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1、三季度經濟持續恢復。三季度GDP同比較二季度出現大幅上行，增速略超市場預期，經濟持續恢復。其中還出現了如7-8月歷史性高溫、部分地區限電和疫情擾動等情況的影響，在三季度期間出現的意外擾動并沒有阻礙經濟恢復態勢。

2、工業生產恢復較好。三季度工業生產較二季度出現明顯回升，其中又以9月份恢復最好。在高溫天氣過后，疊加一系列政策見效，工業迎來開工的“金九”，從高頻來看，9月多數指標也有所回升。分三大門類看，三季度上游采礦業同比有所壓降，與工業品價格高位緩解相符。上游采礦業漲幅降低為中下游行業釋放了利潤空間，制造業、電熱水供應業同比漲幅均大幅回升。

3、基建投資增速持續高位運行。基建投資單月同比漲幅較8月上行，且基建投資同比在6月后持續保持兩位數增長，主要原因或來自上半年發行超3萬億專項債、已發行完畢的6.29國常會部署的3000億全部發行完畢和8.24國常會新增的3000億分部分發行完畢對基建形成顯著拉升。地產和基建作為宏觀跨周期調節的主要手段，在地產較為疲弱的時期，基建一直是2022年對經濟的主要拉動項。后續基建增速需更加關注政策性金融工具和2023年專項債是否會提前下發情況。

4、制造業投資發力。制造業投資一直保持較為穩定的增速，在8-9月突破了兩位數的同比增長，制造業投資在一系列減稅降費的政策下后續或保持較好發展態勢，如9月底財政部公布的加大支持科技創新稅前扣除力度，政策對制造業四季度投資也將有較好支撐。

5、房地產投資仍處低位，邊際有所回暖。房地產開發端和銷售端同比各分項均處低位，仍處磨底態勢，但各分項環比多數回升，房地產邊際回暖。居民對地產市場信心仍需鞏固，除需求端政策外，也需關注后續對房企的增量政策落地，如六大國有銀行將提供房地產融資支持，證監會允許少量涉房企業A股市場融資等。供需兩端多項政策落地或將助力房地產市場回暖。

6、消費端恢復仍有波動。三季度社零同比由負轉正，證明消費端在疫情影響降低后出現好轉態勢，但受疫情多點散發影響，部分地區消費仍受影響。9月社零同比漲幅下降，餐飲收入同比由正轉負，或與9月多地疫情反復有關。可選消費下降程度較必選消費更為明顯。

7、后續來看，投資仍是主要拉動項。9月，生產端在天氣轉涼后恢復較好，基建、制造業投資在一系列政策支持下保持較高增速。而出口在外需回落下漲幅持續下滑，地產仍處“磨底”態勢，消費受疫情影響出現波動。后續來看，基建或仍將保持高增速，而房地產或將在后續供需兩端政策利好下低位企穩，邊際恢復。

8、對于債市而言，出口增速減緩或形成新平衡，經濟穩增長、穩內需“時不我待”，從三季度和9月的數據也能看出經濟出現持續恢復。我們認為需警惕債市調整風險，看好與內需相關的轉債。

風險提示：政策變化超預期；價格變化超預期；疫情變化超預期。