近期，美聯(lián)儲多次釋放出偏“鴿派”信號，如在11月24日公布的11月份貨幣政策會議紀要中，大多數(shù)與會的美聯(lián)儲官員認為，到了應該適當放緩加息步伐的時候了。市場對美聯(lián)儲縮窄后續(xù)加息幅度的預期也同步升溫。

受此影響，長端美債收益率在近日出現(xiàn)較快下行，部分關(guān)鍵期限美債收益率曲線倒掛程度再次顯著加深。美債市場發(fā)出的“衰退”信號愈發(fā)清晰。

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數(shù)據(jù)顯示，自11月份以來，被視為全球資產(chǎn)定價之“錨”的10年期美債收益率已累跌42個基點，跌幅達到10.2%，回落態(tài)勢較為明顯。截至11月27日記者發(fā)稿，10年期美債收益率為3.68%，處于今年10月份以來低位。其他長端美債如30年期、20年期美債收益率在11月份跌幅也分別達到11.4%、10.6%。

華東師范大學經(jīng)濟學院教授、博士生導師吳信如在接受《證券日報》記者采訪時分析稱，一方面，由于此前美國10月份CPI增速回落，市場預期美聯(lián)儲會改變快速加息的做法，后續(xù)加息動作可能變得更溫和，甚至在2023年上半年會停止加息；另一方面，市場預期美國經(jīng)濟未來可能放緩甚至衰退。兩種因素疊加導致了美國長期國債利率走低。

中短端美債收益率并未呈現(xiàn)出長端美債顯著的回落態(tài)勢，其中，2年期美債收益率自11月份以來小幅下跌9個基點，跌幅1.9%；而3個月美債收益率同期則上漲19個基點，漲幅4.5%。

在此情況下，長短端美債收益率曲線倒掛程度顯著加深，11月23日，10年期與2年期美債收益率倒掛幅度達到75個基點，是自7月6日二者出現(xiàn)倒掛以來最大利差，也創(chuàng)1981年10月份以來最深倒掛程度。截至11月27日，上述兩種期限美債利差仍達到74個基點。而市場認為預判“衰退”更準確的10年期與3個月美債收益率曲線從10月25日開始倒掛，至11月9日倒掛幅度尚在20個基點內(nèi)波動。但從11月10日開始，二者利差顯著走大，截至11月27日達到本次倒掛出現(xiàn)以來最大利差73個基點，創(chuàng)2001年1月份以來最大值。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明在接受《證券日報》記者采訪時表示，歷史上10年期美債收益率在加息后期下行的原因主要為遠期政策利率預期下調(diào)。雖然中短端美債收益率或繼續(xù)跟隨聯(lián)邦基金目標利率進一步上行，不過由于長端美債收益率會將更遠期的政策利率預期(包含未來降息預期)納入定價，因此即使后續(xù)美聯(lián)儲表態(tài)更為鷹派，其對10年期美債收益率的推升將較有限，10年期美債收益率突破前高的風險偏低。

“美國經(jīng)濟明年上半年步入衰退的風險較高，美國通脹預計未來會繼續(xù)出現(xiàn)較大緩解，因而美聯(lián)儲‘鷹派’立場或接近頂峰。”明明進一步表示，雖然美國勞動力市場以及服務業(yè)景氣程度還未觸及衰退，但利率敏感的房地產(chǎn)市場已步入下行區(qū)間，并且存在深度衰退的風險。2023年美國消費也存在較大下行壓力，企業(yè)投資的惡化風險同樣不容小覷。

中金公司研報也持相似觀點，認為2023年美國經(jīng)濟或步入衰退，但與過去幾次衰退不同，這次或是“滯脹式”衰退，即經(jīng)濟增長率轉(zhuǎn)負，通脹水平仍然偏高。在新冠肺炎疫情、供應鏈瓶頸、國際地緣政治沖突、勞動力短缺一系列供給沖擊下，美聯(lián)儲判斷通脹時出現(xiàn)失誤，錯失了控制通脹的最佳時機。盡管現(xiàn)在美聯(lián)儲已開始加快收緊貨幣政策，但由于經(jīng)濟潛在產(chǎn)出下降，避免衰退難度仍較大。

“在美國正在進入衰退期的情況下，美國上市公司盈利將持續(xù)下滑。”格林大華期貨研報認為，以Meta公司為代表的美國科技公司裁員是先行表征，美股的底部尚未出現(xiàn)，美股作為大類資產(chǎn)的配置時間仍未到來。

（文章來源：證券日報）