一、全球棕櫚油供需較上一年度略有收緊
根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2月供需報告的預(yù)估，2022/23年度全球棕櫚油庫存消費比在22.53%，自近23年最高水平23.64%回落至近23年次高水平。該庫存消費比水平略低于2021/22年度的23.64%，略高于2019/20年度的22.32%。2019/20年度馬棕的價格區(qū)間在1940-3150令吉/噸，均值2545令吉/噸；2021/22年度馬棕價格區(qū)間在3220-7270令吉/噸，均值5245令吉/噸。考慮到2021/22年度棕櫚油價格受到印尼出口政策、俄烏沖突及通脹的影響，漲幅較大。如果2022/23年度不出現(xiàn)重大危機，考慮到通脹及印尼政策的不確定性因素，我們預(yù)計馬棕油可能在去年價格區(qū)間的中等及偏下區(qū)間運行。
(資料圖片僅供參考)
圖 1:全球及主要國家棕櫚油庫存消費比
數(shù)據(jù)來源：USDA
圖 2:大連棕櫚油5月合約月K線走勢
數(shù)據(jù)來源：博易大師
二、印尼出口政策或是潛在驅(qū)動，但預(yù)計政策力度和沖擊比去年小
印尼一直在持續(xù)控制國內(nèi)的散油價格，目前14000印尼盾的紅線仍在。2月上旬，印尼海事投資事務(wù)協(xié)調(diào)部表示，在國內(nèi)食用油價格上漲的情況下，印尼將審查棕櫚油出口額度的配套系數(shù)。印尼目前規(guī)定的出口配套系數(shù)為1:6，意味著廠家在印尼國內(nèi)市場銷售一噸食用油，就可以獲得6噸的出口額度。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)估2022/23年度印尼棕櫚油出口約占全球棕櫚油出口的56%，約占全球棕櫚油需求的37.5%。因此，印尼棕櫚油出口的階段性收緊將令全球短期棕櫚油供應(yīng)格局轉(zhuǎn)向偏緊。借鑒去年印尼收緊棕櫚油出口期間的價格表現(xiàn)來看，2022年1月27日印尼開始收緊棕櫚油出口政策到2022年5月23日放松棕櫚油出口政策期間，大連棕櫚油9月合約最大漲幅在42%。對比2022年2月-5月印尼的出口數(shù)據(jù)來看，期間出口同比下滑36.4%。按此推算，相當(dāng)于印尼出口同比每下滑1%，大連棕櫚油可能上漲1.15%。不過考慮到2022年棕櫚油市場的價格還受到俄烏沖突帶來的利多影響，我們預(yù)計此次印尼收緊棕櫚油出口的利多程度可能會低于去年。
表1:2022年以來印尼的DMO政策
數(shù)據(jù)來源：匯易網(wǎng)
三、棕櫚油近期出口有所恢復(fù)，中國棕櫚油有去庫跡象
從去年年底印尼和今年1月的馬來出口數(shù)據(jù)看，出口量都處于近年同期低位水平，顯示出口需求低迷。主要是進口國印度油脂庫存和中國的棕櫚油庫存高企。不過2月下旬的數(shù)據(jù)顯示出口有所恢復(fù)，關(guān)注恢復(fù)的持續(xù)性。船運調(diào)查機構(gòu)ITS的數(shù)據(jù)顯示，2月1-20日馬來西亞棕櫚油出口量為784,105噸，比上月同期的589,308噸提高33.06%。
圖 3:馬來西亞棕櫚油月度出口(噸)
數(shù)據(jù)來源：IFIND
而中國港口棕櫚油庫存也出現(xiàn)了去庫跡象。中國2月中旬主要港口棕櫚油庫存在98.3萬噸，仍處于同期最高水平，但連續(xù)兩周去庫。考慮到印尼的出口政策可能收緊，國內(nèi)后期棕櫚油庫存也可能回落。如果國內(nèi)棕櫚油庫存要在未來3個月回落至近年同期中間水平，可能需要棕櫚油每月去庫15-17萬噸，關(guān)注后期國內(nèi)棕櫚油的去庫速度。
圖 4:中國主要港口棕櫚油周度庫存分年對比
(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：匯易網(wǎng)
四、餐飲需求大概率復(fù)蘇，棕櫚油提貨恢復(fù)
油脂需求方面，餐飲消費好于去年是大概率事件，階段性疫情高峰可能擾動需求，整體復(fù)蘇程度等待具體數(shù)據(jù)。由于棕櫚油在餐飲業(yè)消費占比較多，因此餐飲消費復(fù)蘇對棕櫚油價格影響可能相對于豆油、菜油更大一些。如果2023年餐飲收入恢復(fù)到2021年水平，意味著餐飲收入會在2022年基礎(chǔ)上增長6.7%。對棕櫚油需求也會有一定的帶動。從匯易網(wǎng)的現(xiàn)貨成交數(shù)據(jù)來看，2月份進口棕櫚油成交有所恢復(fù)，但處于去年8月以來的正常水平，考慮到目前仍是棕櫚油需求淡季，或可以認為棕櫚油的現(xiàn)貨需求確有好轉(zhuǎn)。
整體來看，全球棕櫚油整供需較上一年度略收緊，印尼出口政策變化可能是潛在的市場驅(qū)動。關(guān)注進口國印度、中國的棕櫚油去庫情況。國內(nèi)來看，棕櫚油庫存高企，但有去庫跡象。需求來看，餐飲需求大概率復(fù)蘇，或利多棕櫚油需求。操作思路上，建議棕櫚油等待回調(diào)買入，同時，注意資金管理和止損。
（文章來源：西南期貨）