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短期宏觀與微觀缺乏共振，銅價(jià)難有趨勢(shì)性表現(xiàn)，將繼續(xù)以振蕩為主。中期國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，庫(kù)存將保持低位，美聯(lián)儲(chǔ)最終停止加息或降息，將有利于銅價(jià)，銅可以作為多頭配置。

海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍存

美國(guó)4月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，表明就業(yè)市場(chǎng)尚未降溫，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率上升，且后期降息預(yù)期減弱，有可能暫時(shí)限制美元指數(shù)走弱。銅價(jià)和美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元指數(shù)短期走弱受限，有可能從定價(jià)端削弱對(duì)銅價(jià)的支撐。但是，從中期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)最終將停止加息或者降息，這意味著美元指數(shù)中期依然可能走弱。

在當(dāng)前高利率環(huán)境下，美國(guó)銀行業(yè)擠兌加速，市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)依然較大。在不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，從硅谷銀行到簽名銀行和第一共和銀行，均出現(xiàn)了擠兌風(fēng)潮。最近倒下的第一共和銀行，使得美國(guó)區(qū)域銀行股承壓。其中，西太平洋合眾銀行承認(rèn)，已探索戰(zhàn)略資產(chǎn)出售。但是，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)處理速度較快，尚未釀成金融性危機(jī)。

終端消費(fèi)持續(xù)修復(fù)

國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)緩慢修復(fù)，銅材企業(yè)謹(jǐn)慎補(bǔ)庫(kù)。隨著價(jià)格回調(diào)，電網(wǎng)訂單回暖，部分線纜企業(yè)點(diǎn)價(jià)增加。同時(shí)，銅價(jià)下跌使得精銅桿和再生銅桿價(jià)差持續(xù)縮窄，再生銅桿喪失價(jià)格優(yōu)勢(shì)，部分精銅桿企業(yè)訂單增量明顯，支撐開(kāi)工率維持高位。當(dāng)前為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，制冷企業(yè)謹(jǐn)慎補(bǔ)庫(kù)銅管，限制銅管企業(yè)開(kāi)工率的下滑。假期間部分銅板帶企業(yè)放假，開(kāi)工率下滑。但是電源以及新能源等終端逢低補(bǔ)庫(kù)，銅板帶企業(yè)訂單依然較高。此外，銅價(jià)回落導(dǎo)致再生銅持貨商減少出貨，再生銅材廠原料采購(gòu)難度加大，精廢價(jià)差縮窄至盈虧平衡點(diǎn)下方，也有利于精銅消費(fèi)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存持續(xù)回落，截至5月5日，社會(huì)庫(kù)存為16.81萬(wàn)噸，較2月份年內(nèi)高點(diǎn)減少16.18萬(wàn)噸，且絕對(duì)庫(kù)存量處于歷史同期低位水平。同時(shí)，海外庫(kù)存持續(xù)處于低位水平，美國(guó)和歐洲銅到港升水處于較高水平，表明海外衰退尚未來(lái)臨。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)還有恢復(fù)空間，社會(huì)庫(kù)存將持續(xù)處于低位，將對(duì)價(jià)格持續(xù)產(chǎn)生支撐。滬銅期限將維持back結(jié)構(gòu)，有利于多頭交易的移倉(cāng)。

供應(yīng)方面，海外銅礦供應(yīng)端利好逐步兌現(xiàn)，且冶煉企業(yè)需求疲軟，銅精礦TC/RC持續(xù)回升。南美港口運(yùn)力持續(xù)恢復(fù)、海外礦山生產(chǎn)干擾率降低和QB2官宣投產(chǎn)，供應(yīng)端修復(fù)符合預(yù)期。冶煉端，5月多家冶煉廠進(jìn)入檢修期，將影響精銅供應(yīng)。

整體來(lái)看，短期宏觀與微觀尚未形成共振，當(dāng)前宏觀存在風(fēng)險(xiǎn)，但微觀市場(chǎng)存在支撐，銅價(jià)維持振蕩走勢(shì)。但是，國(guó)內(nèi)消費(fèi)弱復(fù)蘇，庫(kù)存持續(xù)處于低位，以及美聯(lián)儲(chǔ)最終停止加息或降息，將支撐中期銅價(jià)。在具體的交易上，建議投資者依然以偏多思路為主，可以逢低做多銅價(jià)，或者將銅作為多頭配置品種。（作者單位：國(guó)泰君安期貨）

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）