4月25日，受云南產膠區供給擾動消息影響，國內天然橡膠期貨盤面出現明顯上漲。截至當日收盤，國內天然橡膠期貨主力合約上漲2.52%，報收11990元/噸。

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銀河期貨能化分析師潘盛杰表示，云南干旱可能導致該地區全乳膠減產的市場擔憂情緒推動了此次膠價的反彈。

“現階段正值國內外天然橡膠主產區陸續開割季，但受到病蟲害及干旱擾動，導致國內云南主產區延遲開割，新膠水上量跟進不足，引發了膠價的反彈驅動。”國泰君安期貨分析師高琳琳向記者表示。

中信建投期貨能化分析師童長征透露，“近期我們前往云南產膠區調研，從當地天氣來看，目前昆明周圍報出重度干旱，西雙版納屬于中度干旱。當地也有膠廠反饋說，目前產量低下的主要原因是干旱高溫導致膠樹落葉、無法割膠，前期開割的橡膠出現停割。但上述膠廠也表示，今年的干旱程度可能沒有上一次嚴重。在2020年的時候，受旱情影響產區直到6月才開始全面開割。而今年普遍估計可能會到5月中旬左右恢復正常。”

不過，從生產角度來說，他們表示，今年對比往年情況還是好的。目前云南國營廠的生產基本上都沒停，產出也相較以往情況有所增加。現在的天氣情況僅僅是對全乳膠的生產有影響。“目前而言，談這個問題為時過早，如果西雙版納能下一場雨，橡膠樹葉子都能長好，且這兩個條件能同時具備的話，那么就能順利進入開割。”他們說。

國投安信期貨能化分析師胡華釬告訴記者，目前云南遭遇干旱少雨天氣，產區出現白粉病，在一定程度上影響天然橡膠的正常開割進程，確實損失了一些產量。但問題的關鍵在于，目前處于開割初期，對供應影響到底多大還要看未來的天氣變化。另外，物候條件差不僅影響云南，越南等其他主要產膠國降雨天氣也偏少，厄爾尼諾現象卷土重來對這些區域的影響也不容忽視。

從歷史角度來看，胡華釬表示，干旱天氣和病蟲害導致開割推遲對全年產量的影響并不確定。比如，2020年同期云南干旱對全年產量影響較小。他認為，天氣因素一般偏短期且變數大，會在一定程度放大市場情緒。

從今年的天氣數據看，潘盛杰預計，云南地區的旱情可能沒有想象中嚴重。數據顯示，云南地區3月的降水量少于正常值20毫米，而累計降雨量多于正常值66毫米。他表示，自2002年以來，云南地區每三至四年都會經歷一次小規模旱情，每十年經歷一次大規模旱情，分別為2003年、2007年、2009年至2013年、2016年和2019年。

“這其中在2014年5月，云南地區的累計降雨量持續59個月少于正常值；2020年3月，云南地區累計降雨量持續11個月少于正常值。對比目前來看，今年云南的干旱程度不及前面提到的兩次。”潘盛杰說。

當下階段，胡華釬認為，大家更需要注意基本面因素，尤其是本周青島地區天然橡膠庫存持續增加，最主要的原因在于海外貨源到港偏多，入庫率始終高于出庫率，使得國內庫存拐點繼續落空，整體庫存壓力依然較大。

數據顯示，1—2月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計132.2萬噸，同比增加10.81%，隨著貨物集中到港，對天然橡膠價格形成壓制，國內天膠顯性庫存一路攀升至130多萬噸。同時，國內全乳膠年產量占全球天膠年產量份額不足2%，實難撼動全球總供應量，還有膠價低位對產區供應的沖擊。因此從目前來看，高琳琳認為膠價的上行空間相對有限，“長牛”趨勢很難持續。

童長征也表示，目前天膠供需面沒有徹底扭轉，僅靠消息面行情還是難以持續。目前供需從小周期看處于供大于求階段，因為庫存還是在累積。而從中周期看可能會出現去庫，因為5月份后天膠到港量可能會下降，需求降得可能會更慢一些，屆時，庫存可能會出現去化。

具體看向目前的消費，潘盛杰表示，截至4月下旬，國內輪胎開工率整體報收70.3%，同比增產11.2%，增幅連續第2周收窄。與此同時，國內輪胎成品庫存整體報收34.5天，同比去庫16.9%，去庫幅度也連續第2周收窄。青島保稅區庫存在72.9萬噸左右，仍在持續累庫中。下游消費也未見明顯好轉。

高琳琳認為，目前國內深色膠累庫趨勢不減，輪胎企業開工及未來訂單難有邊際增量。個別企業為控制庫存增速，選擇適度降低排產，拖拽樣本企業產能利用率繼續小幅下滑。而且內銷訂單跟進乏力，出貨多以外銷為主。成品庫存增幅明顯，銷售壓力逐步顯現。

她表示，臨近“五一”假期，輪胎樣本企業產能利用率仍存走低預期。國內終端需求啟動緩慢，進入4月中旬，輪胎市場走貨愈發冷清，假期前各層級商家主動拿貨情緒繼續走低，依舊以消化庫存為主，終端給予的盤面支撐相對有限。

另外，從交割角度來看，高琳琳表示，全乳膠的終端用途有局限性，在與混合膠相比沒有價格優勢的情況下，下游企業接全乳膠的意愿不高。而從天氣方面來看，未來有降雨增多的預期，或能緩解產膠區干旱情況，后期供應新增將壓制原料價格的上漲幅度。

綜上所述，潘盛杰也認為，在云南旱情尚不嚴重的情況下，不宜過度炒作由此帶來的減產消息，市場仍需關注下游消費復蘇進程及天膠社會庫存的去化。從操作角度而言，高琳琳建議嘗試縮“RU-NR”的策略，主要原因在于天然橡膠RU盤面炒作干旱情緒釋放后，仍會回歸產業供需邏輯。另外，在看漲情緒釋放后，建議以逢高沽空為主。

她表示，盤面行情啟動往往有邊際超預期，包括時間上的超預期或者是內容上的超預期，目前云南干旱推遲產區割膠時間一個月，影響實際膠量產出在半個月左右，如果5月份開始云南產區能夠全面開割，那么對供應總量的影響有限。

因此從目前來看，她表示供需基本面并不支持膠價趨勢性上漲，預計市場情緒可能小幅抬升前期的橡膠價格重心，而情緒的快速釋放或能給套利盤不錯的加倉機會，不建議盲目追多。另外臨近五一假期，市場波動在情緒和資金推動下小幅抬升，但小長假不確定因素較多，投資者還需做好風險管理，輕倉過節。

昨日夜盤，天然橡膠和20號膠期貨主力合約均轉跌，跌幅在1.4%左右。

（文章來源：期貨日報）