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12月通脹數據延續“總體緩速下行、服務通脹堅挺”的特征，2月加息放緩預期進一步強化。本周金價繼續上漲，倫敦金現收盤價1919.4美元/盎司，周漲幅2.9%，COMEX黃金收盤價1921.7美元/盎司，周漲幅2。8%。本周四晚美國勞工部發布CPI數據，符合市場預期：12月CPI同比/環比讀數分別為+6.5%/-0.1%，前值+7.1%/+0.3%，核心CPI同比/環比分別為+5.7%/+0.3%，均符合市場預期，前值+6%/+0.2%。拆分結構看，食品項、能源項同比仍處于下滑通道中，尤其是原油價格繼續下跌，帶動12月能源通脹同比從13.1%降至7.3%，成為CPI主要拖累項。核心CPI中，服裝、汽車等商品類通脹均繼續明確下行，而黏性相對較強的房租項、廣義服務類通脹則仍在上行，其中房租項同比增速7.5%，前值7.1%，運輸/娛樂/服務項通脹同比增速相較前值亦均有所提升。整體來看，美國12月CPI延續了緩速下行態勢(CPI讀數連續第6月下行，核心CPI連續第3月下行)，但服務通脹仍較堅挺。數據發布后，金價波動顯著放大，整體震蕩向上：一方面，由于上周發布的12月薪酬數據偏弱，部分投資者博弈此次通脹數據的超預期，但期待落空，因此金價短期下滑；另一方面，通脹穩定下行趨勢再次得到確認，進一步鞏固了市場對于美聯儲放緩加息的預期，FedWatch顯示2月加息25bp的概率從周三的77%大幅上行至周四的95%，包括近期柯林斯、哈克、巴爾金等美聯儲官員的鴿派言論也強化了這一預期，因此加息放緩的邏輯又支撐著金價回升并成為主導因素(后續還有繼續交易加息放緩預期的空間，即對應3月加息25bp、5月不加息概率的繼續提升)。

堅定看好美聯儲政策邊際變化催化的黃金板塊大行情。后續隨重要的通脹黏性項如房租項弱化(有望在23Q1見頂)、廣義服務項走弱(主要影響因素是工資，而12月時薪同比數據超預期下滑)，美國通脹整體有望在今年上半年明確、加速回落，屆時美聯儲本輪暴力加息或將中止；并且在大幅收緊的金融環境下，美國今年下半年經濟衰退程度或將加深，降息動力會逐漸累積。美聯儲加息放緩→加息中止→降息三步走值得期待，貨幣政策轉折之際，金價主趨勢預計持續向上。從實際利率的框架來看，隨美聯儲加息中止，受加息影響被迫抬升的名義利率將同步或提前轉為下行(實際上去年11月后10年期美債利率已經向下，即預期已先行)，且復盤歷史來看名義利率下行速度會超過通脹預期，因此實際利率也將跟隨名義利率下行。由于當前實際利率(10年期TIPS)被抬升至1.3%左右，仍處于2010年后的歷史高位，還有較大壓降空間，這也意味著金價未來尚有充分的上漲動能。金價上漲周期下，黃金板塊配置價值凸顯，相關標的：紫金礦業、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恒邦股份等。

風險提示：美國通脹持續超預期、全球貨幣緊縮超預期、美元升值。

（文章來源：東北證券研究所）