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核心觀點：我們認(rèn)為，判斷2023年貴金屬只要回答三個問題：(1)美聯(lián)儲何時轉(zhuǎn)向，是否降息？(2)美國經(jīng)濟是否衰退，何時衰退？(3)白銀價格上漲是否短期，空間如何？

我們的答案是，(1)美國明年二季度結(jié)束前加息或暫停，但由于通脹回落緩慢，未來降息空間也受限；(2)美國經(jīng)濟未來衰退概率接近100%，時間最早或在二季度末，較大概率在三四季度，此時加息對長端利率影響愈發(fā)有限，美元指數(shù)大幅上沖概率較低，支撐貴金屬；(3)白銀現(xiàn)貨需求和低庫存使白銀相比黃金更強。

綜上，我們預(yù)測，Comex黃金價格1620美元/盎司為底部，黃金和白銀將在12月議息會議確定加息高點后緩慢向上。但由于通脹回落緩慢，因此美聯(lián)儲降息也會較為慎重，因此如不出現(xiàn)地緣外生沖擊，價格上漲程度或有限，高點預(yù)期在 1950-2000 美元/盎司。

我們更強調(diào)白銀的多頭機會，20.4美元/盎司為底部。由于通脹韌性，低庫存問題或?qū)⒏訃?yán)重，白銀價格空間或強于黃金，第一目標(biāo)價位26.10美元/盎司，不排除更高可能。

比價關(guān)系方面，我們關(guān)注11月低點之后多金銅比機會，以及長期的多金油比和金銀比機會。

風(fēng)險提示：1.通脹大幅反彈；2.美聯(lián)儲預(yù)期管理超預(yù)期。

（文章來源：中信期貨）