背景概述：

自6月以來，國內連盤豆粕9月合約價格連續11周上漲。連續漲幅達到驚人的36%。本周一，9月合約更是收盤于4958，盤中最高價格5000。期間的利多因素頗多，有6月30日的面積報告，有美聯儲宏觀加息見頂的預期等。期間，貫穿著北美的天氣炒作，美豆價格持續走強，給予

連盤豆粕價格支撐，是6月到當前的基本面交易的主旋律。當前，美豆進入生長末期，北美天氣交易進入尾聲，天氣風險帶來的價格升水越來越小，但是價格表現仍然較強，主要因素包括以下幾個方面：

【資料圖】

利多因素：

1.9月的期現回歸+多頭逼倉：國內豆粕現貨價格維持高價，6-8月平均1000萬噸的大到港預期下，國內豆粕累庫不及預期，期間海關卸港收緊，油廠挺價意愿增加，現貨一口價持續成交在高位，臨近交割月，9月合約價格朝向現貨價格回歸的邏輯成了決定價格的主要矛盾。另一方面，9月合約持倉偏高，和往年正常水平相比，9月合約減倉節奏偏慢，但是油廠限制了下游的點價和轉月時間，空頭的集中點價操作也同樣推動了價格的上漲。

2.本周天氣偏干與Pro Farmer田間調查的不確定性：8月上旬的天氣表現良好，北美中西部各個主產州均獲得了可觀的降雨，前期累計的干旱得到進一步改善，土壤濕度也有所提高。從8月第三周開始，北美中西部天氣再次轉干，8月最后一周的天氣預報顯示少雨的情況將繼續，北美天氣交易進入最后階段。美國時間21日開始Pro Farmer田間調查，市場高度關注結果，結果對短期價格影響較大。

3.人民幣貶值：9月合約流動性漸弱，期現回歸邏輯主導9月價格。豆粕1月合約接棒成為主力合約。人民幣貶值幅度較大，目前已經跌破7.32關口，不利于進口大豆壓榨利潤改善，給予1月合約利多支撐。

短期交易風險：

豆粕價格表現較強，但是建議謹慎追高。一方面市場慣性交易已經導致豆粕1月單邊價格來到過去20年歷史同期最高水平，存在看多情緒過度交易的可能。另一方面，巴西舊作大豆仍有大約4000萬噸左右未售，巴西農民在10月播種大豆前，這部分大豆會流入市場，且今年美豆種植較早，預計美豆收割同樣較早，巴西大豆9月份的賣壓有可能與北美大豆的收割壓力共同作用，貼水存在大幅下跌可能。

其次，7月以來，北美中西部地區降雨較6月份大幅改善，優良率數據持續改善，也驗證了天氣的轉好確實帶來了大豆作物生長狀態的改善，目前8月平衡表預計美豆單產50.9蒲式耳/英畝，即便考慮到本周和下周的偏干天氣，預計美豆單產繼續大幅下調的可能性不大。

總而言之，在巴西天氣出現風險之前，大豆貼水可能成為價格回調的導火線，前期看多情緒的過度交易有可能會得到修復，建議謹防價格下跌風險。

（文章來源：國投安信期貨）