國際評級機構(gòu)惠譽8月1日在美股盤后將美國長期外幣發(fā)行人違約評級從最高的AAA評級下調(diào)至AA+，隨即引發(fā)熱議。當時，惠譽給出的理由是財政狀況和治理不斷惡化。

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在惠譽下調(diào)美國政府評級后，一些市場人士開始審視同樣債臺高筑的日本。有分析師擔心，日本央行退出量寬政策，開始提高利率會進一步加重日本政府的債務(wù)壓力和融資成本。

日本，會是下一個被國際機構(gòu)降低信用評級的國家嗎？

債務(wù)高筑下財政政策成為“事后考慮”

上周五，日本在最新的利率決議中表示，將繼續(xù)放寬收益率曲線控制（YCC），令市場預(yù)計日本將逐漸退出量寬政策。同時，6月公布的最新日本政府政策草案顯示，日本擬在下一財政年度預(yù)算中，增加兒童保育和國防預(yù)算。更早公布的2023財年（2023年4月~2024年3月）財政預(yù)算案總額為114.38萬億日元（約7950億美元），連續(xù)11年創(chuàng)新高。這使得市場突然意識到，也有必要審視一下日本的財政狀況。

由于多年實施超寬松貨幣政策，日本債務(wù)規(guī)模在發(fā)達國家中按照比例來衡量，已經(jīng)排名第一。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年日本的GDP總量為4.233萬億美元，維持全球第三位，但較2021年下降15%，而日本2022年末債務(wù)達到1270.499萬億日元，相當于GDP約260%，較上年度增加29萬億日元，連續(xù)7年刷新紀錄，是發(fā)達國家中債務(wù)最高的。即使是一直陷于債務(wù)危機的希臘和意大利的占比也僅分別為166%和140.3%，美國的占比為122.2%。債務(wù)占比最少的德國的債務(wù)僅占GDP的67.2%。

自時任日本央行行長的黑田東彥推出量化質(zhì)化寬松政策以解決日本根深蒂固的通貨緊縮的十年來，日本央行貨幣政策一直是那些試圖評估日本經(jīng)濟前景的經(jīng)濟學家和交易員關(guān)注的焦點。在該政策下，尤其是2013年黑田東彥進一步推出YCC政策后，日本財政政策變成了一種“事后考慮”，因為YCC政策使得日本政府可以根據(jù)需要發(fā)售盡可能多的日債，并總能找到買家。

但與此同時，日本的信用評級卻一直處于下降趨勢。標普在2015年時，將日本長期外幣發(fā)行人違約評級下調(diào)至A+。在七國集團（G7）中，日本的信用評級排名倒數(shù)第二，僅高于長期陷于債務(wù)危機的意大利的BBB級。也就是說，以日本的信用評級，如果存粹令市場做出選擇，日債并不是那么有競爭力。

因此，眼下，一些市場人士擔心，伴隨日本最終退出量寬政策而來的利率上升，日本政府的信用也可能受到質(zhì)疑，從而使日債融資操作復(fù)雜化，帶來短期風險。

野村綜合研究所經(jīng)濟學家、前日本央行董事會成員木內(nèi)登英（TaKahide Kiuchi）表示，值田和男調(diào)整YCC是“向日本政府發(fā)出的一個信息，即現(xiàn)在必須負責地進行財務(wù)管理，因為日本央行不會像過去那樣牢牢地控制收益率。如果市場對日本政府的管理失去信心，日債收益率就會持續(xù)上升?！比馊章?lián)研究咨詢公司的首席經(jīng)濟學家小林信一郎（Shinichiro Kobayashi）稱：“如果有傳言稱，日本可能被下調(diào)信用評級，那么上行壓力可能會將日債收益率在短期內(nèi)快速推高至1%以上。”

而這絕非日本央行和政府希望看到的。也因此，雖然口頭說放寬YCC政策，但上周，日本央行卻兩度宣布進行計劃外購債操作，直接干預(yù)，抑制10年期日債收益率上行。在宣布計劃外購債操作之前，10年期日債收益率已觸及0.65%的九年新高。

根據(jù)日本財務(wù)省的估算，如果10年期日債收益率比基本情況上升1個百分點，到2026財年，日本的償債支出預(yù)計將增加3.6萬億日元。財務(wù)省還預(yù)計，日本今年114萬億日元的財政預(yù)算中，將有22.1%用于償債成本。

三菱綜臺研究所研究員田中康成（Yasunari Tanaka）警告稱，如果投資者對日本的財政管理失去信心，并開始擔心日本國債的安全性，負面情緒可能會自行形成?！叭绻鈬顿Y者認為日本國債有風險，他們就會轉(zhuǎn)向其他國家的債券。這將導(dǎo)致融資利率上升，進而導(dǎo)致日本的公共財政進一步惡化?！彼Q，目前預(yù)計出現(xiàn)這種危機的可能性不大，但“即使市場情緒出現(xiàn)緩慢的惡化，也可能推升10年期日債利率進一步上升，導(dǎo)致一種負螺旋式發(fā)展”。

目前尚不會影響融資成本

穆迪認為，此前YCC的調(diào)整可能不會給日本財務(wù)省帶來不利影響。穆迪分析師在最新報告中寫道：“在貨幣政策沒有更根本性轉(zhuǎn)向緊縮的情況下，我們預(yù)計，直至明年，日本的基準利率都不會上升到足以破壞日本債券發(fā)行人信貸條件的程度?！?/p>

值得一提的是，雖然日本負債處于發(fā)達國家之最，但日本很大一部分未償付日本國債都在日本投資者手中。其中，日本央行直接持有的日債又占50%以上，而在黑田東彥2013年引入YCC政策前，日本央行僅持有11.6%的未償債務(wù)。截至3月底，海外投資者持有的日本公共債務(wù)不到15%。

此外，日本央行未能通過其超寬松政策重新刺激日本經(jīng)濟，雖然這不符合日本央行貨幣政策的初衷，但也恰巧能防止財政政策出現(xiàn)太大問題。木內(nèi)登英稱，“即使日本央行允許，10年期日債收益率也不會很快升到1%。也就是說，日本央行未能通過壓低日債收益率的方式，對經(jīng)濟產(chǎn)生太大的刺激影響。”

同時，值田和男聲稱，YCC的調(diào)整并不代表貨幣政策正?；牡谝徊?。日媒認為，這是他在向首相岸田文雄和財務(wù)省保證，經(jīng)濟和政府的資金運作將繼續(xù)受益于低利率。SMBC日興證券的高級研究員森田昭太郎（Chotaro Morita）在最新報告中分道：“日本央行不會公開表示，但考慮到貨幣政策對日本財政的影響很重要，它在制定貨幣政策時，極力希望避免向市場傳遞出YCC的調(diào)整可能會導(dǎo)致日本財政成本突然增加的信息?！?/p>