昨日，受到市場情緒回暖影響，國內大宗商品出現大幅反彈，其中油脂板塊漲幅較大，一改上周五減倉大跌的頹勢。棕櫚油領漲且增倉較大，主力2301合約盤中漲幅近5%，一度增倉近5萬手。

昨日的BMD毛棕盤面同樣強勢，是連棕短期上漲的直接動力。

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“油脂板塊大漲，有國內宏觀情緒及市場風險偏好改善的原因。除此之外，油脂板塊的強勢也受到一些自身基本面因素的提振。”中信建投期貨油脂油料分析師石麗紅表示。

據石麗紅介紹，10月31日晚間，印尼政府發布了有條件的棕櫚油出口levy政策，規定當CPO參考價保持在800美元/噸以下時將出口levy豁免至年底，但高于800美元/噸時將恢復征收。考慮到11月1—15日CPO參考價已達770.88美元/噸，出口levy最快可能于11月下半月恢復。她表示，相較于主流預期的延長豁免至年底，該政策更為利多，這推動隔夜棕櫚油領漲油脂，并帶動豆棕價差及菜棕價差繼續收縮。

此外，近期俄羅斯暫停黑海谷物出口協議，也在一定程度上引發了市場對烏克蘭供應受阻的擔憂，油脂油料盤面也因此獲得一定情緒升水。上周六，烏克蘭軍方使用無人機對俄羅斯黑海艦隊所在塞瓦斯托波爾海軍基地進行空中和海上打擊，而該艦隊參與保障黑海糧食安全出口任務，俄方從當天起無限期暫停參與黑海港口外運協議。

“10月30日烏克蘭經黑海糧食走廊的糧食出口已暫停。受此消息影響，CBOT小麥、玉米、大豆等周二均高開，美麥漲幅最大漲近6%。周邊農產品包括馬棕盤面也間接受到支撐。”新湖期貨油脂油料分析師陳燕杰表示，除此之外，11月開始國際棕櫚油季節性減產季已至。當前印尼棕櫚油庫存壓力預計已大幅減輕，疊加拉尼娜背景下季節性減產季將到來，中期國際棕櫚油暫無明顯潛在利空，這也是市場再度對棕櫚油增倉的底氣。

不過，在中泰期貨研究所植物油首席分析師史恒昱看來，俄羅斯暫停參與黑海出口協議的事件對全球油脂市場的影響形式大于實質。他認為，這個事件對市場的影響有點類似目前還在持續的北美降水偏低導致密西西比河流域運河水位過低的問題——題材比較新穎，但對總量的影響非常有限且很容易量化。目前黑海出口影響更大的可能是谷物市場，油脂特別是葵籽和葵油的出口之前也并沒有發生較大的結構性改變。

石麗紅也認為，俄羅斯無限期暫停黑海谷物出口協議，對谷物市場的影響無疑是最大的，因通過黑海谷物出口走廊出口的玉米及小麥等谷物占比超過80%，而油脂油料的占比相對較低。但目前正值烏克蘭新季葵花籽上市，黑海谷物出口協議的暫停還是會對烏克蘭的葵油及葵粕出口造成一定影響。不過從油脂油料供應分布來看，只要G3國家大豆、東南亞棕櫚油出口政策及物流保持穩定，全球油脂油料供應應該不會出現太大的問題。

“截至10月，黑海運輸通道開通以來，烏克蘭葵油月出口30萬—60萬噸。未開通此運輸通道之前，烏克蘭的葵油及葵籽折葵油總出口也有30萬—50萬噸，主要通過西部鐵路、公路及多瑙河出口至歐洲。由于菜籽、葵籽及葵油的出口在此之前就有替代出口渠道，并且當前北半球油籽新作上市，需求國油脂庫存再建，預計該事件對國際油籽及油脂供給邊際影響有限，更多是預期及情緒上推動的短期反應。”陳燕杰表示，在此消息發布之后，聯合國積極與俄方溝通，呼吁各方盡最大努力延長協議。后續仍需關注事態進展。

事實上，在俄羅斯宣布暫停黑海谷物出口協議后，油脂油料市場并沒有太激烈的反應，市場總體表現偏理性。對此，石麗紅表示，在南美大豆預期增產3000多萬噸、全球菜籽增產六七百萬噸的情況下，即便烏克蘭海上出口再度停滯，該供應缺口也足以通過其他方式彌補，不至于引致年初那樣的短缺及恐慌。而從最新消息來看，俄國防部稱俄方沒有退出而只是暫停協議，且周一有裝載谷物的船只從烏克蘭港口駛出，表明莫斯科沒有實施封鎖，暗示事態或仍有回旋余地，可能帶來后期一些情緒及盤面走勢的反復。

近日，主要上市油脂公司陸續披露第三季度財報。記者梳理發現，前三季度營收增長、但利潤率下滑成為行業共性。

其中，糧油龍頭企業——金龍魚前三季度實現營業收入1878.40億元，同比增長15.43%，實現歸母凈利潤23.53億元。第三季度單季，公司營業收入達683.57億元，同比增長14.89%；實現歸母凈利潤3.77億元，同比增長-46.93%。道道全2022年前三季度實現營業總收入48.36億元，同比增長35.2%；實現歸母凈利潤-1.24億元，上年同期為9404.4萬元，未能維持盈利狀態。此外，道道全2022三季度營業成本48.03億元，同比增長43.6%，高于營業收入35.2%的增速，導致毛利率下降5.8%；其間費用率為5%，較上年升高0.5個百分點；經營性現金流由971萬元下降至-4.84億元，同比下降5085.1%。京糧控股三季報顯示，2022年1—9月實現營業收入94.45億元，同比增長13.58%；實現凈利潤9154.12萬元，同比減少28.54%。第三季度實現營業收入39.32億元，同比增長31.61%；凈利潤為1863.28萬元，同比下降53.16%。

京糧控股認為，凈利潤減少是報告期內受疫情反復、大宗原材料價格大幅波動、能源價格上漲等因素影響。同時，公司面向終端的產品受價格調整、物流運輸等因素影響，盈利空間受到擠壓。

在業內人士看來，雖然三季度原材料成本壓力有所下降，但行情波動大、需求不振導致的價格向下游傳導不暢，均成為行業利潤率下降的主要原因。

“根據行業規律來看，第三季度的業績表現可能還是一定程度上受到第二季度的原材料高價的影響，因為企業生產經營需要維持適當頭寸，消耗前期的高成本庫存需要一定時間，但目前原材料價格已有所回落并較為穩定，未來各上市公司的邊際改善有望逐漸傳導。”有業內人士表示。

記者了解到，在美聯儲繼續加息的背景下，宏觀系統性風險依舊是油脂價格的重要影響因素。

“宏觀方面更多決定油脂的趨勢性走勢。在這期間，基本面的一些變化帶來稍小級別的波動，但宏觀可能更占據主導的地位。先不提宏觀流動性變化對大宗商品價格的影響，即使從需求端考慮，宏觀對油脂的影響也是比較大的。近些年隨著全球生物柴油產能的快速擴張，油脂在生物柴油中的大量使用使其與原油的聯動性大大增強。此外，油脂的餐飲需求受到餐飲景氣度較大影響，而餐飲景氣度又與宏觀經濟表現息息相關。”石麗紅說。

據陳燕杰介紹，目前北半球大豆、菜籽、葵籽新作陸續上市，國際棕櫚油供需轉為寬松，國際油脂油料價格也較6月高位大幅回落，風險溢價降低。雖然美聯儲加息繼續壓制大宗商品的中期表現，但對油脂沖擊的猛烈度已大幅減輕。

對于未來的價格演繹，石麗紅表示，雖然市場對經濟前景預期偏悲觀，但我們預計中短期油脂仍將受到較高的原油價格以及具有一定韌性的需求支撐，表現會相對其他品種抗跌一些。隨著全球經濟衰退從預期不斷走向實現，需求的持續下滑最終仍可能壓垮油脂，尤其是一旦原油出現破位的情況。此外，供應端的恢復性增長也會帶來油脂平衡表的改善。

“未來一段時間，我們更需要關注的可能是國內宏觀經濟走向和國內油脂油料現貨市場的變化情況。”史恒昱進一步說，即總的需求端恢復和回暖的速度，以及今年年末到明年一季度進口大豆、菜籽、菜油和棕櫚油等原料到港量和儲備的陸續投放情況。在目前油脂和蛋白雙高的基差結構下，盤面的走勢可能是偏強振蕩的結構。

（文章來源：期貨日報）