摘要：
(資料圖)
上半年隨著遠興投產(chǎn)逐漸臨近，行業(yè)上中下游持貨意愿極低，堿廠開始累庫，心態(tài)發(fā)生松動，現(xiàn)貨價格高位下調(diào)，盤面迅速走弱。五一節(jié)后，隨著現(xiàn)貨價格崩盤，短短半個月下跌幅度達1000元/噸，盤面進一步大幅下挫。
下半年的供需將從預期過剩轉(zhuǎn)為實質(zhì)性過剩格局，7-8月市場仍存在一些多空博弈點，檢修和新投產(chǎn)的絕對量博弈，遠興投產(chǎn)進度變數(shù)的博弈等。7-8月中下游注定繼續(xù)保持極低的持貨意愿，即便檢修存在折損量，純堿存在潛在反彈因素，但面對天量投產(chǎn)，且時間逐日臨近，中下游很難有補庫意愿，即保持隨用隨采的節(jié)奏，結合文章的供需分析，庫存較難有大幅累庫，預計保持在60萬噸內(nèi)，但階段性利多擾動或已無法左右行情，利空的壓制占為上風。9月以后隨著累庫坐實，預計純堿2401將打開下方空間，突破氨堿法成本線，或進一步下探靠近聯(lián)堿成本線，9月以后的交易保持逢高空的思路。
一、上半年行情回顧
純堿上半年的行情分為兩大段，年初至4月上旬的高位震蕩行情，以及4月中下旬開啟的高位滑鐵盧行情，主力2309從2600價格高位一路跌至低點1550點位附近。4月之前，市場宏觀氛圍向好，對疫情后的經(jīng)濟復蘇有較大期待，商品整體氛圍偏暖，純堿疊加自身低庫存緊平衡的供需格局，現(xiàn)貨價格堅挺，盤面保持高位震蕩。4月中旬，隨著遠興投產(chǎn)逐漸臨近，行業(yè)上中下游持貨意愿極低，堿廠開始小幅累庫，從而心態(tài)發(fā)生松動，現(xiàn)貨價格高位下調(diào)，盤面迅速走弱。五一節(jié)后，隨著現(xiàn)貨價格崩盤，短短半個月下跌幅度達1000元/噸，盤面進一步大幅下挫，主力09跌破1600點位，跌至氨堿法成本線附近開始企穩(wěn)震蕩。
二、遠興兌現(xiàn)，供應壓力凸顯
今年遠興能源新增產(chǎn)能備受市場矚目，遠興能源天然堿項目共830萬噸，一期500萬噸今年全部達產(chǎn)，二期預計今年11月開工。當前一期500萬噸、四條產(chǎn)線分別150、150、100、100萬噸將在6-9月分批投產(chǎn)，如今一線已經(jīng)點火投料，當前處于調(diào)試提負荷階段，調(diào)試期大概需要1-3周，生產(chǎn)參數(shù)將作為后期二三四線的參數(shù)模板。待一線調(diào)試正常后，二三四線將相繼投產(chǎn)。
上半年純堿產(chǎn)量同比增長6.5%左右，遠興能源整體進度符合預期，9月之前供應壓力尚小，7月尚處于一線點火后的調(diào)試期，產(chǎn)能不穩(wěn)定，我們暫給出8-10萬噸的兌現(xiàn)產(chǎn)量，8月疊加二線點火，預計兌現(xiàn)20萬噸左右，考慮到7-8月檢修季折損產(chǎn)量，根據(jù)往年折損情況并結合今年時點特殊，或有部分堿廠有推遲檢修或縮短檢修天數(shù)的情況。預計每月將有20-30萬噸的產(chǎn)量折損，所以7-8月檢修折損量可覆蓋遠興新增產(chǎn)量。9月以后，隨著遠興三、四線相繼達產(chǎn)，供應增量將提至40萬噸/月，以及金山200萬噸產(chǎn)能預計9月兌現(xiàn)，屆時純堿的供需格局將徹底被扭轉(zhuǎn)，9月之后預計月度增產(chǎn)量或?qū)⑦_到55萬噸，即四季度的純堿供應將同比約增22%，折算下半年整體供應同比約增14-16%。
三、需求端下半年持續(xù)穩(wěn)定增長
浮法玻璃今年以來產(chǎn)能持續(xù)增長，年初時浮法日熔16.18萬噸，截至6月底，浮法日熔增至16.79萬噸，日熔量凈增長超過6000噸，增幅接近4%。經(jīng)歷了去年下半年以來的虧損去產(chǎn)能后，浮法玻璃產(chǎn)線今年以來利潤得到大幅修復，產(chǎn)能重新回升，預計三季度浮法產(chǎn)能還將處于增量趨勢，根據(jù)未來點火復產(chǎn)產(chǎn)線計劃來看，當前高利潤的支撐下玻璃廠冷修意愿極低，復產(chǎn)點火意愿較高，預計三季度末浮法玻璃日熔將達到17.2萬噸上下，重回產(chǎn)能高位，四季度將延續(xù)高產(chǎn)能。浮法的產(chǎn)能增量將拉動純堿需求增長。
光伏玻璃是純堿需求的另一大下游，今年以來產(chǎn)能也在持續(xù)擴張，年初時光伏在產(chǎn)日熔75880噸/日，截至目前，日熔增至87730噸/日，環(huán)比增15.6%，同比去年增53.62%。去年光伏玻璃新增日熔量近3萬噸/天，光伏產(chǎn)線點火加快推進，點火兌現(xiàn)率達到50%左右，2021年兌現(xiàn)率30%，光伏玻璃行業(yè)的產(chǎn)能快速投放，主要與國內(nèi)政策有關，國家大力發(fā)展光伏發(fā)電行業(yè)，光伏裝機需求旺盛。光伏玻璃廠為了搶占市場份額，即便今年光伏玻璃處于利潤區(qū)間底部也有較高的投產(chǎn)積極性。
結合我們年初時做的預判，根據(jù)資訊公司和各省聽證會公布的產(chǎn)線情況，2023年計劃投產(chǎn)的光伏產(chǎn)線依然較多，有8-9萬噸左右，結合2021年和2022年的兌現(xiàn)率來看，我們將2023年的兌現(xiàn)率客觀估計在30%-40%，結合當前光伏玻璃的利潤水平較為一般，保守預估今年新增的光伏玻璃產(chǎn)能大概在2.5萬噸/天上下，產(chǎn)能凈增長30-35%。截至年中，已兌現(xiàn)1.2萬噸/日的新增產(chǎn)能，進度符合我們年初時對于今年新增產(chǎn)能的預判，下半年預計還將有1.2-1.5萬噸/日的產(chǎn)能兌現(xiàn)，環(huán)比增幅13%，屆時光伏日熔量將增至10萬噸/日附近。
總的來看，當前浮法+光伏總日熔量25.56萬噸左右，結合下半年產(chǎn)能擴張進度，預計浮法日熔量將增至17.2萬噸，光伏日熔量增至10萬噸上下，總日熔水平增至27萬噸附近，增幅5.8%，即純堿下游的需求環(huán)比增量在5.8%左右。
四、下半年進口量將減少，出口優(yōu)勢增加
上半年進口如期增多，1-5份純堿累計進口量在18.4萬噸，同比增加117%，進口均價343美元/噸。純堿進口主要來源于土耳其和美國，今年上半年隨著海外能源價格回落，純堿貨源供應量增加，價格下調(diào)，對國內(nèi)出口力度加大，導致進口量明顯增長，符合我們年初時的預判。下半年隨著國內(nèi)產(chǎn)能增量，價格低位，預計進口將縮量。
出口超預期保持高位，1-5月份純堿累計出口量在79.6萬噸，同比增加21%，出口均價346美元/噸。近期主要出口主要越南、韓國、印度尼西亞、馬來西亞等地。由于下半年供應壓力陡增，市場信心不足，純堿廠家積極接出口訂單，價格優(yōu)勢凸顯，預計下半年出口量增加。
五、庫存將從9月開始逐月大幅攀升
上半年純堿庫存小幅累庫，上游廠家?guī)齑鎻哪瓿鯐r25萬噸左右累至目前42萬噸，庫存壓力依然較小。上半年純堿的供需格局處于緊平衡格局，累庫源于中下游持貨意愿的降低。隨著增產(chǎn)壓力的兌現(xiàn)，無法忽視持貨意愿的問題，這也是市場7-8月博弈的點。4月以來由于中游貿(mào)易商期現(xiàn)商、下游玻璃廠持貨意愿大幅降低，庫存回流至堿廠，即顯性庫存增加。中游貿(mào)易商期現(xiàn)商今年以來一直保持低庫存策略，交割庫庫存多數(shù)時間保持在10萬噸以內(nèi)，由于今年期現(xiàn)結構的原因，盤面貼水現(xiàn)貨也沒有無風險套利空間，即套利需求的減少也是交割庫低庫存的另一原因。此外，下游玻璃廠的純堿庫存天數(shù)也在不斷壓縮，庫存天數(shù)從年初時20天附近壓縮至目前14天，部分玻璃廠甚至純堿原料庫存不足一周。以往玻璃廠純堿庫存的安全邊際為30天，2021年備貨天數(shù)更是高達50天，今年因為降價預期的存在，備貨意愿極低，庫存壓縮到極致。
下半年純堿庫存壓力將逐漸凸顯，結合遠興投產(chǎn)進度和夏檢情況來看，7月產(chǎn)量預計兌現(xiàn)10-12萬噸，8月預計兌現(xiàn)20萬噸左右，7-8月檢修折損量可覆蓋遠興新增產(chǎn)量，庫存壓力尚小，預計還將在60萬噸以內(nèi)低位波動。9月以后，疊加金山新增產(chǎn)能，預計月度增產(chǎn)量或?qū)⑦_到55萬噸，即四季度的純堿供應同比約增22%，供應壓力凸顯，而下游浮法+光伏產(chǎn)能增長僅5.8%左右，無法消化下半年平均14-16%的供應增長，大累庫格局注定，年底純堿庫存或累至140-180萬噸區(qū)間。
六、行情展望
下半年的供需將從預期過剩轉(zhuǎn)為實質(zhì)性過剩格局，7-8月市場仍存在一些多空博弈點，檢修和新投產(chǎn)的絕對量博弈，遠興投產(chǎn)進度變化的博弈等。7-8月中下游注定繼續(xù)保持極低的持貨意愿，即便檢修存在折損量，純堿存在潛在反彈因素，但面對天量投產(chǎn)，且時間逐日臨近，中下游很難有補庫意愿，即保持隨用隨采的節(jié)奏，結合前文的供需分析，庫存較難有大幅累庫，預計保持在60萬噸內(nèi)，但階段性利多擾動或已無法左右行情，利空的壓制占為上風。9月以后隨著累庫坐實，預計純堿2401將打開下方空間，突破氨堿法成本線，或進一步下探靠近聯(lián)堿成本線，9月以后的交易保持逢高空的思路。
（文章來源：廣發(fā)期貨）