【資料圖】

又到一年歲末時(shí)，對(duì)于期貨市場(chǎng)而言，如果用一句話概括2022年，我覺得“一路走來，回味無窮”恰如其分。距離春節(jié)不足一周，在濃厚的歸鄉(xiāng)與盼歸氛圍中，編者主要跟大家聊一聊對(duì)2022棕櫚油市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考：宏觀與產(chǎn)業(yè)博弈、預(yù)期與現(xiàn)實(shí)矛盾、產(chǎn)業(yè)與資本搏殺充斥其中……

就像在時(shí)代的更迭中任何人不能脫離大環(huán)境“獨(dú)善其身”，大宗商品無疑也是處于全球宏觀及經(jīng)濟(jì)大勢(shì)之下。縱觀2022年，通脹、糧食危機(jī)、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、疫情等籠罩全球金融市場(chǎng)，且與商品產(chǎn)業(yè)形成共振、博弈等多種狀態(tài)，那么我們?nèi)绾稳?quán)衡兩者之間的關(guān)系？就棕櫚油而言，上半年印尼緊縮出口、馬棕及國(guó)內(nèi)低庫(kù)存、南美大豆減產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)端的供給驟然收緊疊加全球通脹、糧食危機(jī)和俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的高漲的宏觀情緒，棕櫚油價(jià)格一度逼近歷史高位。而年中世界主要央行激進(jìn)加息和印尼出口政策專向的再次共振使得棕櫚油交易邏輯徹底轉(zhuǎn)變，1個(gè)月時(shí)間基本回吐整個(gè)上半年的漲幅。上面的兩種情況宏觀環(huán)境一方面自身作用于商品、另一方面放大了商品產(chǎn)業(yè)的影響。不過進(jìn)入2023年，宏觀氛圍轉(zhuǎn)好削弱產(chǎn)業(yè)端需求疲弱的影響，且兩者形成拉鋸或博弈，棕櫚油存在方向性選擇。

而作為一個(gè)成熟度及金融屬性較高的品種，市場(chǎng)的有效性使得資金對(duì)棕櫚油產(chǎn)業(yè)內(nèi)外信息格外敏感并迅速在價(jià)格上反應(yīng)，上面圖形中俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)及美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息都引發(fā)棕櫚油出現(xiàn)一波大的行情。同時(shí)我們也應(yīng)注意到，慣性思維在我們的日常分析和交易中很多時(shí)候是不可取的；例1以6月的美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息為例，當(dāng)時(shí)全球流動(dòng)性開始緊縮且短期不會(huì)停止，高通脹與經(jīng)濟(jì)衰退共存已成市場(chǎng)共識(shí)，不過7月中旬大宗商品反而出現(xiàn)反彈，尤其棕櫚油錄得20%漲幅；例2從下圖可以看到原油從2022年年中起價(jià)格重心持續(xù)下移，如果單純從原油-生物柴油-油脂的關(guān)系考慮，棕櫚油與原油走勢(shì)具有相關(guān)性，不過2022年下半年棕櫚油與原油走勢(shì)出現(xiàn)了較大的背離。這些涉及到后面我們要講的預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的矛盾，市場(chǎng)往往提前交易預(yù)期，比如2022年12月底的這波棕櫚油反彈就是對(duì)國(guó)內(nèi)疫情放開后消費(fèi)恢復(fù)的提前反應(yīng)。然而當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)知過于一致時(shí)，就可能會(huì)出現(xiàn)以下幾種情況，一是單純的物極必反引發(fā)資金的反向操作思維，上面提到的7月中旬起棕櫚油20%的反彈；二是預(yù)期與現(xiàn)實(shí)一致時(shí)，同業(yè)報(bào)告中經(jīng)常出現(xiàn)這樣的描述“我預(yù)判了你的預(yù)判”，此時(shí)預(yù)期兌現(xiàn)，資金交易動(dòng)能減弱，商品價(jià)格或橫盤、或隨資金獲利離場(chǎng)反轉(zhuǎn)；三是現(xiàn)實(shí)與預(yù)期背離時(shí)所產(chǎn)生的更為激烈的負(fù)向反應(yīng)，比如2023年1月初棕櫚油低迷的消費(fèi)現(xiàn)狀與預(yù)期恢復(fù)相悖導(dǎo)致價(jià)格快速回落，扯個(gè)題外品種最新USDA報(bào)告美豆單產(chǎn)及庫(kù)存超預(yù)期下調(diào)、CBOT大豆應(yīng)聲上漲。

縱觀2022年，與棕櫚油相關(guān)的如馬棕預(yù)期增產(chǎn)與實(shí)際產(chǎn)量恢復(fù)較慢的矛盾、南美大豆預(yù)期豐產(chǎn)與產(chǎn)量下滑的矛盾、大豆進(jìn)口預(yù)期恢復(fù)與低到港的矛盾、國(guó)內(nèi)需求預(yù)期恢復(fù)與低迷消費(fèi)現(xiàn)實(shí)的茅盾等。以最后一個(gè)為例，我們的報(bào)告中多次提及國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口自7月開始恢復(fù)、庫(kù)存自8月開始累積，而整個(gè)四季度國(guó)內(nèi)都是處于供增需弱的格局，使得2022年末棕櫚油庫(kù)存累積至100萬噸高位，盡管在產(chǎn)地及其他油脂影響下未出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌，但疫情管控優(yōu)化后需求恢復(fù)預(yù)期并未帶來實(shí)質(zhì)性反彈，且很快被疲弱的消費(fèi)現(xiàn)實(shí)打壓。在實(shí)際的分析和交易中更應(yīng)該理性看待預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的關(guān)系或矛盾。

相對(duì)于產(chǎn)業(yè)的固定性，資本則更為靈活，哪兒有利哪兒去，這也導(dǎo)致了近年來油脂市場(chǎng)資本與產(chǎn)業(yè)的激烈搏殺。不過對(duì)于2023年，我們認(rèn)為，隨著通脹緩和、全球流動(dòng)性收緊及美元指數(shù)回落，商品市場(chǎng)有望回歸供需本質(zhì)，市場(chǎng)主導(dǎo)者有資本向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；并且國(guó)內(nèi)疫情放開后的棕櫚油需求恢復(fù)是趨勢(shì)，不過拐點(diǎn)何時(shí)到來、中間經(jīng)歷怎樣的反復(fù)仍然取決于疫情形勢(shì)，當(dāng)然不可避免出現(xiàn)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的偏差。

2022年于產(chǎn)業(yè)也好、于投資者也好、于期貨從業(yè)人員也好，都是一場(chǎng)難忘的經(jīng)歷，2023年愿我們所有人都能在這個(gè)市場(chǎng)中找到最好的自己。

（文章來源：美爾雅期貨）