查理·芒格說，“如果不是早已做好充分準(zhǔn)備，當(dāng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，你根本沒有勇氣去抓。”
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如何抓住2023年的資本市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇，中歐基金強(qiáng)調(diào)，2023年作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要一環(huán)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有機(jī)會(huì)更快地重返增長(zhǎng)軌道。
展望2023年，“衰退”是籠罩在全球總體經(jīng)濟(jì)頭上揮之不去的一個(gè)陰影。不過，作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要一環(huán)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有機(jī)會(huì)更快地重返增長(zhǎng)軌道，增長(zhǎng)新動(dòng)能很可能來自足夠規(guī)模的內(nèi)需增量——隨著我國(guó)消費(fèi)實(shí)力的崛起，“內(nèi)需弱、外需強(qiáng)”將走向“內(nèi)需穩(wěn)、外需弱”。那么，在新一輪的進(jìn)退留轉(zhuǎn)中，資本市場(chǎng)隱藏著怎樣的配置“密碼”？
通脹高位回落，加息周期步入尾聲
美國(guó)通脹已經(jīng)高位回落。
在通脹持續(xù)高溫的壓力下，2022年美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)歷了極為陡峭的加息路徑：自去年3月以來美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)先后7次加息，累計(jì)加息425個(gè)bp，最終將聯(lián)邦基金利率區(qū)間從0附近提升到4.5%左右，達(dá)到2008年金融危機(jī)以來的最高水平。隨著通脹放緩和經(jīng)濟(jì)下行，希望經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)有所軟化：12月美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp，較此前連續(xù)4次加息75bp的力度而言，已實(shí)際上放緩加息步伐。
對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來說，外需衰退帶來的出口增速回落難以避免，生產(chǎn)和制造業(yè)亦有所放緩，因此亟須扭轉(zhuǎn)當(dāng)前預(yù)期較弱、內(nèi)需不足的局面，提振內(nèi)需迫在眉睫，包括疫情后，提高基建項(xiàng)目落地效率，加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升消費(fèi)信心，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展。
展望2023：重點(diǎn)看好消費(fèi)、科技、周期
2023年，可以期待“復(fù)蘇”，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的增長(zhǎng)動(dòng)能將從“內(nèi)需弱、外需強(qiáng)”走向“內(nèi)需穩(wěn)、外需弱”。
一方面，內(nèi)需企穩(wěn)，內(nèi)需行業(yè)景氣回升。由于地產(chǎn)維持弱勢(shì)疊加疫情沖擊下的消費(fèi)疲軟。對(duì)此，政策面不斷優(yōu)化，托底地產(chǎn)、發(fā)力新老基建，并采取減稅、行業(yè)政策放松等促經(jīng)濟(jì)手段。
預(yù)期內(nèi)需有望在2023年第三季度和第四季度得以企穩(wěn)；CPI不斷上升，服務(wù)類物價(jià)壓力上行；地產(chǎn)基建、新基建（風(fēng)光儲(chǔ)軍工）、消費(fèi)（食品農(nóng)產(chǎn)品、醫(yī)療服務(wù)、汽車）等內(nèi)需行業(yè)景氣回升。
從配置角度來說，僅就股市來說，在2023年的“復(fù)蘇”引擎中，消費(fèi)、科技、周期三個(gè)大類行業(yè)更具配置優(yōu)勢(shì)。具體來說，消費(fèi)板塊中，在“衰退”狀態(tài)下，可選消費(fèi)盈利向下，但部分穩(wěn)定類消費(fèi)機(jī)會(huì)突出，不受政策影響的大眾必需消費(fèi)品尤其值得關(guān)注，如大眾醫(yī)療健康、農(nóng)業(yè)和食品、汽車等子行業(yè)。科技板塊整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，建議重點(diǎn)關(guān)注政策逆周期發(fā)力方向，如新基建、新能源（風(fēng)光儲(chǔ)）、軍工等子行業(yè)。而周期板塊，逆周期政策下有降息預(yù)期，有色、化工等工業(yè)品通脹趨于緩解，而能源類消費(fèi)品通脹相對(duì)仍然較高，比較看好地產(chǎn)、石油、煤炭等細(xì)分子行業(yè)。
最好的“全球化”與最壞的“逆全球化”
全球化是一種充滿效率的配置過程。隨著中國(guó)進(jìn)入全球體系，低端制造向中端制造轉(zhuǎn)型，體現(xiàn)為推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。從趨勢(shì)看，全球通脹下行，中國(guó)進(jìn)行資本投入，西方進(jìn)行科研和軍事投入。從周期波動(dòng)來看，全球通脹跟隨中國(guó)的資本開支周期波動(dòng)：2002-2010年，中國(guó)加杠桿投資，全球通脹；2011-2020年，中國(guó)去杠桿減產(chǎn)能，全球通縮；從2020年開始，全球化繼續(xù)推進(jìn)有可能遭遇兩種情況，即最好的“全球化”和最壞的“逆全球化”。
最好的“全球化”狀態(tài)下，效率和收入提升，溫和通脹，中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)：其一，以汽車、新基建為代表的中國(guó)制造從中端向高端轉(zhuǎn)化，推動(dòng)水風(fēng)光核技術(shù)進(jìn)步，全球通脹中樞進(jìn)一步下降；其二，中國(guó)進(jìn)入新一輪資本開支高峰，帶動(dòng)全球通脹周期性上行，約從2021年持續(xù)到2030年，能源價(jià)格上漲；其三，能源國(guó)、制造國(guó)、消費(fèi)國(guó)都受益于技術(shù)進(jìn)步帶來的收入提升，進(jìn)一步帶動(dòng)正向循環(huán)；其四，也許從2030年開始，中國(guó)新的資本開支周期轉(zhuǎn)為去產(chǎn)能和杠桿，再進(jìn)入全球周期性的通縮；其五，西方在與中國(guó)的制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中失去優(yōu)勢(shì)，中國(guó)大國(guó)崛起。
“全球化”對(duì)行業(yè)的啟示非常清晰：2002-2010年，低端制造向中端制造（老基建）轉(zhuǎn)型，金融地產(chǎn)的黃金十年；2011-2020年，轉(zhuǎn)型成功，居民收入提升，開啟消費(fèi)升級(jí)的黃金十年；2021-2030年，中端制造向高端制造轉(zhuǎn)型，先進(jìn)制造（汽車、新基建）的黃金十年；2030-2040年，轉(zhuǎn)型成功，居民收入提升，消費(fèi)再升級(jí)的黃金十年。
而“逆全球化”的后果可能包括效率低下，中國(guó)通縮+海外滯漲，最終進(jìn)入蕭條等。在“逆全球化”思潮中，中國(guó)市場(chǎng)與西方市場(chǎng)之間出現(xiàn)有限度的割裂，如提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、關(guān)稅、碳稅，反壟斷變本加厲，中國(guó)資本開支只能有限地輸出到全球市場(chǎng)，海外供給不足，導(dǎo)致能源價(jià)格大幅上行；能源國(guó)受益，但制造國(guó)無法發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)國(guó)無法獲得低成本商品，整體收入提升受阻，進(jìn)而難以產(chǎn)生正向推動(dòng)，造成全球滯漲。由此中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)與西方進(jìn)一步割裂，中國(guó)資本開支過剩，國(guó)內(nèi)資本品和能源跌價(jià)；海外資本開支被迫增加，效率低成本高，海外能源價(jià)格高企。這意味著中國(guó)通縮與海外通脹并存，全球收入增長(zhǎng)受限，消費(fèi)不足，制造端各自為政，形成區(qū)域市場(chǎng)，內(nèi)部供應(yīng)過剩，最終造成全球通縮蕭條。
但最終，現(xiàn)實(shí)的全球發(fā)展將在最好的“全球化”與最壞的“逆全球化”這兩個(gè)極端情況之間找到介于中間的路徑，全球未來通脹和流動(dòng)性狀態(tài)或?qū)⒈憩F(xiàn)為：國(guó)內(nèi)先進(jìn)制造逐漸走向過剩，國(guó)內(nèi)通縮，貨幣和財(cái)政將保持寬松；海外產(chǎn)能不足將持續(xù)通脹，加息降低需求，海外滯漲，貨幣政策將過度緊縮，財(cái)政空間較小。
“冬天從這里奪走的，春天都會(huì)交還給你！”