到，持續(xù)改善的疫情管控才是真利好，行情可以更樂觀一些，但是除了周一市場猛沖一根中陽之外，市場又逡巡不前。

海風(fēng)若雨蕭蕭：11月以來的反彈行情始終圍繞著政策推動來運作，前面是地產(chǎn)的“三支箭”，箭準(zhǔn)+力足，推動一波地產(chǎn)股的傾情演出。但是12月推動市場上行的主要政策因素就變成了疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化，市場其實演繹成兩條線，一條是預(yù)期疫情管控優(yōu)化后感染人數(shù)的上升，會帶動藥物和診療服務(wù)的需求上升，但是很明顯屬于短期受益（一次性的買賣）。更尷尬的是，疾控專家指出，由于病毒毒性降低，絕大多數(shù)感染者可以自愈，也沒有治療特效藥物。另一條是疫情管控優(yōu)化后預(yù)期會出現(xiàn)復(fù)蘇受益的文旅、酒店等服務(wù)線，這條線的問題在于，A股上市公司也就30多家，市場容量較小，冬季又是旅游服務(wù)的淡季。單憑這兩條線，想撐起市場很困難。對比下四大指數(shù)，上證50、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以及科創(chuàng)50指數(shù)，很明顯，上證50最強(qiáng)，滬深300其次，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)幾乎沒有表現(xiàn)，所以市場主要依靠金融藍(lán)籌股在帶節(jié)奏。

主持人：金融藍(lán)籌帶節(jié)奏的歷史表現(xiàn)如何？

海風(fēng)若雨蕭蕭：除非是2006年和2014年那樣的四季度牛市突破行情，金融股包括藍(lán)籌股板塊帶節(jié)奏的行情難超50個交易日。這主要是因為，藍(lán)籌板塊體量較大，除非是外部資金踴躍入市的大牛市，靠場內(nèi)資金很難打出持續(xù)性來，比較典型的如2012年末的銀行股躁動行情，持續(xù)了47個交易日，2016年四季度的保險舉牌藍(lán)籌股行情，持續(xù)了41個交易日，2017年末的金融地產(chǎn)躁動，更是僅持續(xù)了22個交易日。那么11月以來的行情主要依靠地產(chǎn)+金融的拉動，目前已經(jīng)持續(xù)了30個交易日，第40個交易日（12月23日）后，如無其他板塊接力，就會進(jìn)入指數(shù)高危期了。金融藍(lán)籌板塊是11月12日那回咱們聊到的“暖冬”這部戲的主角，“春天的故事”這部戲的主角可能另有其人。

來年小牛市可期

主持人：本周后半周很多人在討論，為什么港股持續(xù)大漲，A股就不行？

驕陽：這個其實很簡單，港股核心大股票，這輪熊市普遍跌了70%~90%，能不暴力反彈嗎？我們呢？機(jī)構(gòu)持倉最多的成長股哪個也沒有這種巨大的跌幅，自然牽引指數(shù)的力量就沒那么強(qiáng)。我們真正跌幅巨大的核心股本輪反彈也不少，比如平安，最大跌幅65%，反彈30%，港股平安更是反彈了60%。綜合來說，港股比我們走的強(qiáng)是很正常的事情。

主持人：明年港股機(jī)會更大，還是A股機(jī)會更大？

驕陽：明年我們放開，可能導(dǎo)致我們成為全球增長最確定的地方。但A股核心公司估值不足夠便宜，就沒有過大的彈性。疫情后經(jīng)濟(jì)是肯定會恢復(fù)的，但要出現(xiàn)之前的大牛市，是不存在的，空間可能會比港股弱。

主持人：如果說大牛市沒有，小牛市會有嗎？畢竟你也看好明年4月份大趨勢的轉(zhuǎn)變？

驕陽：我覺得小型結(jié)構(gòu)性牛市應(yīng)該會有。其實對于A股來說，與其說是政策市，不如說是資金市。所以2023年資金面是否寬松就決定了行情的走向。從房地產(chǎn)全面松綁政策看，我們之前說過，是為了保護(hù)經(jīng)濟(jì)，這塊聚焦的債務(wù)風(fēng)險可不小，有機(jī)構(gòu)報告提到，假設(shè)新房存在10%的項目無法交付，那么對應(yīng)銀行的就是2.46萬億元貸款和1.654萬億元保交樓資金，這個比例和鄭州給出的比例是一樣的。但要考慮到，全國眾多二、三線城市經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)不如鄭州。那么如果按照20%的問題項目，則對應(yīng)4.92萬億元貸款和3.28萬億元保交樓資金，疊加當(dāng)前我們面臨的復(fù)蘇重任，如果貨幣政策不持續(xù)寬松，怎么能穩(wěn)住房價？所以我覺得，明年貨幣政策上是會保證有小級別復(fù)蘇性牛市的。 

（本文已刊發(fā)于12月10日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）