主要結論：
國際局勢風云突變，在克里米亞大橋和“北溪”天然氣管道被炸之后，“俄烏沖突”正在向不斷深化的方向發展。就算俄羅斯和烏克蘭回到談判桌，由于“北溪”管道為海底輸氣管道，損毀之后的修復和重建在短期也無法完成，歐洲地區在今冬將缺少一個重要的天然氣資源。
(相關資料圖)
從需求角度來看，天然氣消費季節性特點十分明顯。歐盟主要國家采取各種各樣的方式降低需求，也讓歐盟1-7月的天然氣消費量降低了10%，但是歐盟冬季的天然氣缺口依然十分明顯。按照冬季(11月-來年3月)消費占全年消費55%左右計算，2022年冬季歐盟地區的天然氣需求大概在2000億方左右，缺口仍然存在。而且，受拉尼娜現象的影響，今冬大概率是冷冬，歐盟天然氣需求可能有所增加。
雖然目前歐洲地區儲氣庫注氣情況超過預期，截至10月中旬，歐洲地區天然氣儲氣庫注氣情況已經超過90%，但是考慮到今年冬季歐洲天然氣供應的“單一性”，歐洲地區天然氣市場抗風險能力較差。另外，考慮到儲氣庫的運行核心是冬夏價格的套利，歐洲地區今年夏季高價采購的天然氣也確定了歐洲地區今年冬季天然氣的“底部價格”，所以冬季歐洲天然氣大幅度降價的可能性較低。
在“俄烏沖突”爆發之后，美國液化天然氣(LNG)出口量大幅度增加，歐洲接近70%的LNG進口量來自于美國。但是，美國本國的天然氣庫存水平已經下降至5年同期的較低水平，也就是說，歐洲夏季的天然氣庫存水平是在“犧牲”美國的庫存才超預期完成的。那么，在進入天然氣使用的旺季之后，美國能否像之前一樣為歐洲提供高價天然氣，也有著巨大的不確定性。
2022年可能在10月、11月天然氣價格承壓下降，12月出現反彈，2023年1月-2023年2月再次爆發。另外，儲氣庫的運行核心是冬夏價差的套利，夏季高價采購的天然氣也支撐了冬季的“底部價格”，所以今冬天然氣價格可能再破高位。
行情回顧
9月，國際市場天然氣市場價格承壓下挫。美聯儲鷹派加息導致美元指數走強，以美元計價的大宗商品價格承壓下行，國際天然氣價格出現一定下挫。另外，9月處于天然氣消費的傳統淡季，季節性因素導致天然氣價格出現一定回落，屬于季節性波動。最后，截至10月初，歐盟主要地區儲氣庫注氣量已經超過預期，目前歐洲地區儲氣庫注氣水平已經超過90%，導致歐洲地區整體需求較為平淡，讓一直處于緊繃狀態的天然氣市場得到了喘息的機會。我們跟蹤歐洲地區的天然氣儲備以及消費情況發現今冬歐洲地區天然氣需求仍然較大，天氣也對全球天然氣市場需求影響較大。根據儲氣庫的的運行機制，儲氣庫的運行核心是冬夏價差，所以在歐盟夏季高價采購現貨之后，冬季天然氣售價的“底部成本”也基本確定。所以，今冬歐盟地區或面臨天然氣市場彈性不足且“底部價格”較高的困局。今年冬季的形勢不確定性較強，在黑天鵝頻發的2022年，天然氣冬季價格再創新高的可能性依然存在。
歐洲天然氣供需情況
1、歐盟冬季天然氣需求
天然氣消費有著極強的季節性，一般消費的旺季在冬季，即每年的11月-來年3月。冬季一般是采暖的高峰期，全球各個國家對天然氣的需求較高，同時，天然氣價格也會因季節性需求的影響而高于淡季。從歐盟天然氣的消費結構來看，冬季天然氣消費量約在全年天然氣消費的55%左右(2020年約55%，2021年約56%)。自“俄烏沖突”爆發以來，國際天然氣價格大漲，TTF價格也是歷史性地超過了90歐元/千瓦時的高位，前期天然氣市場的“亞洲溢價”似乎成為了歷史。在此大背景下，歐盟主要國家也積極出臺政策抑制天然氣的需求并計劃將2022年全年天然氣需求降至2021年的85%。該政策也收到了一定的效果，我們跟蹤歐盟1-7月天然氣的消費情況，發現2022年1-7月天然氣總消費量約為去年同期的90%左右。如果冬季天然氣消費占全年消費量的56%左右，那么2022年冬季歐盟天然氣需求量約為2000億方左右。
2、歐盟冬季天然氣儲備情況
截至10月中旬，歐盟地區儲氣庫注氣量超過90%，超預期完成注氣任務，讓歐洲緊繃的天然氣市場得到了片刻的喘息機會，預計在注氣期結束的時候，注氣量將達到95%左右。歐洲地區儲氣庫工作氣量約為1500億方，歐盟儲氣庫工作氣量約為1080億方，但是其中約有25-30%左右的墊底氣(墊底氣只為儲氣庫提供壓力，不具備采氣條件)。也就是說，在采氣期開始后，歐盟地區的有效工作氣量為整個工作氣量的65%-70%，冬季可以為歐盟地區提供700-750億方左右的天然氣，雖然歐盟已經超預期完成了注氣，但是僅靠儲氣庫的氣是完全無法滿足歐盟冬季的需求的。而且，歐盟大多數儲氣庫是枯竭油氣藏型儲氣庫，該類型儲氣庫最大的特點是成本相對較低，但是操作不靈活。枯竭油氣藏型儲氣庫每年執行“一注一采”的方式，即夏季注氣，冬季采氣，所以就算11月出現低價時也無法進行注氣行為，所以在進入冬季之后，歐盟地區儲氣庫庫容會呈現直線下降的趨勢。
另外值得關注的一個點就是儲氣庫的采氣情況。我們在觀察歐洲地區儲氣的歷史庫存下降水平和采氣效率時發現，儲氣庫的采氣效率跟儲氣庫自身的庫容比例關系巨大。我們可以將儲氣庫當成一個氣球，在庫存水平較高的時候，內部可以提供的壓力較大，這時采氣的效率較高；當庫存下降至一定水平之后，采氣速率下降明顯，可能出現難以保證供應的情況。在跟蹤數據的時候我們發現，在開始階段，儲氣庫可以保證高速供應，但是在庫容水平下降至工作氣量的80%左右的時候，采氣速率下降45%左右，在庫容水平下降至40%左右，采氣速率僅為10%，在庫容水平在30%左右時，基本沒有天然氣可以提供。
根據歷史數據，歐盟地區儲氣庫庫容一般在1月末至2月初時達到40%左右，也就是說根據往年情況，歐盟27國的儲氣庫在2023年1月-2月可能無法再向歐洲地區提供穩定的天然氣供應了。但是，我們認為，2023年歐盟地區儲氣庫庫容釋放完畢的時間點可能提前。
我們跟蹤近5年歐盟地區天然氣消費結構可以發現，歐盟在11月只會少量使用儲氣庫的天然氣，而歐盟地區儲氣庫主要使用時期是12月、1月、2月。往年情況是，11月溫度相對溫暖，天然氣需求沒有之后3個月大，另外，俄羅斯向歐盟提供了穩定的天然氣。但是今年的情況比較特殊，受“俄烏沖突”的影響，俄羅斯向歐盟提供的天然氣出現巨大缺口，所以歐盟使用天然氣開始采氣的時間節點可能提前且對儲氣庫的需求量可能變大，從而導致歐盟儲氣庫“枯竭”的臨界點可能提前。
3、歐盟天然氣產量
我們跟蹤歐盟天然氣產量發現，歐盟地區天然氣主要生產國每年以5%左右的速率下降，自身產氣量難以保證歐盟地區天然氣的需求。2021年歐盟地區天然氣全年產量約為2104億立方米，歐盟天然氣天然氣產量在2022年可能首次下降至2000億立方米之下。歐盟最主要的天然氣生產國是荷蘭，荷蘭自上世紀五十年代開始為歐盟提供穩定的天然氣保障，經過60多年的開采，產量也較之前有所下滑。今年以來，荷蘭的天然產量下降趨勢明顯，盡管今年TTF價格大漲，但是歐盟內部油氣企業天然氣供應量較為有限。
4、歐盟天然氣進口情況
從美國的出口情況來看，2022年美國液化天然氣(LNG)出口量大幅度提升，尤其是向歐洲地區。在2022年之前，美國最主要的LNG出口市場在亞太地區。在“亞洲溢價”的情況下，亞太地區LNG價格(JKM)是高于歐洲地區的，也就是說，2022年之前，出口到亞洲的LNG經濟效益要好于出口到歐洲地區。但是在2022年之后，尤其是“俄烏沖突”爆發之后，歐洲地區天然氣價格大漲，出口歐洲經濟效益遠高于出口亞洲，導致美國LNG出口重心向歐洲傾斜。2022年前7個月，美國向歐洲地區出口的LNG總量約為1574.01億立方英尺(約為44.07億方米)。
然而美國天然氣供應是否能在今冬保持穩定增長仍是一個巨大的挑戰。首先，美國2022年天然氣消費量增速約為1%，也是今年為數不多的天然氣需求增速為正的國家，受今年高價天然氣的影響，全球主要地區今年天然氣需求均出現不同程度的下降。其次，美國雖然在2022年增加了油氣企業的上游投資，但是增產速率緩慢上漲，美國2022年一季度天然氣產量為95.1Bcf/d，三季度上漲至98.5Bcf/d，預計四季度為99.1Bcf/d.最后，美國儲氣庫注氣期將在10月末結束，而美國今年儲氣庫的注氣情況并不理想，根據EIA預測，美國今年儲氣庫總注氣量可能較近五年(2017年-2021年)的平均值低6%，也就是說，美國為了滿足歐盟地區的儲氣庫需求，降低了本國的天然氣供應量。
歐盟地區另一個重要的進口資源是挪威，挪威是歐洲地區重要的天然氣生產國，雖然挪威不是歐盟國，但是對歐盟地區的天然氣供應起到了至關重要的作用。自“俄烏沖突”沖突爆發之后，俄羅斯向歐盟地區供應的天然氣出現了大幅度的減少。挪威為了保障歐盟天然氣需求也增強了向歐盟地區的天然氣供應，2022年前7個月，挪威向歐盟地區的天然氣供應約為52億立方米(去年同期約為41億立方米)
在“俄烏沖突”不斷深化的大背景下，俄羅斯為歐盟地區的天然氣供應將存在巨大的不確定性。在“北溪”管道被炸之后，可以說歐盟地區的天然氣市場更加脆弱，就算短期之內俄羅斯和歐洲國家回到談判桌，出現和談的跡象，俄羅斯的天然氣今冬也無法為歐洲提供穩定、大量、廉價的天然氣資源。“北溪-1”天然氣管道是一條年均輸氣量550億方的海底管道，在被炸之后，“北溪”管道基本注滿海水，海水里鹽含量較高，對管道和上下游設備的腐蝕程度較大，這樣會導致短期根本無法進行工程處理并達到生產使用標準。“北溪”管道的修復工程跟重建基本一致，都是短期無法實現的。
歐洲天然氣市場定價機制
1、歐盟儲氣庫定價機制
歐盟地區天然氣市場比較市場化，儲氣庫也早已實現了商業化運行，儲氣庫最主要的定價方式為成本加成，政府干預力度相對較小。而儲氣庫的運行核心是“冬夏套利”，即儲氣庫冬季銷售的調峰氣的價格一定要大于等于夏季天然氣成本價加儲氣庫費用。即：
儲氣庫費用主要有兩部分：固定費用和使用費用。其中固定費用是天然氣貿易商與儲氣庫運行商簽定的長期費用，相當于貿易商“預定”儲氣庫使用權的費用，這個預定費用相對固定，時長一般5年、10年等。使用費用是使用儲氣庫所繳納的費用，包括注氣費用和采氣費用，歐盟地區這部分費用并不是固定的，儲氣庫運行商可能每隔幾個月在官網公布該費用的費率，該部分費率是基于歐盟電價變化的。
綜上所述，今年冬季歐盟儲氣庫采出的天然氣價格應該持續高位，因為該部分天然氣的“底部價格”已經確定。歐盟為了滿足今年儲氣庫的注氣任務，防止今冬發生能源危機，高價采購LNG，注入儲氣庫。外加儲氣庫的使用費用，歐盟天然氣冬季價格或持續高位。
2、歐盟天然氣定價機制
從歷史上看，天然氣行業最主要的定價模式還是與油價掛鉤。2021年之前，隨著全球LNG供應的寬松和多種氣源相互競爭的格局逐漸形成，國際LNG價格優勢明顯，很多能源貿易公司均出現前期與油價掛鉤的天然氣合同要比與氣價掛鉤的合同貴得多的情況。在2016年之后，越來越多的能源公司開始選擇掛鉤交易中心氣價(如美國的Henry Hub、英國的NBP、荷蘭的TTF和亞太的JKM)制定天然氣采購價格或者與油價混合的定價模式。然而，在“俄烏沖突”爆發之后，天然氣價格大漲，天然氣的定價邏輯也有所改變，與油價的相關性越來越低。目前天然氣市場最主要的市場將是荷蘭的TTF價格，TTF價格將指導全球天然氣價格走勢。在“俄烏沖突”爆發之后，隨著俄羅斯的減少供應，原來相互競爭的各種資源出現了缺口，導致TTF價格大幅度上漲，所以只要歐盟地區不能找到廉價的資源替代俄羅斯的供應缺口，歐盟天然氣將持續在高位運行。
另外，我們不能忽略天氣對天然氣消費量的影響。拉尼娜現象會導致氣溫較低，拉尼娜現象在今年12月-來年2月發生的概率高達75%，今年冬季大概率是冷冬。根據Entsog的數據測算，在常溫冬季時期，今冬歐盟地區冬季天然氣需求可能下降2.1%，一旦出現冷冬，歐盟冬季天然氣需求可能較去年提升13.5%。同樣，其他主要市場的天氣也對歐盟冬季天然氣的供應量影響巨大。如果美國出現極端天氣導致本國能源需求較大，可能讓美國無法在冬季向歐盟提供穩定的天然氣。亞太地區如果出現冷冬也可能推動亞洲市場天然氣貿易商在國際天然氣市場“掃貨”從而抑制歐盟的供應。
后市展望
我們認為，解決歐洲能源問題最根本的環節不是通過各種各樣的方式抑制需求，而是需要增加能源供應。目前雖然歐洲在想盡一切辦法增加區域的資源多樣化，但是整體供應量無法彌補俄羅斯減少供應所帶來的缺口。目前歐洲地區因為天然氣價格過高已經影響到其他板塊，像農業、工業、能源行業均因為歐洲天然氣價格居高不下而導致停產。考慮到天然氣行業高度依賴基礎建設的情況，短期歐洲天然氣危機或無法找到有效的解決辦法。所以2023年的1月和2月將是歐洲地區的一次大考，屆時歐盟儲氣庫提供的天然氣將出現大幅度下降，全球天然氣季節性需求旺盛，“俄烏沖突”不斷深化使俄羅斯減少供應，所以并不排除這個時期歐洲能源危機再次爆發，天然氣價格飆升的可能性。
（文章來源：國信期貨）