10月3日，歐洲疾病預防與控制中心(ECDC)發(fā)出警告，歐洲正在經(jīng)歷史上有記錄以來最大規(guī)模的高致病性禽流感疫情，病例數(shù)量和地理分布范圍均創(chuàng)歷史記錄，共影響37個歐洲國家，與2021年同期相比，今年6月至9月在家禽養(yǎng)殖場發(fā)生的感染數(shù)量是去年的五倍，期間有190萬只農(nóng)場家禽被撲殺。
國內(nèi)，圍繞再一次在周期中“身價”高漲的生豬，動保行情持續(xù)回暖。國家獸藥基礎數(shù)據(jù)庫顯示，今年三季度豬用疫苗銷售明顯改善，批簽發(fā)批次數(shù)同比、環(huán)比分別增長14.3%、36.7%，明顯回暖，其中9月同比、環(huán)比分別增長了15.6%、6.0%，單月環(huán)比連續(xù)4個月正向增長。
由此，A股“動保概念”聞聲而動，中牧股份(600195.SH)8月以來漲逾20%，屹立概念龍頭。在預計持續(xù)至明年的新一輪周期中，隨著“政采苗”逐步退出，行業(yè)加速分化，落后產(chǎn)能悉數(shù)淘汰，中牧股份能否確立新的競爭優(yōu)勢？
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主業(yè)低迷毛利偏低，疫苗、化藥有望回暖
中牧股份業(yè)務涵蓋獸用生物制品、獸用化藥、飼料及飼料添加劑及貿(mào)易四大板塊，占營收比例分別為22.16%、25.69%、19.3%、32.84%。公司產(chǎn)品擁有800余個品種，復合維生素添加劑、蛋雞預混料、泰妙菌素等多個產(chǎn)品在細分賽道市占率排名行業(yè)前3，股權結構上，央企中國農(nóng)業(yè)發(fā)展集團全資子公司中國牧工商集團持股49.37%。
中牧股份業(yè)務主要涉足產(chǎn)業(yè)鏈中上游。上游原料上，公司主要覆蓋了化工品和農(nóng)副產(chǎn)品及加工環(huán)節(jié)，化工品主要為化學原料藥和其他化工原料藥等，農(nóng)副產(chǎn)品則主要為飼料原藥、飼料添加劑和預混料，飼料業(yè)務由子公司中牧農(nóng)業(yè)、中牧華羅及北京華羅負責。
中游產(chǎn)業(yè)包括生物制品獸藥、原料藥及化學制劑、中藥獸藥。獸用化藥業(yè)務由子公司中牧南京及內(nèi)蒙古中牧生產(chǎn)銷售，生物制品業(yè)務的重點產(chǎn)品口蹄疫疫苗與禽流感疫苗分別由蘭州生物藥廠和乾元浩生產(chǎn)銷售，其中乾元浩公司已籌備分拆上市計劃近一年。
半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入25.97億元，同比增長0.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.57億元，同比下降18.86%。其中，主業(yè)生物制品收入同比下降19.4%，原因在于養(yǎng)殖業(yè)防疫需求不佳，及新冠疫情影響公司發(fā)貨物流。化藥與飼料方面則受益于公司替抗產(chǎn)品升級與營銷加強，營收上漲5.8%。
公司生物制品主要包括高致病性禽流感疫苗、口蹄疫類疫苗、豬圓環(huán)病毒滅活疫苗、豬偽狂犬病活疫苗，狂犬病滅活疫苗及其他各類常規(guī)獸用疫苗產(chǎn)品和診斷制劑。
這部分疫苗產(chǎn)品中，公司下屬蘭州生物藥廠生產(chǎn)的口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗（O/MYA98/BY/2010株+Re-A/WH/09株）、豬口蹄疫O型、A型二價合成肽疫苗（多肽PO98+PA13）和豬口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽98+93）三個產(chǎn)品于6月份獲發(fā)新獸藥產(chǎn)品批準文號。隨著蘭州廠新品投放市場，中牧股份疫苗業(yè)務未來或?qū)⒚黠@回暖。
化藥方面則在下游萎靡中實現(xiàn)逆勢增長，上半年實現(xiàn)營收6.59億元，同比增長5.78%，有分析認為，這和新版GMP提高行業(yè)門檻、倒閉的大量小微企業(yè)出局、行業(yè)龍頭集中度提升有關。
值得注意的是，相較于生物股份（600201.SH）、普萊柯（603566，SH）、科前生物（688526，SH）等同行業(yè)上市公司，中牧股份一大特點是毛利率低，前者上半年毛利率分別約為61%、65.44%、79.8%，而后者僅為28.39%。
其緣由在于銷售方式差異。央企背景下，公司龍頭單品口蹄疫疫苗等入選“政采苗”，主要以向政府采購項目投標銷售為主，目前中牧股份政采苗業(yè)務占比較高，產(chǎn)品單價顯著低于市場化疫苗，當前政采苗招標價格普遍低于2元/頭份，而市場苗價格區(qū)間約為5-8元/頭份，讓公司產(chǎn)品始終保持市占率領先。
其次在于貿(mào)易類業(yè)務利潤極低，拉低綜合毛利水平。2021年公司四項主營業(yè)務毛利率由高到低分別為生物制品（58.1%）、化藥（31.0%）、飼料（18.9%）、貿(mào)易 （4.0%）。貿(mào)易業(yè)務具體上指玉米及玉米副產(chǎn)品、豆粕、魚粉和賴氨酸等飼料原料及飼料添加劑的貿(mào)易，其下游客戶主要為國內(nèi)較大規(guī)模的飼料生產(chǎn)廠和養(yǎng)殖場，目的主要是為客戶提供配套服務，同時形成采購的規(guī)模效應，降低飼料業(yè)務成本。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱鈦媒體Pro。）