核心觀點(diǎn)：
(資料圖)
河北滄州崔爾莊市場(chǎng)當(dāng)下的現(xiàn)貨價(jià)格由于部分滄州客商抓住了產(chǎn)區(qū)年前果農(nóng)降價(jià)的窗口，整體價(jià)格偏低，目前正通過低價(jià)、讓利的形式進(jìn)行促銷，以彌補(bǔ)11、12月疫情及較早春節(jié)對(duì)剩余貨物/銷售壓力的影響。
我們?cè)趩栴}1中介紹了當(dāng)下的產(chǎn)量與結(jié)轉(zhuǎn)庫存問題：新疆產(chǎn)區(qū)與正常年份相比減產(chǎn)約一成，疊加上一產(chǎn)季的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，從業(yè)者對(duì)本產(chǎn)季灰棗貨源估計(jì)值以65萬噸為中心波動(dòng)。
我們?cè)趩栴}2中介紹了現(xiàn)貨前景的看法，由于傳統(tǒng)旺季消費(fèi)不及正常年份(節(jié)前節(jié)后約五五開)，部分從業(yè)者估計(jì)的節(jié)前消費(fèi)約三成，整體對(duì)于淡季的紅棗行情觀點(diǎn)以易跌難漲為主，從業(yè)者的主要觀點(diǎn)分化在于目前的讓價(jià)出售是否足以彌補(bǔ)旺季的進(jìn)度不利。另一方面部分從業(yè)者從紅棗的藥用、禮品等屬性入手，認(rèn)為高價(jià)的紅棗才能獲得消費(fèi)者的關(guān)注。
我們?cè)趩栴}3中介紹了從業(yè)者對(duì)倉單、交割問題的看法：由于企業(yè)在采購成本、貨源出成率、殘次品銷售渠道方面的不同，不同企業(yè)對(duì)于當(dāng)下盤面是否升水有完全不同的觀點(diǎn)。部分企業(yè)能在目前的盤面上仍能獲得一定的倉單銷售利潤，部分從業(yè)者則反饋目前制作倉單是虧損的。我們維持前期報(bào)告中對(duì)倉單成本估計(jì)在9500點(diǎn)附近波動(dòng)的觀點(diǎn)，但是從目前的接貨價(jià)值來看，通過倉單接貨轉(zhuǎn)拋崔爾莊市場(chǎng)存在虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
1. 調(diào)研背景
本日(3月6日)在河北滄州的調(diào)研拜訪了5家紅棗庫存，加工企業(yè)，其中數(shù)家的年加工量為萬噸級(jí)，并與多位資深從業(yè)人員進(jìn)行了交流學(xué)習(xí)。
由于紅棗收購，流通，交割本身存在較明顯的渠道區(qū)別，不同企業(yè)與從業(yè)者面臨的成本，銷售壓力有所區(qū)別，故其觀點(diǎn)存在一定分化。尤其是本產(chǎn)季，在疫情政策調(diào)控疊加年前客商返程及果農(nóng)回款壓力，部分產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了明顯的降價(jià)窗口，部分客商抓住了產(chǎn)區(qū)價(jià)格相對(duì)的低谷，進(jìn)行收購，也導(dǎo)致了河北市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)偏低。
問題1:產(chǎn)量與結(jié)轉(zhuǎn)庫存問題
這一問題從業(yè)者的觀點(diǎn)相對(duì)較為一致，認(rèn)為本產(chǎn)季的減產(chǎn)幅度相對(duì)21/22產(chǎn)季明顯減產(chǎn)更為有限，與正常年份的新疆灰棗產(chǎn)量波動(dòng)中心60萬噸存在約一至兩成的減產(chǎn)，大致的波動(dòng)中心在55萬噸。目前仍然存在一定的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，自2209合約下市后，結(jié)轉(zhuǎn)庫存進(jìn)一步有所消耗。疊加結(jié)轉(zhuǎn)庫存后，本產(chǎn)季可供消費(fèi)的灰棗大致在60-65萬噸區(qū)間。
隨著正月十五的過去及春季升溫的到來，紅棗也進(jìn)入了消費(fèi)的淡季。一般來說，春節(jié)前與春節(jié)后的銷量大致是五五開，部分年份甚至可以達(dá)到六四開，部分從業(yè)者表示至少也應(yīng)該達(dá)到45%。
對(duì)于春節(jié)前的消費(fèi)占總供給量的比重，不同采購、銷售渠道的企業(yè)從業(yè)者反饋分化存在一定分化：從業(yè)者對(duì)這一參數(shù)的估計(jì)下至25%-35%，上至比正常年份略差，但疫情后消費(fèi)需求雖然有所恢復(fù)、但恢復(fù)力度不及預(yù)期是較為常見的說法。
問題2:現(xiàn)貨前景的看法
結(jié)合上一部分，從業(yè)者對(duì)于春節(jié)前消費(fèi)的統(tǒng)計(jì)及對(duì)于節(jié)后剩余待消化貨源的看法，從業(yè)者對(duì)于現(xiàn)貨在淡季表現(xiàn)的觀點(diǎn)整體較為悲觀，易跌難漲，但也存在一定的分化。我們認(rèn)為從業(yè)者的觀點(diǎn)分化可以取決于對(duì)于紅棗消費(fèi)屬性認(rèn)知的分化。
一方面，相對(duì)樂觀的從業(yè)者看法是基于紅棗純粹生鮮消費(fèi)品屬性的看法：越低價(jià)，消費(fèi)越好，目前銷區(qū)的價(jià)格持續(xù)松動(dòng)，讓利出售有利于消化紅棗。若紅棗讓利，通過廉價(jià)維持銷路，使其足以覆蓋疫情與春節(jié)帶來的銷售進(jìn)度落后，也有望在端午，中秋等小高峰引起補(bǔ)貨需求，帶動(dòng)現(xiàn)貨行情。
而更為悲觀的從業(yè)者則認(rèn)為即使目前在降價(jià)促銷的背景下，當(dāng)前淡季需要消化的貨源數(shù)量仍舊太多，后期的端午、中秋兩個(gè)小高潮可能依舊無法處理掉貨源。
另一方面，部分從業(yè)者從紅棗的滋補(bǔ)，藥用，禮品屬性的觀點(diǎn)入手，認(rèn)為紅棗價(jià)格越低，市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的認(rèn)知越低，相反，價(jià)格越高其藥用滋補(bǔ)禮品價(jià)值有望得到體現(xiàn)--雖然已經(jīng)不可能恢復(fù)到紅棗大量增產(chǎn)前的“高級(jí)”消費(fèi)品階段，但是漲價(jià)/饑餓營銷才更有利于紅棗的銷售。
問題3:交割與倉單成本的問題
雖然這一問題可能是期貨市場(chǎng)參與者較為關(guān)注的話題，但是由于
1. 采購渠道(影響采購成本與出成率)
2. 企業(yè)在分揀、物流等環(huán)節(jié)的成本控制(影響各類雜項(xiàng)成本費(fèi)用)
3. 企業(yè)銷售渠道(影響殘次品銷售價(jià)格)
等多方面參數(shù)的差異性，很難給出一個(gè)精確的交割所需費(fèi)用或倉單成本。此外考慮到企業(yè)的運(yùn)營效率等問題，實(shí)際制成倉單賣出能否帶來利潤取決于企業(yè)自身能力。我們從不同的企業(yè)、不同的從業(yè)者口中分別得出了目前的盤面是貼水、升水、平水現(xiàn)貨的說法。我們維持前期報(bào)告中給出的倉單成本價(jià)格以9500元/噸為重心波動(dòng)的觀點(diǎn)。
我們考慮一個(gè)極端情形，若某企業(yè)能以明顯低于主流收購季5~5.5元/公斤的價(jià)格大量采購原料，并能保持約75%的出成率，更能以高價(jià)(3.5~4.8元/公斤)的價(jià)格賣出殘次品，其制作倉單的成本將遠(yuǎn)低于其他企業(yè)，故我們也不難理解為什么部分企業(yè)能在盤面下行的過程中依舊獲得一定倉單銷售利潤。相反，缺乏上述特性的企業(yè)便面臨著制成倉單貼水的問題。
但是從滄州崔爾莊的特級(jí)棗(大致對(duì)應(yīng)期貨標(biāo)準(zhǔn)交割品)的價(jià)格來看，目前的盤面接貨轉(zhuǎn)拋市場(chǎng)存在虧損風(fēng)險(xiǎn)，部分從業(yè)者認(rèn)為從此角度看，盤面可能還有下行的動(dòng)力：以10200點(diǎn)的盤面價(jià)格與600點(diǎn)的滄州升水對(duì)應(yīng)了10.8元/公斤的接貨成本，而目前滄州市場(chǎng)特級(jí)的均價(jià)為9.6元/公斤，合9600點(diǎn)(mySteel我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)3.6日數(shù)據(jù))。以10.8元/公斤成本接貨后只能以9.6元/公斤在市場(chǎng)拋出，虧損在1.2元/公斤。
（文章來源：中信建投期貨）