報告要點

供應(yīng)：國內(nèi)新增裝置有限，但預(yù)計總體負(fù)荷將提升。進(jìn)口預(yù)計維持在高位。（偏空） 需求：MTO裝置重啟與投產(chǎn)主導(dǎo)短期價格走勢，但低利潤仍是值得關(guān)注的風(fēng)險。傳統(tǒng)需求有望回升，但企業(yè)利潤普遍處于低位水平。（偏多）

庫存：工廠壓力不大，港口季節(jié)性累庫，整體中性。下游原料水平維持低位，下游對于甲醇的接受度尚可。（中性） 估值：上游利潤略高于同期水平，整體利潤水平不高，價差偏弱，傳統(tǒng)下游利潤分化， MTO利潤相對偏低。（中性） 觀點：短期中性，盤面沖高不追，中期關(guān)注01合約回調(diào)后的多配機會。

(資料圖片僅供參考)

現(xiàn)貨與原料價格走勢

從現(xiàn)貨價格走勢來看，2022與2021年7-9月份均出現(xiàn)比較明顯的單邊上漲行情，回歸歷史可以發(fā)現(xiàn)，這段時間主力合約逐步轉(zhuǎn)移到01合約上，01合約天然有旺季屬性，價格易漲難跌，另外加上這兩年原料端煤炭大幅上漲的推動，使得行情出現(xiàn)較為明顯的單邊走勢。今年來看，二季度隨著煤炭價格下跌，甲醇現(xiàn)貨跟隨大幅下行，隨后煤炭階段性觸底，甲醇成本抬升加上供需好轉(zhuǎn)，6月見底回升，出現(xiàn)明顯反彈。

既然過去兩年二三季度的甲醇上漲主要由原料端推動，那今年有必要再次關(guān)注煤炭價格的走勢來預(yù)測盤面甲醇后續(xù)上漲的可持續(xù)性。

從國內(nèi)煤炭的基本面來看，今年在保供政策下，國內(nèi)煤炭供應(yīng)維持在高位水平，另外進(jìn)口煤炭大幅增加，進(jìn)口價格明顯走低，當(dāng)前煤炭處于旺季，日耗仍在高位，但后續(xù)需求將逐步轉(zhuǎn)淡，國內(nèi)煤炭供需將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞拿禾繋齑嫠絹砜矗趲齑孢呺H去化，但絕對庫存水平仍在高位，在高庫存環(huán)境下，煤炭缺乏大漲的動力。

因此從原料端來看，今年甲醇成本端難以有明顯抬升，價格運行區(qū)間缺乏上移動力。

供應(yīng)端：投產(chǎn)有限

但負(fù)荷有提升預(yù)期，進(jìn)口壓力仍存

2023全年投產(chǎn)預(yù)計663萬噸，未投產(chǎn)裝置220萬噸，三季度投產(chǎn)裝置150萬噸，四季度70萬噸，總體看上游投產(chǎn)壓力已較小。

從投產(chǎn)計劃看甲醇投產(chǎn)周期已進(jìn)入尾聲，待投產(chǎn)裝置已相對有限，新增裝置壓力較小，但需要注意的是存量裝置仍舊較大，負(fù)荷有抬升預(yù)期，供應(yīng)壓力仍會存在。

2023年1-7月國內(nèi)甲醇累計產(chǎn)量4675萬噸，2022年同期為4760萬噸，同比減少85萬噸，源于今年甲醇整體開工整體偏低。上半年受利潤偏低影響，上游開工較低，預(yù)計下半年隨著煤炭價格下行，企業(yè)利潤有望修復(fù)，產(chǎn)量將會出現(xiàn)走高。

伊朗今年有一套165萬噸裝置投產(chǎn)，剩余裝置集中在2024與2026年投產(chǎn)。

7月進(jìn)口走低，8月將重回相對高位，海外裝置開工恢復(fù)到高位水平，三四季度進(jìn)口壓力仍存。

需求端：MTO復(fù)產(chǎn)與新裝置投產(chǎn)支撐需求預(yù)期

從新裝置來看，寧夏寶豐三期MTO裝置存在投產(chǎn)計劃，其生產(chǎn)50萬聚丙烯，40萬聚乙烯，25萬EVA，EVA預(yù)計10月底建成投產(chǎn)，烯烴項目開車在即。該套裝置投產(chǎn)后將為甲醇需求帶來明顯增量。

近期江蘇盛虹80萬噸MTO裝置重啟預(yù)期使得市場對于后續(xù)需求端較為樂觀，據(jù)8月14日消息，江蘇斯?fàn)柊?0萬噸/年甲醇制烯烴裝置8月12日左右重啟已出產(chǎn)品，裝置負(fù)荷提升中。該裝置于去年12月4日起全線停車檢修，當(dāng)前重啟由于MTO效益相對較差，預(yù)計整體負(fù)荷不會太高。

MTO裝置利潤水平總體較為糟糕，處于同期低位水平。MTO裝置雖有重啟預(yù)期，但對于其重啟后的負(fù)荷仍持有較大的分歧。

參照歷史，除非在原料端大幅上漲或者裝置出現(xiàn)重大變化的情況下甲醇能在MTO利潤低位的情況下維持上漲，否則MTO當(dāng)前的利潤水平將限制甲醇上行空間。

MTO裝置外采單體經(jīng)濟性明顯優(yōu)于甲醇制，后續(xù)仍潛在單體替代影響，也將限制甲醇上行空間。

從傳統(tǒng)需求來看，近期開工有所回升，后續(xù)金九銀十需求有望逐步走高，但需要注意的是，隨著前期甲醇的走強，傳統(tǒng)需求利潤普遍壓縮到低位水平，后續(xù)需求能否持續(xù)恢復(fù)仍有待觀察。

庫存：港口累庫存，工廠庫存壓力小，下游原料普遍低庫存

（文章來源：五礦期貨）