為引導上市公司開展期貨和衍生品交易，進一步支持公司利用期貨市場開展套期保值等風險管理活動，12月29日，滬深交易所分別對《上海證券交易所上市公司自律監管指引第5號——交易與關聯交易》《深圳證券交易所上市公司自律監管指引第7號——交易與關聯交易》進行修訂，并公開征求意見。

業內人士表示，此次修訂不僅體現監管機構對于完善上市公司信披制度的重視，也說明期貨和衍生品交易已經成為上市公司進行風險對沖的重要手段；與此同時，此次修訂在一定程度上厘清了套期保值業務中的一些模糊地帶，這對于上市公司利用期貨和衍生品工具進行風險管理具有積極的意義。

【資料圖】

“套期保值”亂象頻發

近年來，隨著套期保值在上市公司風險管理中發揮越來越重要的作用，上市公司參與套期保值意愿正在逐年增強，不過，由于部分上市公司內部風控制度不健全，導致上市公司在參與套期保值業務的過程中出現虧損以及信息披露不夠全面等問題。

與此同時，記者在采訪過程中也發現，部分上市公司董秘甚至對套期保值具體細則并不熟悉，導致上市公司明明開展的是套期保值業務，但在其發布的公告中包含大量的“投資”字眼，這很容易讓人產生“投機”的錯覺。此外，還有一部分上市公司，其開展的套期保值業務與主營業務并不關聯。

《華夏時報》2021年10月14日刊發過《尿褲公司神操作，炒作“雙焦”虧損7000萬，涉嫌信披違規股民叫苦》一文。

根據報道，天眼查顯示，豪悅護理主要從事婦幼、成人衛生護理用品的研發、制造與銷售業務，產品主要包括嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲以及衛生巾等；2021年中報顯示，豪悅護理上半年營收10.85億元，同比下降21.72%；凈利潤1.92億元，同比下降48.76%；在2021年上半年營收和凈利潤雙雙大幅下滑的情況下，豪悅護理又曝出期貨投資巨額虧損，可謂是雪上加霜。

此外，也有上市公司因為套保“賺太多”被質疑偏離套保初衷。2020年4月，泰安股份(603758.SH)基于在市場上以合理價格買不到原材料的考量，在期貨上建立多頭倉位，5個月左右豪賺了7.69億元，一時間市場嘩然。對此，有業內人士認為，該公司多頭倉位明顯超過正常原材料需求，已涉嫌投機。

對于近年來上市公司參與套期保值時問題頻發，期貨資深人士王勇接受《華夏時報》記者采訪時表示，豪悅護理就是一個較為典型的案例，企業公告稱為了“修建廠房”套保焦炭、螺紋鋼等黑色產品；廠房是固定資產，其是攤銷資產，不是經營資產，這就是典型的投機交易。

王勇稱，參與期貨套期保值要以經營資產價值鏈的敞口風險管理為目標，并不是所有的有色、化工以及農產品企業都能參與套期保值，其經營資產價值鏈的資產或負債的損益，必須與公允市場價格定價有關。公允市場的價格變動，影響到了經營資產價值鏈的損益，這才具備開展套期保值的條件。

北京華融啟明總裁助理黃奇文也對《華夏時報》記者表示，經過長期跟蹤和分析上市公司公告發現，提升我國企業的套保信息披露質量，可謂迫在眉睫，任重道遠。

從上市企業對外公布的套期保值信息上看，信披質量參差不齊，上市公司問答互動環節流于表面，缺乏實質內容。黃奇文稱，比如，開展套期保值的年度計劃不對外披露，或者缺乏被套保項目信息，套保和投資概念混淆；提供的“年度財報”選擇性使用套期會計，或者套期會計科目設置錯誤，缺少關鍵財務或業務信息；風險事件發生后的“臨時公告”避重就輕，假借套保名義開展投機操作，過量套保，開展不相關品種套保。或者，操作沒有實貨敞口的所謂的套保等等現象屢見不鮮。

加強對投機交易的約束

為引導上市公司合理利用期貨和衍生品市場，有效管理交易風險，進一步提高相關信息披露的有效性，12月29日，上交所對《上海證券交易所上市公司自律監管指引第5號——交易與關聯交易》進行了修訂，新增“期貨和衍生品交易”一節進行專門規定，并在6個方面作了優化，公開征求意見。

一是加強對上市公司從事投機交易的約束。二是健全上市公司從事相關交易的內部控制。三是優化開展期貨和衍生品交易的審議程序。四是信息披露要求全面反映套保業務實質。五是要求持續關注套期保值業務的風險管理效果。六是定期報告給予上市公司解釋空間。

同日，針對上市公司在開展期貨和衍生品交易過程中存在的一些突出問題，結合期貨和衍生品市場發展現狀，深交所就修訂《上市公司自律監管指引第7號——交易與關聯交易》向各市場主體公開征求意見。

重點修訂五個方面：一是根據上位法要求明確監管范圍。二是闡明不鼓勵投機交易的監管態度。三是優化首次開展交易的審議和披露要求。四是完善交易進展的披露要求。五是做好與定期報告相關披露要求的銜接。

針對此次征求意見稿，廣州金控期貨研究中心副總經理程小勇接受《華夏時報》記者采訪時表示，其有效銜接并落實了今年4月20日通過的《期貨和衍生品法》的相關規定。征求意見稿的相關規定，不僅有利于幫助上市公司合理利用期貨市場對沖價格波動的風險，指導企業套期保值行為進一步規范，而且對于更好保護普通投資者權益同樣具有十分重要的意義。

滬深交易所均闡明不鼓勵投機交易的監管態度。上交所表示，明確不鼓勵公司從事以投機為目的的期貨和衍生品交易，開展此類交易的，無論金額大小均應當提交董事會、股東大會審議，獨立董事應當發表專項意見，且應當在公告標題和重要內容提示中真實、準確地披露交易目的，不得使用套期保值、風險管理等類似用語；防止上市公司以套期保值為名，行投機炒作之實。

深交所也表示，明確支持內部控制制度健全、具備風險管理能力的公司開展套期保值，同時進一步明確公司不得以套期保值為名變相進行以投機為目的的期貨和衍生品交易，對于開展投機交易的，要求強化風險揭示并提交股東大會審議。

“避免套保變投機除了交易所制度規范以外，券商保薦人要提高套期保值的認知水平。不光要看一下國際會計準則中關于套保的標準，更應該仔細地看美國的會計制度。美國的會計制度不是原則性的規定，而是有非常明確的要求的。” 王勇接受《華夏時報》記者采訪時表示。

王勇稱，經營資產價值鏈的套保與投資交易的套保，美國的會計準則非常清楚，如果詳細閱讀一下，對保薦人提高自身的水平，非常有必要。

對于交易所的征求意見稿，王勇指出，從程序上嚴格規定，對借套保做投機的，確實有約束，但是并不解決根本的審核標準問題。投機的定義是什么？這個要明確定義的。

“我們在為金川集團提供服務時，金川就明確提出了界定投機交易的定義。因為不對投機進行定義，經營層無法控制交易，董事會也沒有審核的標準。所以，我建議交易所對什么是投機交易，在制度修訂中，做一下明確。個人認為，以期貨和衍生品的絕對價差收益為交易目標、脫離企業經營資產價值鏈的資產或負債敞口的衍生品交易，是投機交易。”王勇稱。

超800家公司信披或受影響

伴隨著上市公司參與套期保值的積極性越來越高，參與套保的數量以及套保盈虧情況也備受關注。

據記者不完全統計顯示，2022年上半年，共有857家A股上市公司發布了關于開展套期保值業務的公告，其中594家僅開展外匯套保，144家僅開展商品套保，119家同時開展外匯套保和商品套保。

與2021年同期相比，發布套保公告的上市公司增加了301家，增幅超過50%。而2020年全年，近500家上市公司發布了750份套期保值相關公告；2019年全年僅發布550份。對于實體企業參與套期保值，廣東某期貨公司市場部陳經理對《華夏時報》記者表示，在給企業做培訓過程中，明顯感覺到企業對套期保值業務有濃厚的興趣，這兩年套保業務增長很快。

“近年來受海內外宏觀事件的影響，引發大宗商品期貨價格大漲大跌的各種突發事件頻發，期貨價格波動幅度加大，原材料、產成品價格波動的不穩定，導致了實體企業的經營風險和經營壓力的增加，因此上市公司利用期貨、期權工具進行套期保值管理、規避價格風險的需求也日益增多。”程小勇接受《華夏時報》記者采訪時表示。

目前上市公司套保的品種主要涉及國內外商品、國外外匯期貨和期權等。程小勇稱，根據企業套期保值的公開信息，參與套保的上市企業逐漸增多，以廣東省為例，2019年參與套保的上市企業的占比大概為7%，目前這一比例已上升至接近兩成，上市公司參與期貨套保的熱情逐漸提高。

黃奇文表示，過往套期保值信披問題頻發，除了上市公司的意識和能力等主觀原因外，缺乏對上市公司套期保值信息披露的強制性規定也是一大因素。要做好上市企業的信息披露，引導上市公司采用期貨和衍生品工具開展風險管理活動，其關鍵在于督促企業披露實貨敞口的規模、種類和風險控制手段等信息。

“僅僅披露期貨和衍生品信息，容易造成風險管理活動的目標失焦，也無法認定套期保值的真實性和有效性。相信隨著滬深交易所修訂指引等工作的開展，我國上市企業利用利用衍生品開展套期保值的信息披露會得到極大改觀。”黃奇文稱。

程小勇表示，套期保值對于幫助上市企業規避大宗商品市場價格波動風險、平滑上市公司經營利潤、節省倉儲費等資金成本具有十分積極的作用。對于上市企業開展套期保值業務而言，可先建立相應的期貨衍生品交易部門，引進相關人才幫助企業設計套保方案，或者通過咨詢期貨公司專業團隊，掌握了解套期保值的基本原理和方法，以企業的實際生產經營需求計劃為出發點，制定相應的期貨倉位管理計劃和相關風險情況預案準備。

上交所相關負責人表示，下一步，將在證監會的指導下，充分評估社會各界反饋的意見建議，進一步完善并盡快發布相關指引，提高上市公司期貨和衍生品交易信息披露的有效性。

深交所相關負責人也表示，下一步，深交所將認真學習貫徹中央經濟工作會議精神，堅持市場化、法治化原則，結合監管實踐不斷完善期貨和衍生品交易信息披露監管制度，支持上市公司合理利用期貨和衍生品市場做好風險管理工作，支持金融市場更好服務實體經濟，并在制度層面做好風險防范工作，切實保障中小投資者的合法權益。

（文章來源：華夏時報）