強勢美元

說起國際貨幣，大家首當其沖想起的就是美元。美元之所以成為國際通用貨幣，除去世界第一大經濟體美國做背書，還有金融市場中美國的深度耕耘及其豐富的黃金儲備。

2021年美國GDP 23.04萬億美元，再次位居全球第一，強大的經濟實力為美元在全球通行提供有力保障。同時，美國多層次的金融市場和完善的制度建設，使得美元可以在廣泛運用到股市、外匯市場和大宗商品交易市場，這進一步鞏固了美元的世界貨幣地位。

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當然美元通過“定價”途徑，既“匯率交易”影響他國貨幣估值，進一步鞏固了美國作為世界貨幣在全球貨幣體系中的主導地位。“美元指數”則是這一特征的最好詮釋，用一攬子貨幣匯率來衡量美元的相對變化，以美國洲際交易所發布的“ICE美元指數”為主，最開始的ICE美元指數是以1973年美國及與之最大貿易量的10種貨幣匯率加權平均數而得；1991年歐元推出后，則以歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎匯率加權而得。其中這六種貨幣的權重固定不變，美元相對值則會根據匯率波動情況及時變化，因此也成為了研究美元周期的主要觀測指標。

美元周期，簡單來說就是美元指數的周期性變動，包括周期性上漲、周期性下跌及周期性震蕩。自1973年布雷頓森林體系瓦解后，全球經濟步入“美元本位制”的信用貨幣時代，美元成為了世界貨幣，其投資屬性及避險保值功能逐漸加強，成了全球投資者首選美元的決定性因素，然而每一輪美元波動帶來的周期性變化都有著不同的宏觀背景、政治環境和外部事件，這也使得美元指數的變動紛繁復雜。

值得注意的是，歷史上美聯儲加息和美元指數強勢并不是十分密切，并非美聯儲加息就會伴隨著美元指數強勢。

美元周期影響因素

由于影響美元波動的因素紛繁復雜，因此學術界對于美元周期的驅動因素也存在明顯爭議。美元周期的傳統分析框架比較關注實體經濟、而美國國內經濟變動和短期驅動因素，似乎都不足以解釋具備金融屬性的美元周期變化。

這里采用國內某研究觀點，認為驅動美元周期的因素主要包括美國經濟地位、美國貨幣政策、國際事件等。美國的經濟地位支撐了美元，從美國GDP占全球比重與美元指數相關性高達55.5%就可以窺探。美國貨幣政策旨為熨平經濟周期，美聯儲政策利率通過利差引發資本流動往往都是領先于美元指數。歷史上國際重要事件的發生都催化了美元的變動，以2020年新冠疫情爆發引起美元指數暴跌為例。

美元強周期

美元走強/升值，取決于基本面和貨幣因素共同引起的。當美國經濟內生動力變強，經濟基本面向好，呈現增速走高、通脹走低、失業率下降、國際貿易赤字收窄時；疊加貨幣流動性收緊，根據供求關系，貨幣自然升值，簡單來說，美聯儲加息則會推升美元升值。

因此美元強周期伴隨著美國國力強盛，美元購買力提升，美元回流，美元國際貨幣地位和避險屬性凸顯，在替代效應下黃金等避險資產價格下跌；然而因本土勞動力成本上升，美國制造業外流，長期將造成失業率上升。同時，本幣升值，美元購買力增強，進口優勢凸顯，國際貿易呈現逆差，貿易赤字擴大，長期又會造成經濟拖累，最終導致美元強周期不可持續。

美元弱周期

美元走弱/貶值，購買力下降。在一段時間強周期后，貿易逆差、產業外流帶來的副作用越來越大，美國經濟內生動力變弱，呈現經濟增速走低、通脹走高、失業率上升。美元不可避免的進入弱周期。

在美元弱周期下，美聯儲傾向于采用寬松的貨幣政策，降息甚至QE，擴大財政赤字、舉債等方式回流本國貨幣，刺激經濟復蘇。美元貶值，美國出口變強，制造業回流，貿易逆差扭轉，以美元計價的資產價格性價比增強，外資投資增加，進一步推升經濟復蘇，當經濟復蘇后，弱周期又慢慢轉向強周期。

美元周期與大宗

理論上，美元與大宗商品之間是負相關。其邏輯是：美元周期回落—全球信用擴張—全球需求擴張—對大宗需求擴張。以08年金融危機引發全球資產價格暴跌，大宗商品價格暴跌為例。美聯儲為了救市，開啟量化寬松，同期，聯邦基準利率下降到0.25%。這一波刺激，使得經濟從衰退過渡到擴張，拉動了大宗商品的需求。

美元回落引起全球信用擴張，進而刺激全球總需求擴張，從而引起大宗商品總需求擴張，最后致使大宗商品價格上漲，反之亦然。

（文章來源：紅塔期貨）