臨近春節(jié)表現(xiàn)一度偏弱的甲醇跟隨商品整體氣氛走出一波強(qiáng)預(yù)期的行情，而節(jié)后樂觀情緒被修復(fù)，加之成本端快速下移導(dǎo)致期價迅速跌回起漲點。目前行情走到這里，我們認(rèn)為下方的空間已經(jīng)較為有限，下文將從成本和內(nèi)地、港口供需分別闡述具體原因。
1、成本端逐步企穩(wěn)回升
(相關(guān)資料圖)
進(jìn)入2月煤價出現(xiàn)了一輪較大幅度的調(diào)整，港口先跌坑口跟進(jìn)，這也使得煤化工系列品種承壓，甲醇就是其中之一。這輪調(diào)整其實在數(shù)據(jù)上可以看出一些端倪。首先，最具有說服力的指標(biāo)就是北港煤炭庫存，前期接近2800萬噸庫存水平幾乎是歷史極值。其次是25省電廠庫存，也是處于近五年來歷史同期最高位。再次，節(jié)后產(chǎn)區(qū)煤炭復(fù)產(chǎn)的速度快于預(yù)期。壓死坑口煤價的最后一個稻草是長協(xié)保供結(jié)束后港口貨物的部分回流。最后進(jìn)口煤順掛加大也提升了港口供給增加的預(yù)期。
而站在當(dāng)下去看，電廠的日耗一直在持續(xù)回升，部分原因在于今年水電非常緊缺，需要火電去做補(bǔ)充，參考季節(jié)性規(guī)律接下來的兩個月電廠很有可能迎來一輪補(bǔ)庫周期。北方港口的高庫存已經(jīng)開始見頂回落。前期進(jìn)口煤利潤豐厚，而隨著國內(nèi)煤價的下跌，已經(jīng)轉(zhuǎn)為倒掛。內(nèi)地快速補(bǔ)跌后下游也開始逐漸拿貨，煤價短期具備企穩(wěn)的特征。
| 圖1：動力煤走勢 |
| 資料來源：Wind、東亞期貨 |
當(dāng)前產(chǎn)區(qū)800偏上的煤價對應(yīng)甲醇盤面理論估值在2700元以上。而目前盤面反推的產(chǎn)區(qū)煤價應(yīng)該在750左右。所以從成本角度而言，當(dāng)前甲醇盤面估值略微偏低。
站在全年角度看煤炭，我們實際了解到煤炭增產(chǎn)空間和國統(tǒng)局的數(shù)據(jù)存在一定偏差，22年全年的實際增產(chǎn)可能僅有1.5億噸左右，核增產(chǎn)能不少是通過表外轉(zhuǎn)表內(nèi)來實現(xiàn)的。23年預(yù)計增量1.1億噸，增幅大概率小于22年。定性去看，今年煤價不具有持續(xù)大幅下跌的基礎(chǔ)。
2、內(nèi)地供增需增
經(jīng)過這波煤價的快速下跌，內(nèi)地甲醇工廠利潤得到一定修復(fù)，市場對內(nèi)地供應(yīng)回升速度較為擔(dān)憂。
| 圖2：西北甲醇工廠理論利潤 |
| 資料來源：東亞期貨 |
根據(jù)我們的觀察2月底國內(nèi)裝置或?qū)⒂瓉砑兄貑⑵冢饕袑幭膶氊S150萬噸和久泰新能源200萬噸。當(dāng)然今年以來國內(nèi)甲醇裝置的重啟進(jìn)度始終不及預(yù)期，故這兩套大裝置也存在延后的可能。短期看大部分裝置為常規(guī)檢修完成后的重啟，尚未看到因成本檢修裝置有大規(guī)模重啟的動作。寧夏寶豐240萬噸新裝置目前也是推遲試車狀態(tài)。
| 圖3：國內(nèi)甲醇開工率 |
| 資料來源：金聯(lián)創(chuàng)、東亞期貨 |
站在當(dāng)下這個時間點看春檢預(yù)期還有些為時過早，一般在4月份左右才會逐步開啟。需要觀察甲醇生產(chǎn)能否持續(xù)盈利，這對后市預(yù)判春檢規(guī)模有著重要的參考意義。
內(nèi)地需求我們就以傳統(tǒng)需求為例，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推行，加權(quán)開工上升過程中，且現(xiàn)在已經(jīng)處于同期的中位水平。
| 圖4：傳統(tǒng)需求加權(quán)開工 |
| 資料來源：金聯(lián)創(chuàng)、東亞期貨 |
定性看內(nèi)地目前庫存壓力并不大，且內(nèi)地與港口的套利窗口也處于打開狀態(tài)，有利于消化過剩量。如果寶豐和久泰重啟不及預(yù)期，下月可能還會迎來小幅去庫過程。
3、港口供需雙弱
在之前的報告中有和大家談到，伊朗貨目前占到國內(nèi)進(jìn)口甲醇的半數(shù)以上，這是在計入阿曼增量和阿聯(lián)酋總量的基礎(chǔ)上作出的預(yù)估。所以說伊朗裝置的動態(tài)很大程度影響國內(nèi)的進(jìn)口預(yù)期。今年由于伊朗當(dāng)?shù)靥鞖獾膯栴}，原本計劃在2月中重啟的甲醇裝置紛紛推遲。這其中有zpc一套165萬噸、kaveh230萬噸、kimya165萬噸和sabalan165萬噸，合計625萬噸產(chǎn)能。所以市場原本寄希望于3月中下進(jìn)口量將逐步回升，目前這一預(yù)期也要跟隨延后至4月上前后。
| 圖5：外盤樣本甲醇開工率 |
| 資料來源：金聯(lián)創(chuàng)、東亞期貨 |
最新一期的卓創(chuàng)雙周到港預(yù)報僅有39萬噸左右，前期高點在60萬噸左右。在港口形成供應(yīng)減量的同時，港口MTO同樣表現(xiàn)不佳，近期主要是寧波富德有10天短修。前期港口甲醇需求缺口主要體現(xiàn)在江蘇斯?fàn)柊?0萬噸裝置上，常州富德裝置重啟基本與南京誠志一期檢修體量抵消。不過值得一提的是，目前MTO工廠原料庫存整體處于下行通道中，為同期偏低位，歷史經(jīng)驗告訴我們50萬噸是一個必須補(bǔ)庫的安全閾值。
| 圖6：MTO工廠原料庫存 |
| 資料來源：卓創(chuàng)、東亞期貨 |
此外，近期我們觀察到近期港口庫存的小幅回升更多體現(xiàn)在浙江地區(qū)，換言之是MTO工廠原料的集中到港所導(dǎo)致。單獨去看江蘇地區(qū)的流通庫存依然處于相對低位。
其實港口的緊張與否，最直接的體現(xiàn)就是基差，在甲醇期價下跌過程中，基差持續(xù)走強(qiáng)，紙貨的月差結(jié)構(gòu)變得陡峭，這都揭示出短期現(xiàn)貨偏緊的特征。
| 圖6：甲醇主連基差季節(jié)性 |
| 資料來源：Wind、東亞期貨 |
進(jìn)口美金價最近也未跟隨盤面出現(xiàn)下跌，按照一個月船期來計算，3月份的到貨成本普遍高于2680元，這也形成對盤面的支撐。
（文章來源：上海東亞期貨）