【資料圖】

事件

1月6日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布：2022年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增22.3萬人，前值26.3萬人；失業(yè)率降至3.5%，前值3.7%。

核心觀點

12月就業(yè)數(shù)據(jù)的增量信息偏中性，反映出美國勞動力市場的供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善，也不乏節(jié)日因素提振。1）勞動參與率回升到62.3%，失業(yè)率下降到3.5%；同時工資增速環(huán)比漲幅放緩至0.3%。除了個別行業(yè)，例如采礦業(yè)和休閑酒店業(yè)，仍在反映緊供給所導(dǎo)致的持續(xù)高工資增速之外，勞動力市場整體在需求側(cè)高位緩步降溫和匹配效率改善的路徑上。如果2023年不出現(xiàn)新一輪毒株疫情沖擊，工資增速放緩有助于穩(wěn)定核心通脹，降低美聯(lián)儲政策進(jìn)一步超預(yù)期的風(fēng)險。2）如果分不同行業(yè)按疫情后趨勢外推來看，信息業(yè)在12月降溫幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，但不具備代表性，同時接觸性服務(wù)業(yè)仍有較大缺口。3）周四公布的12月24日當(dāng)周的續(xù)請失業(yè)金人數(shù)與12月31日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)均明顯回落，表明節(jié)日因素對臨時就業(yè)產(chǎn)生提振。

為何美國就業(yè)數(shù)據(jù)仍有韌性？我們在12月28日報告《美國經(jīng)濟(jì)的韌性及對中國放開后的啟示》中指出，在勞動力結(jié)構(gòu)性短缺的背景之下，美國雇主與雇員之間的地位發(fā)生了一些變化。比如，前段時間馬斯克要求推特員工回到公司辦公，遭到拒絕，最后馬斯克為了防止大量員工離職而妥協(xié)。疫后部分雇主極有可能會降低招聘門檻。進(jìn)而，一些低教育背景或疫前有相對劣勢的就業(yè)者在近兩年有更多機(jī)會獲得疫前無法獲得的相對高薪職位，而對于部分中高收入者而言反復(fù)感染反而加大了工作難度。前者拉動了積極數(shù)據(jù)，后者也不會形成消極數(shù)據(jù)。

市場表現(xiàn)反映了預(yù)期差：聯(lián)儲仍在考慮加息，投資者已有降息預(yù)期。

1）本周四，因ADP和JOLTS等勞動力市場數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，同時美聯(lián)儲12月FOMC會議紀(jì)要偏鷹，相對于經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險，票委仍普遍表態(tài)通脹的上行風(fēng)險為更重要因素，政策利率需要在2023年維持在限制性水平以上。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲的兩方面因素導(dǎo)致美股三大指數(shù)均下調(diào)超過1%，美元指數(shù)走強(qiáng)、美債10年期收益率升至3.72%。而周五的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)并未大幅超預(yù)期，增量信息偏中性，預(yù)期打滿之后風(fēng)險落地，美債10年期收益率回落至3.68%，美元指數(shù)降至105以下。

2）但今天數(shù)據(jù)公布后，市場對于2月加息25BP的CME預(yù)期概率在69.1%，終端利率維持在5.00%-5.25%的水平，而且仍然預(yù)期2023年有可能降息。

我們認(rèn)為比就業(yè)數(shù)據(jù)更關(guān)鍵的是12月ISM非制造業(yè)PMI跌破榮枯線。12月美國ISM制造業(yè)PMI為48.4%，11月跌破枯榮線后降幅再度深化，且供應(yīng)商指數(shù)指向供應(yīng)鏈的快速修復(fù)；12月ISM非制造業(yè)PMI大幅降至枯榮線下49.6%，預(yù)期55%，前值56.5%。目前，勞動力市場數(shù)據(jù)指向較樂觀的預(yù)期，而PMI制造業(yè)/非制造業(yè)兩組數(shù)據(jù)加重了硬著陸風(fēng)險，不同經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化是美聯(lián)儲內(nèi)部意見分歧以及預(yù)期差加劇市場波動的主因。但我們認(rèn)為隨著制造業(yè)與非制造業(yè)PMI相對轉(zhuǎn)弱，企業(yè)部門招聘需求大概率會顯著下行。

我們維持對于2023年的觀點：強(qiáng)美元已在頂部；在通脹筑頂、美聯(lián)儲邊際減碼和經(jīng)濟(jì)減速三重因素之下，宏觀場景有利于美債的配置；經(jīng)濟(jì)增速/企業(yè)盈利在Q1-2的下行壓力會致使美股下挫，配置節(jié)奏上在年中逐步由美債轉(zhuǎn)向美股。

在我國防疫政策優(yōu)化之后，海外流動性的配置主線開始逐步轉(zhuǎn)向亞洲主要經(jīng)濟(jì)體。除了港股價值凸顯、A股預(yù)期漸強(qiáng)之外，日韓等經(jīng)濟(jì)體會因為我國內(nèi)需復(fù)蘇和美拜登政府的“友岸外包”而雙面受益。

風(fēng)險提示：

美國經(jīng)濟(jì)與通脹超預(yù)期；美聯(lián)儲政策超預(yù)期。

以上內(nèi)容來自于2023年1月7日的《就業(yè)韌性與經(jīng)濟(jì)衰退前景——12月美國就業(yè)數(shù)據(jù)分析》報告，報告作者張岸天