FOMC上調重點利率，但是放緩加息的幅度，從一個陡峭的加息曲線向斜率更低但路徑更長的方向去看，這對風險資產的長期影響看，更長期的緊縮環境和終點更高的利率對長期的定價一定的不利的，2023年世界經濟大概率陷入衰退，但衰退的程度和持續時間，目前尚有不確定性，但短端的壓力確實有所釋放。

從加息節奏來看，自2022年3月以來，美聯儲一共加息5次，總共加息幅度為300個基點。而根據最新點陣圖2023年美聯儲利率的5%—5.5%目標來看現在已經加到了3.75-4%，美聯儲加息路徑已經超過半程。

(資料圖片僅供參考)

10月美國ISM口徑下PMI仍有54.4.雖然遜于預期，但是還在擴張的區間；美國的就業市場還在一個很高漲的時刻，11月2日公布的ADP小非農數據顯示數據顯示，美國10月ADP就業人數錄得23.9萬人，預期為19.5萬人。非農數據顯示，美國10月失業率 3.7%，預期3.60%，前值3.50%。

鑒于經濟復蘇的成熟程度，這是一個非常強勁的就業數據，這些指標都預示著鷹派并未結束，風險資產還要持續承壓。但考慮到我們的商品價格已經從5月的高位下跌20%了，現在經濟硬指標出現增速放緩甚至一定程度的走弱已經被市場完成了定價。

但很難處理的難題是美國的通脹困境，現在即使把美國通脹中的能源和食品分項拿掉，剩下的房租，醫療等項目同比價格增長仍舊有6%-7%，這是過去40年以來的最高水平，因此美聯儲不得不以通脹目標為錨來加息。

未來加息的終點向上抬，同步把加息的時間延長這對于未來美國的財政和美國經濟本身是不利的，但市場卻比較傾向于定價好消息。

市場正向滯漲交易的方向過渡，美國通脹回落主要是由于能源價格下跌，食品、住宅、醫療等領域的通脹仍在加速，對于通脹反抗實際很難說已經有顯著的結果然后市場就開啟了空頭的主動離場。在滯脹環境就是一個很難交易的環境，遠期有衰退，近期又有高價的現實，按經典的美林時鐘理論：GDP 的增長率大幅度降低，通脹繼續上升。為了防止通脹給整個社會帶來的重大影響，央行往往進一步收縮銀根，這也帶來融資成本大部分上升，企業經營困難，這個時候大部分資產的風險都處于爆發階段，所以最好的投資品種就是現金和貴金屬。

貴金屬作為特殊的一類資產，具有貨幣替代和非主權信用貨幣的屬性，必將引起市場的關注。目前美國加息周期壓制下黃金處于階段低位，未來幾年超級通脹的環境很難重現，黃金本身也有一定配置價值。隨著美國加息進入尾聲，以及一些國家對黃金儲備的增加，黃金應是明年最具確定性的價格上升的資產。

從過往經驗上看，空頭離場帶來的對盤面的沖擊多數時候是短期的，非持續的，但卻非常的激烈。今天鐵礦，PTA，純堿，燃料油反彈最為激烈，能說這些品種的基本面好嗎？不對，這些品種的共同特征是前期下跌過多。

如果要去計價未來疫情政策的博弈，我們傾向首要關注跟居民消費密切相關的商品，在需求定價過于悲觀的品種上押注，我個人建議考慮棉紡，聚酯等商品，這個邏輯在今天權益市場食品飲料和醫療上已經可以得到共識性認同。

未來看點：

在整體商品強勢反彈的背景李，國產大豆和生豬表現依舊疲軟，一方面來自于其基本面對宏觀的獨立性，另一方面也源于自身基本面的偏弱。

日內鋼材的上行嚴重滯后于原料，而此前原料大幅下行的邏輯源于材的減產預期，在原料大幅上行后，利潤不佳的鋼材的議價訴求放大，很大程度又會限制原料和成材的比價。

好數據=壞消息的邏輯被挑戰，過去市場見不得美國的好數據，市場把好數據等同于未來加息進程趨陡的政策預期。但在加息進程過半之后，新發布的好數據或成為真實市場過度下跌的證據，加速價格反彈。

市場鮮明的態度是更樂于定價利好消息，人心思漲的總基調被確認，當真相還在穿鞋的時候，傳聞已經傳遍大街小巷。在這個大環境下，我們傾向于看漲不受宏觀需求抑制的貴金屬。

附：基差-庫存對比

數據來源：WIND，中信建投期貨研究

（文章來源：中信建投期貨）