國內經濟復蘇不及預期，進程曲折，需求較弱，鑒于地方政府債務壓力將制約政策發力空間，后期政策利好預期偏向于提振消費舉措，而非基建投資。目前市場處于政策向好預期與宏觀偏弱現實的博弈狀態，短期政策預期驅動占優。海外方面，美國經濟處于“淺衰退+政策逐步轉向”狀態，市場對政策緊縮的反應較為充分后，將對淺衰退進行反應。海外高利率環境對銅價仍有承壓。美聯儲政策路徑將沿著緊縮退坡（2022年12月）—加息停止（2023年三季度）—降息預期升溫（2023年底）的方向演繹，美元指數或逐漸走弱，歐美經濟淺衰退預期轉為現實會形成宏觀上的壓制。后期影響銅價的宏觀變量：國內經濟復蘇進程較為曲折，需求偏弱（利空）；地方政府債務制約國內政策發力空間（利空）；美聯儲放緩加息步伐（利多）；歐美經濟淺衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。

圖1：中國CPI與PPI

(相關資料圖)

數據來源：wind

圖2：美元指數

數據來源：wind

產業面：

上周電解銅桿開工率回落，或與夏季需求偏弱，用電緊張有關。7月下旬電解銅制桿開工率69.87%，較上周回升4.04個百分點。再生銅制桿企業開工率43.13%，較上周回升5.46個百分點。7月下旬，LME銅庫存5.99萬噸，較上周近2800噸。上期所銅庫存7.78萬噸，較上周回落近5000噸。中國電解銅社會庫存11.59萬噸，較上周回落0.11萬噸。據SMM資訊，華東地區庫存減少主要是由于進口銅到貨較少，且銅價回落下游補貨增加；華南地區則處于供需雙弱的局面，交割后煉廠發貨較少，進口銅也較為有限。消費方面，臨近月末預計下游采購需求將減少。銅礦供應端，7月下旬進口銅礦加工費指數93.05美元/噸，較上周回升0.31美元/噸，反映出短期進口銅礦供應壓力有所緩解。據SMM數據，中國冶煉廠與Freeport敲定2023年銅礦長單加工費基準價為88美元/噸，較2022年增加23美元/噸，創2017年以來新高，顯示出未來一年銅礦供應充裕，冶煉端產量將跟隨礦產端產能增加。中期滬銅價格在全球銅礦90%分位線成本端上方50000-55000元/噸區間，獲得支撐力度較強。中期銅價在宏觀預期與產業基本面的多空交織下，或在60000-70000元/噸寬幅區間震蕩。長期能源轉型與碳中和背景下，銅價底部區間穩步抬升。

后期影響銅價的中觀變量：夏季電力供應偏緊，初級加工端開工率或小幅下降（利空）；進口銅礦加工費回升，銅礦供應有所增長（利空）；境內銅庫存累庫（利空）。

圖3：中國電解銅社會庫存

數據來源：SMM

圖5：中國電解銅與再生銅制桿開工率

數據來源：SMM

交易面：

前期國內經濟數據不及預期承壓有色金屬價格，地方政府債務壓力制約國內政策發力空間。短期有色金屬價格反彈后，海外高利率環境以及外部經濟環境不確定性對有色金屬仍有承壓。

（文章來源：新世紀期貨）