策略觀點
節前在印度糖出口受阻、印度糖廠毀約的影響下，短期國際糖市貿易流一度緊張，ICE原糖觸底反彈，并在印度出口平價的支撐下，ICE原糖形成高位震蕩。節間外盤利好消息頻發，巴西國家石油公司調高本地汽油價格7.5%，印度受暴雨影響損及甘蔗供應導致印度2022/23榨季食糖產量比市場之前預估的下降5%-7%，致節間ICE原糖大漲，節后鄭糖跟漲。中短期來看，在巴西2023/24榨季未開始之前，國際糖市的運行邏輯將由印度來主導，2月份印度2022/23榨季的產量將有一個比較準確的預估，原定的第二階段300萬噸出口配額下放也可能會遠不及市場預期，預計只能再下放100萬噸左右的出口配額，所以在巴西集中開榨供應食糖之前，食糖貿易流緊張仍是主要矛盾，國際糖價將整體保持強勢行情，鄭糖也將繼續跟漲。但是國內方面也有自己的主要矛盾，目前正處節后的消費淡季，但食糖的季節性供應壓力正在逐步體現，將出現季節性累庫，在跟漲原糖的同時，上行空間有限，待市場情緒平穩之后，大概率高位震蕩，鑒于白糖受消息面擾動頗大，目前從技術面上來看，節后首日的跳空高開缺口暫時成立，05合約有望突破6000元/噸，關注突破后的走向，存在處于通道上軌上方緊貼運行的可能。
(資料圖片僅供參考)
一、行情回顧
2023年1月份鄭糖主力走出了明顯的V型走勢，1月初在巴西新總統盧拉延長燃料稅免稅期以及短期全球食糖供應偏緊情況稍有改善的影響下，內外糖價弱勢運行，ICE原糖跌至19美分/磅處獲得支撐；隨后在原油上漲帶動以及印度出口平價支撐的影響下，內外糖價共振上漲。春節期間，外盤利好頻發，ICE原糖展開強勢反彈行情，再度站上21美分/磅，主要受益于巴西上調汽油價格7.5%以及印度提前收榨帶來的利多效應。春節后鄭糖跳空高開，外盤的利多消息逐步在內盤體現，迎來補漲行情。目前北半球食糖主產國已經入生產高峰期，國際糖市供給逐漸寬松，貿易流偏緊局面將在后期逐步緩解，但是受印度2022/23榨季食糖產糖預估下調的影響，短期供應緊張仍在持續，糖價以高位震蕩為主。
二、全球白糖供需格局分析
2.1 美聯儲加息近尾聲，降息在路上
北京時間2月2日凌晨3點，美聯儲公布了2月FOMC會議決議。美聯儲如期加息25BP，鮑威爾首次提及“反通脹”，對通脹回落更加樂觀，整體基調偏鴿。美聯儲將聯邦基金目標利率上調至4.5%-4.75%，符合市場預期。2023年美聯儲大概率3月再加25BP后，5月開始停止加息，且下半年有望降息，長期內對全球食糖定價的利空影響在減退。
2.2 巴西上調汽油價格助推糖價
春節期間巴西國家石油公司上調本地汽油價格，為盧拉上臺后的首次上調，上調幅度7.5%，成為節間ICE原糖大幅上漲至21美分/磅的誘因，此次上調使巴西汽油內外價差進一步收斂，目前巴西本地汽油價格與國際油價還有3%的差距，上調依然有空間。
一直以來，巴西國家石油公司都使用進口進行國內燃料定價政策，據此作為其汽油出廠價格的調整依據，將國內汽油價格和國際油價掛鉤，鼓勵國內燃料市場的開放與競價自由，這種掛鉤方法比較合理有效，使得巴西國內汽油價格與國際油價同漲同跌。但需要注意的是，盧拉上臺后，其更主張內外油價脫鉤，從對含水乙醇的影響來看，巴西油價內外脫鉤可能導致乙醇價格失去大幅上漲的機會，原油-汽油-乙醇-原糖間的價格傳導可能將在今年失效，故后期更需關注巴西政策端的變化。
2.3 印度減產成為糖價上漲的重要推手
據外電1月31日消息，一家貿易機構周二表示，由于天氣條件導致主要生產邦馬邦的甘蔗產量下降，將比去年提前45至60天停止壓榨甘蔗，因暴雨減少甘蔗的供應。中部的一些糖廠可能會在15天內開始停產，到4月底，其他糖廠都可能停止壓榨。印度2022/23年度的糖產量可能會達到3400萬噸，比之前預測的下降7%。印度糖廠協會在一份聲明中表示，根據實地考察、當前每公頃甘蔗產量趨勢和出糖率，對產量預估進行了修訂。印度糖廠協會表示，馬邦作為印度最大的產糖州，2022/23年度的產量可能為1210萬噸，低于去年的1370萬噸。印度現階段是全球最重要的食糖供給方，在巴西2023/24榨季未開始之前，印度掌握著全球食糖定價權。故由于降雨原因損及甘蔗供應，印度糖廠將提前結束壓榨后，ICE原糖應聲大漲。
我們之前在《國產糖供應旺季，期價向下尋支撐》中指出“印度糖出口配額即將耗盡，第二批食糖出口配額將于2月份公布。印度政府可能會在1月之后重新評估糖生產狀況，之后決定是否允許進一步出口”。但是目前來看，印度最大的生產邦馬哈拉施特拉邦的糖廠糖產量的下降可能會阻止印度增加出口，最終的定產預估會影響第二批出口配額，如果定產較低，則印度第二階段可供出口的糖量會低于之前市場預估的300萬噸，繼而直接影響全球食糖平衡表，屆時對食糖走勢的影響目前尚不能確定，靜態來看會支撐全球糖價，但印度的出口縮減又會引起競爭對手巴西和泰國增加發貨量，且巴西會在其2023/24榨季提前開榨，產量較為客觀，此外上榨季末由于暴雨留在地里800-900萬噸待收割的甘蔗都將轉成2023/24榨季食糖產量，預估有80萬噸左右。雖然目前全球食糖貿易流呈一種偏緊的態勢，但從長期動態的視角來看，隨著巴西食糖上市后，糖價上方的空間將受到一定壓制。
2.4 印度出口平價已對國際原糖價格形成底部支撐
印度食糖出口平價逐漸成為影響國際糖價的關鍵因素。印度最近一次上調食糖銷售價格在2019年2月，上調至31000盧比/噸，此后便無調整。其國內糖價在33000-35000盧比/噸，我們按最低銷售價格31000盧比/噸和截至2023年1月27日的美元兌盧比匯率81.54進行換算得出，印度食糖出口平價為17.25美分/磅，對目前的ICE原糖價格形成了底部支撐。
三、國內白糖供需格局分析
3.1 信心比黃金更重要
2022年四季度我國GDP同比增速2.9%，前值3.9%，2022年全年GDP同比增速3%，前值8.4%，三年平均4.5%。2022年我國經濟超預期走弱，除疫情影響之外，本質是需求不足、信心不足。但也有樂觀的一面，全年GDP仍實現3%的正增長，我國經濟總量也首次站上120萬億關口，四季度增速下行1個點至2.9%，明顯好于市場預期。
2022年全年我國CPI同比增長2%，12月CPI同比增長1.8%，核心CPI同比增長0.7%，我國通脹水平整體不高，留給2023年貨幣政策發力的空間還很大。由于疫情持續3年對很多家庭、企業造成了一定的“傷痕效應”，居民的實際收入水平下降，對未來的收入預期下降，持有貨幣的預防性動機上升，故2023年能恢復多大空間的消費仍需觀察；同時，2023年全球經濟將陷入衰退周期弱勢運行階段，我國的出口數據將不再像2022年這樣景氣，由于2022年我國經濟增速3%有很大程度是由出口提振的，2023年出口的下行將對我國經濟的重啟修復造成一定的壓力，所以現階段是提振消費者信心的關鍵時期，相關政策包括對房地產行業的刺激要在時間上進行前置，并且力度要足，將市場信心的第一把火點燃后形成良性循環。
3.2 節后進入需求淡季，新糖持續上市
2022年截至12月底，2022/23榨季甜菜糖廠已有14家停機，甘蔗糖廠進入生產旺季。國內市場隨新糖集中上市供應壓力較大，截至2022年12月底，2022/23榨季已累計產糖325萬噸，比上榨季同期增加47萬噸，12月單月產糖量240萬噸，較上榨季同期增加約38萬噸；同時累計銷糖150萬噸，比上榨季同期增加21萬噸，12月單月銷糖量135萬噸，較上榨季同期增加約24萬噸，由于春節提前，下游備貨采購較往年有所提前，致12月當月食糖銷量數據高于前兩年同期水平。節后進入需求淡季，消費冷清，但國際糖價保持高位，有利于市場信心穩定。目前壓榨工作進展順利，國內產糖進度不斷提升。截至1月30日，云南累計開榨糖廠量達到43家，同比增加5家。廣西累計有3家糖廠收榨，同比增加1家，預計2月中旬糖廠將陸續收榨。
3.3 期現價格共振上漲，基差驟降
節后廣西白糖現貨成交價格大幅上漲，自1月20日5666元/噸漲至2月1日5810元/噸，漲幅高達144元/噸；云南昆明市場新糖報價提高至5710至5720元/噸，較春節長假前的報價上漲約140至150元/噸。在現貨價格大幅上漲的同時，期貨價格漲幅更甚，節后開盤第一天，鄭糖主力收盤上漲3.19%，領漲農產品，隨后兩個交易日更是向上突破了5900元。
節后白糖基差明顯下滑，自1月20日的-93元/噸降至2月1日的-124元/噸，目前白糖期現處于contango結構，期貨小幅升水，預計后期隨著供應旺季的結束，消費小高峰的到來，期現可能會轉為back結構。
四、后市展望
節前在印度糖出口受阻、印度糖廠毀約的影響下，短期國際糖市貿易流一度緊張，ICE原糖觸底反彈，并在印度出口平價的支撐下，ICE原糖形成高位震蕩。節間外盤利好消息頻發，巴西國家石油公司調高本地汽油價格7.5%，印度受暴雨影響損及甘蔗供應導致印度2022/23榨季食糖產量比市場之前預估的下降5%-7%，致節間ICE原糖大漲，節后鄭糖跟漲。中短期來看，在巴西2023/24榨季未開始之前，國際糖市的運行邏輯將由印度來主導，2月份印度2022/23榨季的產量將有一個比較準確的預估，原定的第二階段300萬噸出口配額下放也可能會遠不及市場預期，預計只能再下放100萬噸左右的出口配額，所以在巴西集中開榨供應食糖之前，食糖貿易流緊張仍是主要矛盾，國際糖價將整體保持強勢行情，鄭糖也將繼續跟漲。但是國內方面也有自己的主要矛盾，目前正處節后的消費淡季，但食糖的季節性供應壓力正在逐步體現，將出現季節性累庫，在跟漲原糖的同時，上行空間有限，待市場情緒平穩之后，大概率高位震蕩，鑒于白糖受消息面擾動頗大，目前從技術面上來看，節后首日的跳空高開缺口暫時成立，05合約有望突破6000元/噸，關注突破后的走向，存在處于通道上軌上方緊貼運行的可能。
（文章來源：國元期貨）