導讀
PVC產業從2010年經歷了迅速擴張、供給側改革、再度發展的過程。PVC從進出口相對平衡逐步成為凈出口大國之一(2021~2022年出口量激增)。誠然過去的大環境與今日不同，但回顧歷史行情，相似的事件在不同的時段、不同的大環境下仍會對行情影響有一定的相似之處。行情回顧有助于我們在未來面對新的變化更加從容，有據可依。此篇專題回顧2020年后PVC部分時段的主要行情。
【資料圖】
報告正文
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2020年：全球疫情影響下，PVC先跌后漲
2020年初PVC在基本面與宏觀共振下出現一輪明顯下跌。從宏觀的維度，公共衛生事件成為最主要的擾動因素，國內疫情的爆發導致春節后下游遲遲難以恢復，市場對后市信心不足，階段性供需錯配明顯。海外方面同樣受疫情影響美股出現連續熔斷，原油疊加地緣沖突跌至歷史低點。全球系統性風險下加劇了PVC價格的非理性運行。
至2020年4月份PVC迎來觸底反彈。疫情仍是當前市場主要影響因素。經嚴格防控我國疫情已被有效控制。在需求及估值修復預期下商品整體止跌走強，宏觀氛圍轉暖。基本面看PVC亦是偏強，供應端在4-5月出現集中檢修，而需求訂單回升后迎來趕工潮，PVC庫存在供減需增下下降快速。海外方面部分國家“貨幣寬松”政策刺激了整體經濟的復蘇。在內外宏觀轉強與PVC基本面共振下PVC從4月1日的4950點漲至7月中旬的6740點，漲幅36%。
7月中至9月底PVC震蕩僵持。從供需看在此階段國內檢修產能陸續恢復，PVC行業開工率重新回到75%以上、進出口方面5-7月合計有34萬噸凈進口貨到港。而需求端由于高溫天氣、洪水等影響出現降負荷情況。供需面轉弱，庫存出現小幅累庫情況。在無新驅動下市場觀望情緒漸重，該震蕩階段盤面主要在6400~6800元/噸間運行。
經過三季度的盤整，PVC再度迎來拉漲，從10月初至12月中旬這段時間V主力合約從6765元/噸漲至8000元/噸附近，漲幅達到18.25%。此階段主要驅動來源于兩方面：1、宏觀層面從整體大宗商品來看資金情緒較為火熱：黑色、有色盤面均出現較為強勢的上漲行情。2、海外需求增多下PVC出口窗口的打開。在四季度受颶風天氣影響海外裝置如西湖化學、美國臺塑等裝置出現臨停現象。但海外隨著疫情逐步控制需求回暖，供減需增的局面引發了外盤PVC價格的明顯上漲。屆時國內出口利潤估算已逼近五年來高位且仍有繼續向上勢頭。出口窗口的打開疊加國內剛剛經歷秋季檢修，供弱需強下PVC社會庫存持續去化近19萬噸至歷史低位附近，貨源趨緊。
從出口利潤看從10月中下旬開始出口利潤開始轉弱；國內期現延續上漲但此時的漲幅已明顯超過外盤。過熱的市場情緒下或導致PVC行情的過度“瘋狂”，當PVC庫存止降累庫后盤面迎來一輪回調。當強勁的市場情緒影響下況。具體的，從11月底，陸續就有制品企業受制于過高的原材料價格出現降負荷停車的情況，且在12月份該情況進一步擴大，至中旬部分中大型企業也開始出現減產現象。
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2021年：能耗雙控予以驅動，PVC沖高回落
21年初為防止疫情再度爆發，全國多地提倡就地過年，盡管部分企業已提前放假返鄉，但該政策仍在需求端帶來一定利好：下游企業存提前開工預期，節前備貨氣氛濃。2020年末的一輪下跌行情就此止跌企穩。
春節期間，極端天氣災害使得全球PVC供應迅速緊張，具體的，2 月份美國德克薩斯州突發寒潮，低溫導致德克薩斯州石化企業大批癱瘓，電力中斷，由于低溫時間較長，裝置管道及其他設施需要安全檢查及維護后使用，受此影響區域內信越、西方化學、臺塑裝置停車，對外出口量驟減，3月訂單交付收到影響，全球價格大幅走高。3月中旬至下旬臺塑美國裝置恢復，信越及西方開始試車，但4月份信越及西方檢修，美國可出口量依然保持緊張。從1月份-4月中旬，亞洲、美國漲幅達350美元/噸，歐洲漲幅達335美元/噸。國內方面“碳中和、碳達峰”政策正式落地執行，內蒙限電下PVC原料成本提升、供應受限。在內部供應不穩，外部需求刺激出口放量情況下PVC價格迎來一輪上漲。
從二季度后段到三季度中PVC并無過多新利好刺激，出口連續放量疊加部分產期不定時限電使得價格高位堅挺，而下游對高價被動緩慢接受。但PVC出口環比有下降預期，內需處于淡季加之限電導致下游備貨意愿不強，采購謹慎剛需為主，難以形成較強的上漲驅動。
至三季度末，各地為完成季度雙控指標考核，開啟一輪大范圍的強限電，PVC、電石企業持續低位開工且不斷創下全年新低，產量環比8月壓縮明顯，生產企業惜售挺價意愿強。此外因當時煤炭預期緊張，缺口較大，動力煤價格一路走強。在供應及成本支撐邏輯主導下加之資金炒作PVC加速上漲，創下歷史新高13000+水平。
在9-10月快速拉漲下，PVC走勢“瘋狂”，價格脫離基本面，下游承壓過大導致制品企業分化嚴重，部分中小企業在全年高成本壓力下面臨退出抉擇，PVC社會庫存出現長達數周逆季節性累庫。隨著階段性利好出盡，主力合約出現資金高位止盈引發“多殺多”情況。而后國家發改委連續出臺煤炭政策，多方位大力度的管控煤炭價格導致動力煤出現斷崖式回落，PVC上漲的主要邏輯--成本支撐隨之坍塌，疊加建材系因地產接連爆雷，市場情緒悲觀，主力合約V2201一路下跌4000元/噸，回落至8000元/噸一線。
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2022年：需求坍塌，PVC重心下移
回顧22年，宏觀擾動力度加強，在美聯儲加息、國內疫情、地產趨弱下整體承壓運行。
具體來看，年初在蘭炭限產、宏觀預期轉暖下整體市場氛圍偏強，加之社會庫存偏低，給予了節前PVC一定向上驅動。春節后PVC在商品高漲情緒下延續上沖，突破9000一線。但后續伴隨著下游需求證偽，多頭減倉盤面重心下移。
三月俄烏沖突爆發，原油、天然氣等大宗商品在制裁預期下大幅上漲，化工品重心整體上移。國內方面伴隨著冬奧會結束，下游需求預期再起。海外方面伴隨著印度對話反傾銷稅到期我國出口放量，1-2月出口就達到25萬噸水平。多重利好加持下PVC價格漲至年內高點但同時國內PVC面臨估值風險。由于國內PVC生產主要以煤化工為主，實質成本重心上移有限，導致行業利潤相較于其他化工品處于高位。
二季度，在美聯儲加息、國內地產數據慘淡、疫情擾動的大背景下整體呈跌勢。具體的前半段在供應端集中檢修以及出口支撐下矛盾未有嚴重激化，庫存走平難以季節性去化，PVC價格下跌較緩。在全年5.5%經濟目標尚有信心，加之上海疫情解封予以需求回補預期下在六月初迎來一波反彈，主力合約上漲約700點至8800一線。
六月中上旬開始，疫情緩解后的需求好轉邏輯被證偽。供應端部分檢修裝置有回歸預期下供應端壓力增加；內需在地產惡化下偏弱，海外方面需求淡季，臺塑價格下調出口邊際轉弱。在此背景下市場信心出現崩塌，PVC價格大幅下七月中PVC價格重心跌至6100一線，外采電石發虧損近千元，一體化降至近五年同期低位。
八月初至十一月初，盡管此前在限電，煤價上行及保交樓等帶動下有所反彈，但并未有限改善PVC羸弱的基本面狀態。“金九銀十”尾聲，作為年內“僅存的”需求期待基本證偽下市場對于后續需求預期更加悲觀，結合兩庫(社庫與廠庫)均累庫至近五年同期明顯高位水平，PVC價格下探至年內低點5500一線。
年底宏觀情緒出現轉折，美聯儲加息放緩，國內疫情放松、地產“三支箭”、降低限購門檻等一系列政策推出下，市場對于2023年經濟持樂觀態度。PVC基本面出現邊際好轉，一方面供需矛盾有所緩和，在生產利潤壓力下PVC行業開工降至低位，社會庫存近兩個月去化，出口方面印度市場買盤積極，亞洲市場快速上漲引發出口放量。在此基礎上PVC價格階段性底部被賦予新的估值，PVC在5800一線震蕩后向上突破至6400一線。
（文章來源：廣發期貨）