(資料圖)

作者：于博 劉承昊

事件描述

12月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，12月制造業(yè)PMI續(xù)降至47%。

核心觀點(diǎn)

1. PMI低位下探至47%，產(chǎn)銷(xiāo)雙雙轉(zhuǎn)弱，若剔除技術(shù)性因素，制造業(yè)景氣實(shí)際表現(xiàn)更弱；

2. 需求不振仍是最大拖累，在手訂單持續(xù)走弱或制約復(fù)蘇彈性；疫情導(dǎo)致減員進(jìn)一步拖累企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)，導(dǎo)致景氣持續(xù)下探；

3. 建筑趕工韌性仍強(qiáng)，但服務(wù)業(yè)景氣普遍走弱；政策優(yōu)化后，航空景氣回升最為明顯；

4. 春節(jié)前后景氣仍將處于收縮區(qū)間，但環(huán)比降幅或較12月收窄；3-4月旺季到來(lái)后，景氣或重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。

以下是正文

制造業(yè)景氣持續(xù)轉(zhuǎn)弱

12月全國(guó)制造業(yè)PMI續(xù)降至47%，自11月低位繼續(xù)下探。

從主要分項(xiàng)來(lái)看，供需持續(xù)收縮，庫(kù)存分化，價(jià)格回升。從PMI的構(gòu)成來(lái)看，新訂單、生產(chǎn)指數(shù)分別拖累PMI下滑0.75pct、0.8pct，而供應(yīng)商配送指數(shù)反向拉動(dòng)1pct。若剔除供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)反向計(jì)入PMI指數(shù)的技術(shù)因素，制造業(yè)景氣實(shí)際上比47%這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)得更弱。

需求持續(xù)不振，在手訂單落至低點(diǎn)

12月PMI新訂單指數(shù)、新出口訂單、在手訂單分別續(xù)降至43.9%、44.2%、43.1%。我們認(rèn)為，需求持續(xù)轉(zhuǎn)弱仍是經(jīng)濟(jì)景氣的最大拖累。特別是，12月在手訂單數(shù)據(jù)已降至全年最低水平。在手訂單的多少，決定了企業(yè)的產(chǎn)能利用率的上限。而在手訂單與新訂單同步轉(zhuǎn)弱，或?qū)⑹沟蒙a(chǎn)復(fù)蘇缺乏彈性。

疫情導(dǎo)致減員，企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)效率進(jìn)一步下降

防疫政策調(diào)整重心后，各地陸續(xù)迎來(lái)感染高峰，企業(yè)生產(chǎn)與供應(yīng)鏈效率均受影響。

12月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)下滑至40.1%，供應(yīng)鏈效率下降使得銷(xiāo)售不暢，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)僅小幅回落至46.6%。

同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部同樣存在減員壓力，生產(chǎn)效率大幅下滑，12月從業(yè)人員指數(shù)續(xù)降至44.8%，生產(chǎn)指數(shù)下滑至44.6%。

特別是，在企業(yè)壓降了采購(gòu)后（12月采購(gòu)量指數(shù)續(xù)降至44.9%），企業(yè)原材料庫(kù)存指數(shù)卻邊際回升至47.1%，反映出，生產(chǎn)環(huán)節(jié)較采購(gòu)環(huán)節(jié)，效率下降得更為明顯。

價(jià)格環(huán)比回升，行業(yè)間走勢(shì)分化

12月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)與出場(chǎng)價(jià)格指數(shù)分別回升至51.6%、49%。價(jià)格指數(shù)回升，主要緣于黑色系價(jià)格在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的推動(dòng)下持續(xù)走強(qiáng)，而石化、有色、建材等行業(yè)價(jià)格明顯走弱。

建筑業(yè)景氣仍有支撐，服務(wù)業(yè)景氣繼續(xù)下探

12月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落至41.6%。

建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)小幅回落至54.4%，主要緣于天氣轉(zhuǎn)冷制約各地開(kāi)工。但基建、保交樓韌性仍強(qiáng)，土木工程、房屋建筑類(lèi)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)分別錄得57.1%、54.1%，較上月僅是小幅回落。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)續(xù)降至39.4%，疫情仍是景氣走弱的主因，多數(shù)行業(yè)景氣度持續(xù)下探。但也可以看到，隨著防疫政策優(yōu)化調(diào)整，城際流動(dòng)限制減少，航空運(yùn)輸商務(wù)活動(dòng)指數(shù)快速回升至60.7%。

景氣短期仍將承壓，開(kāi)春旺季值得期待

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，春節(jié)前后生產(chǎn)活動(dòng)放緩，經(jīng)濟(jì)景氣往往出現(xiàn)季節(jié)性回落。考慮到各地疫情仍在分批次達(dá)峰，產(chǎn)銷(xiāo)不暢現(xiàn)象依舊存在。因此，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)景氣短期仍將處于收縮區(qū)間，但1月景氣環(huán)比收縮幅度或邊際收窄。隨著3、4月傳統(tǒng)旺季到來(lái)，產(chǎn)需共振轉(zhuǎn)好，或帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)景氣重回?cái)U(kuò)張。