首次覆蓋

投資亮點(diǎn)

首次覆蓋亞星錨鏈（601890）給予跑贏行業(yè)評級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.50 元。公司是全球錨鏈系統(tǒng)龍頭，對應(yīng)2024e 目標(biāo)P/E 倍數(shù)39.0x。理由如下：

(資料圖)

全球錨鏈龍頭，受益船舶海工景氣復(fù)蘇。亞星錨鏈成立于1981 年，是全球較大的錨鏈和系泊鏈公司，下游應(yīng)用包括船用錨鏈、海洋系泊鏈、礦用鏈和漂浮式風(fēng)電。船用錨鏈和海洋系泊鏈為傳統(tǒng)利基市場，呈現(xiàn)強(qiáng)周期性特征，對行業(yè)口碑要求較高，市場出清后參與者較少，公司主要競爭對手是西班牙維西南。我們認(rèn)為過去幾年油價(jià)和運(yùn)價(jià)回升均有望帶動(dòng)未來船舶行業(yè)景氣復(fù)蘇，進(jìn)而帶動(dòng)新船供給增加和船用錨鏈和海洋系泊鏈需求，公司傳統(tǒng)主業(yè)有望充分受益，當(dāng)前訂單飽滿。

公司制鏈經(jīng)驗(yàn)豐富，關(guān)鍵設(shè)備為獨(dú)立設(shè)計(jì)制造。1）公司技術(shù)水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，主導(dǎo)實(shí)現(xiàn)了R5 和R6 超高強(qiáng)度系泊鏈的技術(shù)突破，主導(dǎo)編制了世界海洋系泊鏈國際標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)為全球少數(shù)生產(chǎn)銷售R6 級(jí)系泊鏈的企業(yè)；2）關(guān)鍵設(shè)備為公司獨(dú)立設(shè)計(jì)制造。錨鏈制造主要為大型、專用設(shè)備，公司自制部分技術(shù)含量和難度較大的設(shè)備，保障產(chǎn)品一致性和可靠性。

底層工藝相通具備先發(fā)優(yōu)勢，礦用鏈與漂浮式風(fēng)電開辟新增長點(diǎn)。1）礦用鏈耗材屬性強(qiáng)，主要運(yùn)用于刮板輸送機(jī)，目前依賴進(jìn)口。公司與煤炭企業(yè)合作研發(fā)礦用鏈，產(chǎn)品已獲得國家煤礦安全認(rèn)證，并已成為國家能源、潞安集團(tuán)、陜煤集團(tuán)等煤企的供應(yīng)商。我們認(rèn)為公司有望推動(dòng)實(shí)現(xiàn)礦用鏈的國產(chǎn)替代；2）漂浮式風(fēng)電，我們預(yù)計(jì)漂浮式風(fēng)電到2025 年將進(jìn)入GW 級(jí)時(shí)代，有望帶動(dòng)錨鏈系統(tǒng)大發(fā)展，公司作為全球錨鏈系統(tǒng)龍頭，具備先發(fā)優(yōu)勢，有望充分受益。

我們與市場的最大不同：市場認(rèn)為漂浮式風(fēng)電產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度較慢，我們認(rèn)為公司主業(yè)受益造船業(yè)復(fù)蘇趨勢明顯，漂浮式風(fēng)電打開了公司的成長空間。

潛在催化劑：海南萬寧1GW 漂浮式風(fēng)電項(xiàng)目推進(jìn)。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計(jì)公司2023-2024 年EPS 分別為0.21 元、0.32 元，CAGR 為41.54%。

我們認(rèn)為，公司為全球鏈條行業(yè)龍頭企業(yè)，競爭優(yōu)勢明顯，礦用鏈和漂浮式風(fēng)電有望打開第二成長曲線，給予公司2024e 39x 目標(biāo)P/E，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.5元，較當(dāng)前股價(jià)有15%漲幅空間。亞星錨鏈目前股價(jià)對應(yīng)2023/2024 年市盈率為51.9x/33.8x，首次覆蓋給予“跑贏行業(yè)”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

市場周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。