目前天然橡膠短期供需空頭壓力較重，市場短期缺乏持續做多的邏輯支撐。宏觀面美聯儲加息以及俄烏危機導致全球商品市場動蕩，美元升值對于橡膠走勢影響較大，同時國內疫情散點多發的狀況也導致國內經濟增速放緩，終端消費減弱，這也給國內商品帶來壓力。基本面看，國內外產區陸續進入供應旺季，后期產區供應壓力會進一步加大，其中，供應端的壓力主要來自于國外，國內產區由于橡膠產品供應結構改變，全乳膠產量預期有較大幅度減產，但相關利好要在明年遠期合約才能兌現。近年來國外產區天氣情況較好，產區原料價格持續處于較高水平，加之國內套利意愿減弱，國外產區將在四季度面臨較大的供應壓力。需求方面，全球經濟增速放緩造成下游消費力下降持續對橡膠需求帶來影響，國內疫情散點多發，部分地區封及物流運輸受限造成需求預期進一步下降，并且短期難言樂觀。

一

【資料圖】

基本面狀況

1、供應狀況

產區：根據ANRPC發布9月報告顯示，2022年全球天膠產量料同比增加2.3%至1437.6萬噸。其中，泰國增0.9%、印尼增2.9%、中國增1.8%、印度增12.3%、越南降1.3%、馬來西亞降14.8%。2022年全球天膠消費量料同比增加2.6%至1478.6萬噸。其中，中國降1.2%、印度增2.7%、泰國增44.1%、馬來西亞增3.2%，鑒于目前國內疫情防控壓力再度增大以及國內外整體經濟形勢，四季度ANRPC不排除再度下調年內橡膠需求預期。目前，國內外天膠產區基本正常開割，國內外產區原料正常上量。國外方面，泰國目前正常開割，東北部進入割膠旺季，杯膠供應充足，原料價格回落，泰國南部雨水較多，膠水供應較少，膠水價格堅挺，整體原料價格回落，膠水與杯膠價差擴大明顯。工廠加工利潤回落同樣明顯，即期利潤為0，之前賣的遠月收原料加工利潤較好。截至月底杯膠價格相比去年同期低8-9泰銖/公斤，膠水價格相比去年同期低7泰銖/公斤左右，今年產區膠農整體割膠積極性好，膠水與杯膠價差回到7泰銖/公斤左右，積極性好，膠水與杯膠價差回到3泰銖/公斤左右，相對處于較低水平，整體來看，泰國產區年內增產概率依然較大。國內方面云南產區割膠正常，近期原料價格小幅震蕩，海南原料供應環比增加明顯，原料價格有回落。

庫存：截止10月中旬，青島區外樣本淺色膠庫存約31.91萬噸，受節后下游輪胎廠采購影響，國慶節后區外庫存環比回落。當前國內整體橡膠需求穩定，近期橡膠進口量環比回升，預計短期整體庫存延續增加走勢。全乳膠倉單注銷穩定，淺色膠下游消費尚可，但目前深淺價差過大的情況對淺色消費有抑制，進入產膠旺季后淺色逐漸累庫存。近期01合約略升水混合現貨擴大，隨著淺色膠供應增加，淺色膠庫存增加，預計價差短期很難大幅擴大。滬膠目前倉單庫存29.2萬噸左右，未來11月全乳膠老倉單將流入現貨市場，但整體對市場影響不大。

2、需求狀況

9月是傳統汽車消費旺季，汽車產銷繼續保持快速增長。當月產銷分別達到267.2萬輛和261萬輛，環比增長11.5%和9.5%，同比增長28.1%和25.7%，環比實現由負轉正，同比增速較上月略降。1-9月，汽車產銷分別達到1963.2萬輛和1947萬輛，同比增長7.4%和4.4%，增速較1-8月擴大2.6個百分點和2.7個百分點。其中，1-9月乘用車產銷分別完成1720.6萬輛和1698.6萬輛，同比增長17.2%和14.2%，增速較1-8月均擴大2.5個百分點。乘用車市場在購置稅減半等政策拉動下企穩上升，已恢復到正常狀態，拉動汽車市場整體增速進一步擴大。9月，商用車產銷分別完成26.3萬輛和27.9萬輛，環比增長10.5%和7.9%，同比下降15.6%和12.5%。1-9月，商用車產銷分別完成242.6萬輛和248.4萬輛，同比下降32.6%和34.2%，降幅較1-8月收窄1.5個百分點和2個百分點。在商用車主要品種中，與上年同期相比，客車和貨車產銷均呈較快下降。商用車市場表現依然相對低迷。

近期國內輪胎市場全鋼胎開工小幅回落，半鋼胎開工穩中有升，整體10月開工較前期變化不大，目前半鋼開工已高于去年同期。目前國內整體需求沒有明顯的增加預期，出口面臨下降的局面，未來輪胎廠開工難以出現較大幅度的提升，目前全鋼及半鋼胎成品庫存相比去年處于較高水平，輪胎廠主動累庫存意愿有限。三季度多地物流較二季度有比較明顯的恢復，汽車產銷也環比好轉，短期下游輪胎需求小幅轉好，但國內疫情處于散點多發的狀態，預計10月整體需求維持穩定，后期繼續關注輪胎廠開工率、開工節奏、采購原料節奏、成品庫存及下游輪胎消費情況等。

二

邏輯分析

1、產區進入供應旺季供應壓力加大

供應面，國內外產區供應增加，市場新膠整體供應壓力開始加大。國內產區率先進入最高產季，從目前情況看，年內可交割全乳膠出現大規模的減產的預期增加，但是具體減產到什么程度仍需等到最終結果。此外，減產對于滬膠的影響也需要等到遠月合約上反映。當前供應面的壓力主要來自于國外產區。目前泰國北部進入供應旺季，南部地區依然處于雨季，隨著原料供應的增加，原料價格回落，但當前原料價格依然能夠保證產區膠農的割膠積極性，在天氣正常的背景下，泰國產區新膠供應依然充足。近兩年，國內外產區原料價格一直比較高，加之去年中國國內深色膠去庫存，國外產區原料和橡膠成品庫存有所增加，近幾年國外產區天氣正常，產區原料及成品庫存處于高位，而今年國內外橡膠整體需求受經濟及疫情因素影響有所下降，國外產區供應壓力更加突出，對四季度橡膠整體走勢構成影響。

需求面，6月開始，隨著疫情防控壓力下降以及相關部門各種汽車銷售利好政策的出臺，國內汽車產銷數據有所好轉，但國內疫情一直處于散點多發的狀態，上半年受疫情影響造成的需求損失年內難以彌補，近期，國內多地疫情防控壓力再度增大，下游輪胎廠生產及各地物流阿紫度受到比較明顯的影響，四季度需求預期再度減弱。而受到國外需求放緩等因素影響，輪胎廠下半年輪胎出口訂單開始減少，除此之外，疫情導致國內消費力的下降更在較長時間對橡膠下游造成影響，目前看，中長期橡膠需求預期難以樂觀。

三

不確定因素

1、產區天氣情況

目前，國內外天膠產區已全面開割，四季度開始，國內外產區陸續進入供應旺季，后續新膠產量逐漸增加。天氣情況對于產區的即期產量影響也在不斷加大，產區天氣情況需密切關注。

2、外圍金融市場影響

國際方面，俄烏沖突，美聯儲加息對短期金融市場影響明顯。受相關事件影響，短期國際市場原油等大宗商品波動劇烈，市場避險情緒升溫。滬膠近些年由于投機屬性下降，原油等大宗商品的短期走勢對其影響減弱，但是化工板塊大連續波動對于橡膠短期影響依然存在，同時國內橡膠需求對外依存較高，美元匯率變動對于橡膠價格影響明顯，近期需關注國內外工業品的走勢以及美元匯率變動。國內方面，上半年國內經濟數據較差，國內經濟短期下行壓力較大，而終端消費表現低迷也直接影響大宗商品需求表現。受此影響，近期各種提振經濟的相關政策密集出臺，來自政策面的影響力在逐漸加大，后期要注意相關政策影響以及未來市場消費的變化。

3.國內疫情的影響

10月以來，國內新冠疫情再度升溫，國內多個省市疫情防控壓力加大，在此背景下，當地物流以及下游開工受到極大的限制，特別是山東地區疫情防控壓力加大對于橡膠短期需求影響明顯。近期，全國各地疫情仍呈現出散點多發的態勢，各地下游裝置開工仍受到疫情的影響，疫情的反復并對橡膠行業造成影響，國內各地疫情狀況仍需持續關注。

四

觀點總結

近期滬膠持續下行，主力加速跌破12000支撐。國內外產區陸續進入供應旺季，產區供應壓力加大，尤其是國外產區，最近幾年產區天氣良好，原料價格較高，天膠產區供應增加，去年開始隨著國內套利意愿的減弱以及去庫存的進行，海外橡膠產區庫存壓力進一步提升。隨著四季度到來，國外產區全面進入供應旺季，深色膠供應壓力對市場的沖擊將進一步提升。受疫情影響，今年國內外橡膠下游需求表現較差，下游金九銀十的消費旺季也不盡人意，輪胎廠訂單不見好轉，近期山東部分地區疫情防控壓力再度加大，市場對于未來橡膠下游需求看法悲觀。整體來看，滬膠宏觀面和現貨基本面短期空頭壓力明顯，全乳膠減產邏輯無法在短期兌現，滬膠整體缺乏支撐，但是滬膠主力目前已經跌破全乳膠的人工成本先，并且處于底部區間，繼續往下面臨的阻力和不確定性也在不斷加大，當前價位不建議抄底和追空，短期觀望為主，多看少動。

風險提示：俄烏沖突、美聯儲加息、國內市場相關政策等不確定因素較多，國內疫情散點多發對滬膠短期走勢影響較大，謹慎操作。

（文章來源：中泰期貨）