2023年，A股上市公司參與期貨和衍生品交易將進一步規范。

2022年12月29日，滬深交易所分別對《上海證券交易所上市公司自律監管指引第5號——交易與關聯交易》(以下簡稱“《指引第5號》”)、《深圳證券交易所上市公司自律監管指引第7號——交易與關聯交易》(以下簡稱“《指引第7號》”)進行修訂并公開征求意見。

其中，修訂內容涉及將監管范圍由“衍生品交易”拓展為“期貨和衍生品交易”、準確界定套期保值，以及不得以套期保值為名變相進行以投機為目的的期貨和衍生品交易等。

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受訪期貨業內人士認為，上市公司通過參與期貨和衍生品進行風險管理，有助于熨平大宗商品價格波動、匯率波動等帶來的對企業經營的影響。本次修訂會使國內上市企業在運用衍生品方面更加規范，專業性將不斷提升。

回歸運用期貨工具主線

對于上述修訂，方正中期期貨研究院套期保值會計中心副主任湯冰華在接受《中國經營報》記者采訪時表示，這體現了當前我國期貨和衍生品交易，已經越來越成為我國上市公司進行成本控制和提升經營質量的重要手段，并向全社會彰顯了證券期貨監管機關對于完善我國上市公司信息披露制度的重視。

近年來，全球經濟金融局勢復雜多變，大宗商品價格波動劇烈，越來越多的上市公司開始使用期貨和衍生品工具管理大宗商品、匯率的波動風險。

據了解，2020年至今，滬市超過350家上市公司開展了套期保值業務，相關披露公告數量合計超過800份，且開展套期保值業務的上市公司數量呈現逐年上升趨勢。而深市方面，2021年共有383家上市公司披露476份開展期貨和衍生品交易的公告，2022年分別增長至473家和513份，絕大多數公司的交易目的為套期保值。

所謂套期保值(即套保)，是指企業在買進(或賣出)實際貨物的同時，在期貨交易所賣出(或買進)對等數量的同類產品期貨合約，其目的是鎖定利潤，減少價格波動造成的損失。

南華期貨董事長羅旭峰指出，上市公司是我國規模以上企業的典型代表，通過參與期貨和衍生品進行風險管理，有助于熨平大宗商品價格波動、匯率波動等帶來的對企業經營的影響，從而有助于保持上市公司業績的穩定性。

然而，實踐中也出現了部分上市公司內部控制制度不健全、超出套保所需進行投機、信息披露不夠全面等情況。

湯冰華分析指出：監管層面進行本次規則修訂，正是對過去兩年市場出現的問題的及時應對，通過健全法律法規來引導上市企業回到運用期貨工具的主線之上，使企業通過衍生品市場能更好地降低風險、穩健經營。

從滬深交易所的修訂說明亦可看出，監管層的主要意圖是引導上市公司規范、有序開展期貨和衍生品交易，真實、準確、完整、及時地披露期貨和衍生品交易相關信息。

此外，本次修訂內容參考了2022年8月1日正式施行的《期貨和衍生品法》，將監管范圍由“衍生品交易”拓展為“期貨和衍生品交易”，并對期貨交易、衍生品交易進行了明確定義。同時，明確套期保值定義，并列舉常見套期保值業務情形，強調套期保值業務應當僅限于與公司生產經營相關的產品、原材料和外匯等，以防止部分公司濫用、混淆套期保值概念。

加強對投機交易的約束

滬深交易所均強調，要加強對上市公司從事投機交易的約束。

具體來看，《指引第5號》第四十六條和《指引第7號》第五十一條都明確表示，支持內部控制制度健全、具備風險管理能力的上市公司利用期貨市場和衍生品市場從事套期保值等風險管理活動，不鼓勵公司從事以投機為目的的期貨和衍生品交易，并且不得使用募集資金從事期貨和衍生品交易。

“開展投機交易，無論金額大小均應當提交上市公司董事會、股東大會審議，獨立董事應當發表專項意見，且應當在公告標題和重要內容提示中真實、準確地披露交易目的，不得使用套期保值、風險管理等類似用語。”方正中期期貨研究院院長、套期保值會計中心主任王駿向記者分析指出，這其實就為打著套期保值或風險對沖幌子進行投機交易的不法行為設立了“禁飛區”。

多位受訪期貨業內人士認為，套期保值對于企業規避市場價格波動風險、穩定經營的作用毋庸置疑，但市場上投機事件偶有發生。比如有的上市公司脫離主營業務“另起爐灶”，選擇與主業不太相關的期貨品種進行套保進而造成較大虧損，也有上市公司因為套保“賺太多”而被市場質疑其涉嫌投機。

記者梳理上市公司相關公告時還注意到，不少上市公司開展的是套期保值業務，但在相關公告的標題和內容中卻包含大量的“投資”字眼，如果不細看，很容易讓人產生“投機”的錯覺。而部分公司在公告中則僅披露將開展金融衍生品業務，對于衍生品的類型、規模等關鍵問題均未提及。

而本次修訂內容優化了開展期貨和衍生品交易的審議程序與披露要求。一方面，明確了三類需要提交股東大會審議的情形，即交易保證金和權利金上限超過最近一期經審計凈利潤的50%且超過500萬元，或交易單日最高合約價值超過最近一期經審計凈資產的50%且超過5000萬元，以及從事投機交易。另一方面，進一步強化了首次交易相關風險披露要求，要求公司明確披露套期保值策略，并對場外、境外等特定類型交易進行有針對性的風險評估。此外，在內部控制上，上市公司參與期貨和衍生品交易的，應當合理配備專業人員，制定嚴格的決策程序、報告制度和風險監控措施等。公司應當指定董事會相關委員會審查期貨和衍生品交易的必要性、可行性及風險控制情況，加強相關風險控制政策和程序的評價與監督，明確止損標準及處理流程并嚴格執行。

真實反映企業套保情況

“一家企業的套保效果需要全面評估期現兩端的情況。”業內人士對記者強調。

深圳證券交易所在修訂說明中稱，本次修訂優化了大額虧損臨時報告的文字表述，保留已確認損益及未確認浮動虧損金額每達到凈利潤的10%且絕對金額超過1000萬元作為虧損臨時報告的披露金額標準不變，明確公司可以將套期工具與被套期項目公允價值變動加總后適用虧損披露標準，緊扣套期保值“期現”相抵平滑損益波動、管理價格風險的業務實質，引導公司在披露層面切實做到“期現”結合，避免只披露期貨端單邊虧損誤導市場。對于大額虧損發生后的風險揭示，本次修訂也進一步要求公司重新評估套期關系的有效性，披露套期工具和被套期項目的公允價值變動未按預期抵銷的原因。

上海證券交易所亦要求持續關注套期保值業務的風險管理效果。明確指出，公司應當持續評估相關交易是否達到套期保值效果，如出現大額虧損情形時，應當重新評估套期關系的有效性，并分別披露套期工具和被套期項目價值變動情況等，以判斷是否為“真套保”。

在羅旭峰看來，這有助于消除相應的誤讀。以往總會出現上市公司期貨交易虧損的言論，但實際上，上市公司開展套期保值操作，是要結合期貨和衍生品端與現貨端合并加總來看，這樣才能切實體現期貨和衍生品進行風險管理的意義，單純地看期貨交易的盈虧，并不能真實反映企業的實際套保情況。

王駿亦指出，引導上市公司做到“期現結合”，統一核算、披露套保信息，能夠更好表現企業參與套保的目的及效果。期貨市場的三大功能之一就是“套期保值”，可見企業運用期貨工具是順理成章的事情，但過往部分企業將套保做成投機以及信披不完善，導致期貨市場基本功能未能完全呈現，且被市場長期誤解。交割屬性使多數期貨品種能夠和現貨價格實現收斂，兩者長期走勢基本一致，本就使套保很難出現較大虧損，特別是以年度為單位去衡量，期現盈虧結果統一披露則能夠很好地體現這一特征。

王駿還告訴記者，對多數上市企業而言，套保計劃一般是根據其上年度的實際情況和新一年的產銷目標而定，是長期行為，持續評估交易結果可以使公司及時掌握衍生品交易情況，期現貨統一盈虧情況，若出現大額虧損，需要去了解是否將套保做成了投機或人員操作失誤所致，能夠及時止損并作出調整。同時，部分企業可能存在期現交易周期不一致的情況，主要是由于期貨市場投機性強于現貨市場，導致價格波動過大。因此，評估套期關系的有效性，可以及時了解這些問題。

羅旭峰也提到，上市公司在套期保值過程中，會出現相應的問題，如基差變動等可能影響相應的套期保值效果等。出現大額虧損時進行重新評估，有助于上市公司加強運營管理，提高經營效率。

（文章來源：中國經營網）