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春節之后，滬鋁未能延續此前漲幅，自高處回落至19000元/噸附近。

從宏觀面上看，近期海外通脹數據有所好轉，美聯儲再加息25個基點，連續兩次放慢加息步伐，符合市場預期，鮑威爾發言偏鴿，加息步入尾聲。從基本面上看，供應端減產風波或告一段落，復產趨勢有所抬頭，或出現小幅回升，需求端節前消費雖然不佳，但節后消費改善預期有所增強，庫存上也未出現超季節性累庫。當前，基本面利空仍為交易主旋律，但受宏觀與消費回暖預期影響，短期鋁價或維持偏強振蕩。

供應端產能緩慢恢復

截至1月底，國內電解鋁運行產能為4026萬噸，環比下降17萬噸，同比高出187萬噸。分地區來看，貴州地區三輪限電減產影響的產能接近70萬噸，尚未達到此前預估的90萬噸水平，地區復產節奏或提前開啟，但春節期間暫未觀察到復產跡象。此前減產的四川、廣西等地維持復產，但復產產能貢獻量不大。內蒙古白音華項目與甘肅中瑞二期項目投產進度仍較為緩慢，月內產量貢獻有限。整體來看，各地無新減產消息曝出，供應端產能處于緩慢恢復狀態，供應或有所回升。另有市場消息稱，云南部分鋁廠接到口頭通知進行壓減產，比例在10%—20%，若消息證實，將影響40萬—80萬噸產能，緩解短期供應壓力。

根據SMM數據，2022年12月我國電解鋁產量343.8萬噸，同比增加8.3%，日均產量下降261噸，至11.09萬噸；1月西南貴州地區電力緊張對運行產能造成了一定拖累，預計1月產量將繼續環比下降4%，至330萬噸附近，同比增加3%。目前來看，電解鋁整體仍處于供應過剩狀態，需持續關注各地后續復產情況及云南最新消息。

需求端好轉勢頭不減

年后各行業均處于生產恢復的起步階段，元宵節后下游企業將開工，整體來看節后消費回暖預期較強，但訂單量改善或在一季度末才有所體現。從加工端來看，截至2月3日，國內鋁材行業平均開工率為57.4%，環比回升1.3個百分點，同比回升0.48個百分點，年后復工逐步推進，訂單增量將開始釋放。

從終端來看，根據國家統計局數據，2022年1—12月我國房屋累計新開工面積為120587.07萬平方米，同比下降39.4%；累計竣工面積為86222.22萬平方米，同比下降15.0%，降幅有所縮減。目前來看，政策利好逐步落地，但地產高頻數據真正改善或還在今年下半年。根據中國汽車工業協會數據，2022年12月我國汽車產量達到238.3萬輛，同比減少18.2%，環比下降0.13%。預計今年鼓勵新能源汽車消費的政策仍將延續，新能源車消費高增長的勢頭不減，消費改善預期較強。截至2月2日，國內電解鋁社會庫存為104.7萬噸，較春節前累庫30.3萬噸。其中，春節假期間共計累庫18.9萬噸，庫存增幅為25.4%，基本符合歷年春節假期平均累庫量。此外仍有部分在途鋁錠尚未到庫，再加之下游僅少量工廠開工，開工率處于恢復階段，預計累庫節奏將延續至2月上旬。

宏觀面上，美聯儲連續兩次放慢加息步伐，加息步入尾聲。基本面上，供應端緩慢回升，需求處于節后恢復狀態，依然較為疲軟，累庫壓力仍存。考慮到節后消費回暖預期又有所增強，短期看鋁價維持區間偏強振蕩的概率更大。(作者單位：國海良時期貨)

（文章來源：期貨日報）