時間進入10月末，A股三季報進入密集期，化工行業聚酯纖維產業鏈相關公司紛紛披露三季報。

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化工行業寒冬來襲，三季報紛紛面臨“增收不增利”

根據生意社的數據，6月中旬開始，聚酯產業核心產品滌綸POY、FDY、DTY、滌綸短纖的價格都有所下跌。以滌綸poy為例，滌綸poy價格從6月最高點9200遠/噸降至10月18日的7850元/噸。 

圖片來源：全球紡織網

究其緣由，上半年，受原油、天然氣、煤炭等基礎能源價格大幅上漲影響，聚酯纖維行業主要化工原料成本同比大幅增加；下游需求方面，一方面疫情影響紡織業整體需求，另一方面紡織終端需求進入年底淡季，產品價格下降、行業公司利潤收縮均屬于常態。

截止發稿日，就化工板塊目前已經公布三季報的公司來看，大多受到行業大環境的影響。榮盛石化10月25日晚披露的三季報，公司第三季度營業收入同比增長74.43%；歸母凈利潤同比減少97.64%。同日，有“化工茅”之稱的萬華化學公布了三季報，第三季度營業收入同比上漲4.14%，歸母凈利潤同比下降46.35%。

10月28日晚間，東方盛虹（000301.SZ）三季報出爐，該公司第三季度實現營業收入164.65億元，同比上漲17.14%；當季實現歸母凈利潤虧損5879.78萬元，同比下降105.78。前三季度公司實現營業收入467.07億元，同比增長16.17%；歸屬于母公司所有者的凈利潤15.77億元，同比降低59.55%。同日公布業績的還有恒力石化，第三季度營業收入同比增長9.14%，凈利潤同比下降147.66%。桐昆股份第三季度營業收入同比下降14.01%，凈利潤同比下降118.09%。 

圖1:三季報營收、歸屬于上市公司股東凈利潤（數據來源：公司公告）

已經公布三季報的公司均面臨“增收不增利”的現象，市值顯著收縮，業績均低于公開研究報告中分析師此前給出的預期。在此背景下，聚酯龍頭紛紛積極轉向研發新技術，提高產品差異化率。比如，東方盛虹在“大化工原料平臺”方面一貫以打造差異化纖維為方向，公司具備差別化、高端化、高附加值的長絲生產能力，這一方面給公司貢獻更高的毛利率，另一方面在行業遇到極端事件情況下，其抗風險能力更顯著。

重資產行業財報指標大比拼，指家財務誰更穩健？

對于大化工這樣的重資產高負債行業來說，企業的短期償債能力、資產變現能力以及穩定的現金流尤為重要，其中流動比例、速動比例、資產負債率都是重要的財務指標，流動比例、速動比例越高，表明公司的資產變現能力更強。根據wind數據，從2022年中報來看，東方盛虹、恒逸石化流動比例、速動比例指標業內領先。短期借款占長期借款比例（此處數據采用：短期借款/長期借款）僅有兩家公司不到50%，東方盛虹、榮盛石化業內領先。 

圖2：流動比例、速動比例（數據來源：wind） 

圖3：短期借款占長期借款比例（數據來源：wind）

從新出爐的三季報來看，東方盛虹由于大煉化建設的銀團提款，使資產負債率暫時達到79%，但綜合恒力石化、榮盛石化的大煉化投產前資產負債率來看，東方盛虹目前尚處于中等合理區間，并且其三季報流動比例、速動比例分別為60.5%、39.25%，較半年報均有明顯改善。

值得注意的是，在2022年上半年，恒逸石化、桐昆股份和新鳳鳴經營凈現金流出現負數，東方盛虹經營活動現金流凈額相對可觀。而恒力石化、榮盛石化自煉化項目投產后，短貸長投的情況大為改善，現金流也較為寬裕。 

圖4：2022年半年報經營活動現金流凈額

“旺季沒有缺席，只是后移”

根據券商研究報告觀點，受全球疫情影響，二、三季度化工品需求同比減少，原有的旺季時間被動調整，隨著疫情逐漸被控制，企業加速復工復產，原有的旺季將延后至四季度。疫情期間中國、美國PMI值一度跌至30以下，6月以后中美PMI值則快速提升至50%以上。

自復工以來，企業景氣指數和企業家信心指數均大幅回升，下游紡織行業需求快速回暖，盡管上半年受疫情影響，企業開工率不高，但下半年多數企業從復工復產轉向滿工滿產，集中向下游客戶趕單交貨，加上國內雙十一、圣誕節的備貨需求，國內+海外年底前的下游趕單需求有望集中釋放。

寒冬褪去之后，財務結構穩健的企業將浮出水面。