“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”，股神沃倫·巴菲特的這句名言深入人心，這是一種利用情緒的交易思維。當投資者開始表現恐懼時，我們應該貪婪，因為恐懼導致的盲目拋售將形成價值洼地，此時是入場的好時機；當投資者表現貪婪時，我們應該恐懼，因為此時將伴隨著資產價格泡沫和股票被高估。近期，美股多次創下歷史高位，而“恐慌指數VIX”卻持續下降，VIX指數給了市場“錯誤的安全感”，難道華爾街最受歡迎的波動率VIX指數失靈了么？那本文就主要為大家來介紹VIX指數。
(相關資料圖)
一
什么是VIX指數？
金融市場的投資決策通常主要受兩種情緒的驅動，恐懼和貪婪。過度恐懼使得股價迅速下跌；過度貪婪使得股價哄抬過高。
VIX全稱為芝加哥期權交易說波動率指數(Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，用來衡量S&P500指數未來30天的預期年化波動率。它是一個實時市場指數，衡量市場的風險、恐懼或壓力水平。2015年6月26日，上海證券交易所發布了中國版的VIX指數。
從歷史數據來看，當緊急事件發生時，VIX就會大幅上漲，比如2008年次貸危機，2020年疫情，VIX指數都高達70以上。
當VIX暴漲到峰值時，股指隨即也會面臨一波暴跌，隨后迎來大幅反彈。比如2008年11月20日次貸危機爆發時，VIX高達80.6，隨后一年標普500漲幅35%；2020年3月16日全球疫情爆發，VIX達到最高值82.7，隨后一年標普500漲幅46.3%。
Figure 3 中國波動率指數2015/02/09-2018/02/14
數據來源：WIND
二
VIX指數級別
恐懼貪婪指數以0-100來衡量當前市場情緒。當指數數值越靠近100時，表示市場投資者情緒越貪婪；當指數數值越靠近0時，表示市場投資者越恐懼。具體分類如下：
0-25:極度恐懼(Extreme Fear)
26-46:恐懼 (Fear)
47-54:中立 (Neutral)
55-75:貪婪 (Greed)
76-100:極度貪婪 (Extreme Greed)
三
VIX指數的情緒指標
VIX指數由7個情緒指標構成，分別為：
市場動能(Market Momentum)
股價強度(Stock Price Strength)
股價寬度(Stock Price Breadth)
看跌期權和看漲期權(Put and Call Options)
市場波動(Market Volatility)
避險需求(Safe Haven Demand)
垃圾債券需求(Junk Bond Demand)
市場動能(Market Momentum)
市場動能是衡量標準普爾500指數對125天移動平均線的指標。將當前股市水平與過去幾個月的水平進行比較，當標準普爾指數高于125個交易日移動平均線時，這是貪婪的跡象；當該指數低于平均水平，則被視為恐懼的跡象。恐懼貪婪指數放緩趨勢作為恐懼的信號，增長勢頭作為貪婪的信號。Figure5看出當前VIX指數低于平均水平，顯示為恐懼跡象。
股價強度(Stock Price Strength)
該圖顯示了紐交所52周高點的股票數量和52周低點的股票數量的對比。當高點多于點點時，是貪婪的看漲信號；當低點多于高點時，是恐懼的看跌信號。Figure6中明顯高點多于低點，表明當下的股市行情為貪婪的看漲趨勢。
股價寬度(Stock Price Breadth)
這一指標考察的是紐交所買入股票的數量與賣出股票數量之比。數值低(甚至為負)為恐懼信號。VIX指數將交易量的減少視為恐懼的信號。Figure7顯示2022-12-23日該指標位于較高的數值，因而表現為貪婪信號。
看跌期權和看漲期權(Put and Call Options)
期權賦予投資者在約定的價格和時間買賣股票、指數或其他金融衍生品的權利。看跌期權是賣出標的物而看漲期權是買入標的物。當看跌期權與看漲期權的比值上升時，表明投資者正變得逐漸恐懼。比率高于1視為恐懼的信號。該比率也就是PCR指標。Figure8中PCR明顯高于大于1，視為極度恐懼。
市場波動(Market Volatility)
衡量市場情緒最著名的指標是VIX.VIX指數通常在大盤反彈時下跌，在股市暴跌時飆升。關鍵在于觀察波動率隨時間的變化。在牛市中，指數往往較低，反之在熊市中，它往往較高。恐懼與貪婪指數的不斷增加的波動率視為恐懼的信號。
避險需求(Safe Haven Demand)
股票比債券風險更高，回報更大。但債券在短期內的表現可能優于股票。“避險需求”顯示了過去20個交易日美國國債和股票收益之間的差異。當投資者感到恐懼時，購買債券更好。恐懼與貪婪指數將避險需求的增加作為恐懼的信號。下圖中可以看到2022-12-23日該指標為負值，債券表現優于股票，此時為恐懼的跡象。
垃圾債券需求(Junk Bond Demand)
相比于其他債券，垃圾債券的違約風險更高。當價格上漲時，債券收益率(或投資債券的回報)會下降。如果投資者渴望購買垃圾債券時，收益率就會下降。因此垃圾債券和政府債券之間的利差越小表明投資者承擔的風險更大。息差擴大顯示了更多的恐懼。恐懼與貪婪指數將垃圾債券需求作為貪婪的信號。
四
實際應用
VIX指數的推出是為了預警市場潛在的風險。在美國市場，通常VIX指數>40，表示市場對未來的非理性恐慌，可能在短期內出現反彈；反之當VIX指數<15時，表示市場出現非理性繁榮，可能出現賣壓殺盤。
股票市場投資者往往喜牛厭熊，牛市樂觀者較多，熊市恐慌殺跌，所以VIX與股指之間存在負相關關系，可以用來判斷未來方向的指標。
波動率比股票價格有更高的可預測性，因為波動率具有均值回歸的特性。當股票價格上漲時，投資者難以預測股價的未來走勢，但當波動率遠高于歷史均值水平時，波動率在未來通常會下跌。但同時由于肥尾特征的存在，如果在VIX指數迅速攀升后立刻選擇做空波動率，投資者有可能會面臨巨大的損失。
今年VIX指數與標普500指數在26%的時間里是同步波動的，市場擔憂VIX指數是否失靈，衍生品專家給出解釋，VIX指數的表現是合乎邏輯的，之所以會有異常表現，主要是因為部分投資者為了抵御風險，將對沖偏好轉向做空指數期貨等領域。
（文章來源：美爾雅期貨）