策略觀點
四季度，全球主要產棉國的棉花產量格局已經基本確定，棉花供應端炒作也已基本結束，市場關注重點將放在消費端。隨著美聯儲加息進程的繼續，全球經濟衰退風險提升，大宗商品價格進入收縮周期。國內方面，當前階段市場以交易新棉收購為主，棉農和軋花廠以價格為核心變量進行博弈，當前少量交售的機采棉收購價格與棉農心理預期價位相差2元/公斤左右。但隨著10月份大量新棉上市，基本能夠確定新年度皮棉的加工成本，現在軋花廠對機采棉的收購價格在5.5元/公斤左右，折合皮棉價格在12000元/噸左右，將對期貨盤面價格走勢形成一定的支撐，但隨著旺季需求的消退，11、12月份終端需求將成為制約棉價上漲的主要因素。
一、行情回顧
(相關資料圖)
三季度在美聯儲加息進程的影響下，全球經濟增速和消費信心下降，大宗商品走勢偏弱，其中7月份棉花價格繼續延續之前的下跌趨勢，鄭棉主力2301合約從17000元/噸附近跌至13500元/噸附近。8月份美聯儲加息暫緩，國內棉花市場基本面改善，棉花商業庫存有所下降，“金九銀十”旺季需求回暖，下游紡企紗企開機率提高，走貨速度加快，同時受益于美棉主產區得州極端干旱天氣炒作致8月USDA供需報告大幅調減美棉產量的影響，內棉價格跟隨美棉震蕩反彈，震蕩區間為13500-15800元/噸。9月USDA供需報告上修美棉產量，致內棉價格跟隨美棉震蕩下行，同時受到9月22日美聯儲加息75BP以及后續將繼續加息的影響，內棉一度跌破7月份低點，最低下探至13195元/噸。
四季度美聯儲加息仍將持續，全球經濟下行壓力將不斷凸顯，大宗商品仍將處于收縮周期。9月中旬以來不斷有新花開秤價格出現，目前新疆5.5元/公斤的新棉收購價格與棉農的心理價位相差2元/公斤左右，折合皮棉價格大概在12000元/噸，將對期貨盤面價格形成拖累，但一定程度上也會對棉價走勢構成成本端的支撐，預計臨近年底國內消費端疲態將進一步凸顯。
二、全球棉花供需格局分析
2。1 美元持續走高，大宗商品價格承壓
北京時間9月22日凌晨，美國聯邦儲備委員會宣布加息75個基點，將聯邦基金利率目標區間上調至3%-3.25%，此次是美聯儲2022年以來的第五次加息，也是連續第三次加息75個基點，創自1981年以來的最大密集加息幅度。與此同時，美元指數持續創出新高，除加息75個基點外，美聯儲發表的聲明也凸顯了鷹派立場，市場預期美國經濟衰退的風險正在上升，大宗商品集體承壓，市場悲觀情緒進一步發酵，而面對美聯儲瘋狂的加息和美元的持續上漲，全球各主要經濟體被迫采取緊縮性貨幣政策來應對挑戰，美棉出口需求將會受到嚴峻挑戰。
此次議息會議過后，市場加息預期小幅升溫，但具體節奏與會議前保持一致，市場預計美聯儲2022年11月加息75BP，12月加息50BP，2023年2月加息25BP，之后可能會逐步回歸到貨幣政策正常化。10月7日美國勞工部公布的數據顯示，美國9月新增非農就業人數再超預期，且失業率再次降至近50年的低點，美國勞動力市場依然緊張，暫時粉碎了市場對美聯儲緊縮性貨幣政策快速轉向的預期，具體來看，美國9月非農就業人口增加26.3萬，預期增加25.5萬人，前值增加31.5萬人；美國9月失業率錄得3.5%，預期3.7%，前值3.7%，雖然美國非農就業人數和通脹率是觀察美聯儲貨幣政策轉向的關鍵指標，但9月美國制造業PMI指數由上月的52.8下降1.9個百分點至50.9，低于52.4的市場預期，在美聯儲繼續鷹派加息的預期下，經濟邊際回落趨勢較為確定，11月是觀察美聯儲貨幣政策是否轉向的關鍵窗口，棉價仍有下跌空間。
2.2美國農業部9月供需報告上修產量，四季度有下調消費量的可能
此前市場對8月美棉減產幅度存在較大質疑，主要源于對棄耕率和優良率的判斷。美國農業部8月公布的棄耕率為42.87%，創歷史新高，次高是2011年33%；2011年6-8月平均優良率為28.83%，2022年6-8月平均優良率37.38%；同時2022年美國得州的降水量和干旱程度都要好于2011年，但2011/12年度美棉產量調減50萬噸，而2022/23年度調減63.8萬噸，故市場對美國農業部8月公布的美棉產量提出了質疑。
美國農業部9月13日發布的9月供需報告中，調增了全球棉花預估產量至2578.9萬噸，8月預估全球棉花產量為2547.7萬噸，增加31.2萬噸，主要來源于美棉產量預估的上修，美棉減產幅度修正后產量預估301.2萬噸，8月預估美棉產量273.7萬噸，由于巴基斯坦8月中下旬遭受大面積洪澇災害，其產量調減至119.7萬噸；全球棉花消費小幅調減至2582.8萬噸，期末庫存調增至1845.3萬噸，供需轉為寬松。
美國農業部發布的美國棉花生產報告顯示，截至10月3日，美棉優良率31%，較上周持平，低于去年同期31個百分點；美棉吐絮率77%，較上周增加10個百分點，高于去年同期7個百分點。
三季度美棉主要炒作的是主產區得州極端的干旱天氣以及USDA對棄耕率的判定，但是9月份USDA供需報告中美棉棄耕率仍然高達42.9%，在棄耕率方面仍然未糾正市場之前的質疑，只是在產量方面進行了向上修正，對消費也沒有做太多的調整，但是基于全球經濟進入收縮階段的背景以及未來中國和印度等主要棉產品消費國消費前景的擔憂，預計四季度在新棉產量相對明晰的框架下有可能會對棉花消費量進行一些下調。
2.3新年度美棉簽約裝運量大幅下降
據USDA最新出口銷售報告顯示，近期美棉簽約量較低，截至9月22日當周美國2022/23年度陸地棉累計簽約量為181.88萬噸，簽約進度為68%，5年均值為57%；截至當周累計裝運量為41.41萬噸，裝運進度為15%，5年均值為11%。由于全球經濟下行壓力巨大，消費端疲軟態勢凸顯，致美棉近期簽約量大幅下降。
2.4 印度新棉產量大增，消費量或有下修可能
由于去年棉價飆升致使印度棉花擴種，據印度農業部最新統計，截至9月16日，印度全國植棉面積1271萬公頃。整體來看，印度新年度植棉已進入收尾階段，單周新增植棉面積4萬公頃，環比減少約60%，整體植棉進度同比領先6%，持續處于近年次高水平。
目前USDA報告對于印度棉花供需平衡表中的產量和消費量連續三月未作調整，消費量目前看起來仍然較大，預計四季度有一些下調空間。
最近印度棉花價格大跌，截至2022年10月6日數據顯示，印度棉花S-6價格為70000盧比/candy，折合美元報價為109美分/磅左右，折合人民幣183000元/噸左右，較8月份最高價格99000盧比/candy下降了29%左右，雖大幅下跌，但印棉仍然是全球最高價棉花。
三、國內棉花供需格局分析
3.1國內經濟好轉動能不足
8月份我國工業增加值同比增速錄得4.2%，較上月增加0.4個百分點；社會零售品銷售總額同比增速錄得5.4%，較上月增加2.7個百分點，但環比仍小幅下降0.05%；金融機構信貸余額同比增速10.9%，其中8月新增人民幣貸款12500億元，社融規模24322億元。我國目前經濟運行略有好轉，但難言樂觀。尤為嚴重的是，目前社會整體需求嚴重不足，供給產出較為平淡，經濟增長動能不足。9月我國制造業PMI錄得50.1，環比小幅回升勉強處于榮枯線之上，其中棉紡織行業PMI低于制造業整體水平，生產經營活動連續處于收縮區間。
3.2旺季去庫加快，8月出疆棉量增加
“金九銀十”階段性旺季期間，紡織端生產經營形勢好轉。8月中下旬之前，紡織廠開機負荷低、成品庫存高企，但8月中下旬起紡織端生產經營形勢好轉，需求步入旺季階段，紡織廠開機率環比快速提升，據中國棉紡織信息網數據顯示，截至9月16日，純棉紗廠開機率環比增加5.7個百分點至53.2%，全棉坯布開機率環比增加5個百分點至51.6%；訂單增加、走貨好轉，紡織廠成品去庫加速，紡紗利潤修復至均值以上水平利好原材料采購，原料補庫的動作也在提速，紗廠原料庫存環比增加0.2天至23.5天，織廠原料庫存環比增加2.6天至13.4天。
據中國棉花信息網發布的棉花工業庫存數據顯示，截至8月底我國棉花工業庫存為57.32萬噸，環比減少0.49萬噸，棉花工業庫存呈持續下降趨勢。截至8月底紗線庫存為35.23天，環比增加4.73天，坯布庫存為41.12天，環比減少3.2天；紗線和坯布目前仍處于歷史相對高位，冬季訂單尚未結束，庫存仍有去化預期。截至8月底我國棉花商業庫存為256.56萬噸，環比減少62.84萬噸，同比增加64.09萬噸，其中新疆庫棉花181.41萬噸，內地庫棉花58.65萬噸，保稅區庫存約有16.5萬噸。
8月份我國出疆棉發運量總體小幅回升，且高于去年同期水平。截至2022年8月，出疆棉總計發運量48.39萬噸，較上月增加17.5萬噸，漲幅一半左右；從出疆棉發運方式看，其中8月出疆棉公路發運量30.21萬噸，較上月增加7.98萬噸，出疆棉鐵路發運量18.18萬噸，較上月增加9.52萬噸。
3.3內外價差倒掛嚴重
由于目前內外棉價差和內外棉紗價差倒掛嚴重以及人民幣大幅貶值的影響，導致棉花棉紗進口成本上升，近幾個月棉花和棉紗進口量都有不同程度的減少。
2022年8月我國進口棉花10.74萬噸，環比降9.1%，同比增24.4%，其中進口美棉9.15萬噸，同比增134%；2022年1-8月累計進口136萬噸，同比降23%；2021/22年度我國累計進口棉花172.8萬噸，同比降37.1%。
2022年我國進口棉紗線約為6.6萬噸，環比增加12.8%，同比去年減少62.8%，仍在相對低位。2022年1-8月我國進口棉紗線約82萬噸，同比減少44.7%。2021/22年度我國進口棉紗線近144萬噸，同比減少33%。
3.4 四季度出口前景堪憂
8月份國內服裝、鞋帽、針紡織品類零售額963億元，同比增加5.1%，前8個月國內服裝、鞋帽、針紡織品類零售額累計8206億元，同比減少4.4%。8月我國紡織服裝出口309.76億美元，同比增長2.83%，環比減少6.76%，其中紡織品出口124.9億美元，同比減少0.27%，環比減少8.05%，服裝出口184.86億美元，同比增長5.04%，環比減少5.87%。2022年1-8月，我國紡織服裝累計出口2208.13億美元，同比增長11.1%，其中紡織品出口1024.36億美元，同比增長10.36%，服裝出口1183.77億美元，同比增長11.74%。
四、后市展望
當前大環境仍然處于美聯儲加息進程中，全球經濟衰退壓力明顯，全球棉花消費量也將大幅衰減，隨著進入四季度全球主要產棉國棉產量的逐步定型，后續存在下修棉花消費量的可能。
國內棉花市場中，新年度棉花供應十分充足，階段性旺季的需求情況較好，但國內“金九銀十”旺季即將進入尾聲，目前國內棉市基本面偏空，11、12月份下游消費疲態將進一步凸顯，中短期棉價偏空運行，市場以交易新棉收購為主，棉農和軋花廠以價格為核心變量進行博弈，當前少量交售的機采棉收購價格與棉農心理預期價位相差2元/公斤左右，預計待10月份新棉大量上市之后形成的收購價格將對期貨盤面價格形成一定壓制但同時又會構成一定的成本支撐。
（文章來源：國元期貨）